文档介绍：【PPT精品课件】金融工程-11_LTCM-大学课件XXXX
LTCM介绍——投资策略概要
LTCM一般寻求对冲其头寸的风险敞口部分——这些风险敞口预计不会为投资组合的表现带来额外的价值，以及通过增加头寸规模来增加风险敞口的增值17个基本点。自1994年以来，互换利差的波动范围是17-32个基本点。所以当天的互换利差处于该范围的低端
在互换利差为17个基本点和回购利率低于LIBOR20个基本点的情况下，LTCM能够建立带有3个基本点净收入的头寸如下：
，资金100%地来自于回购市场
参与20年期利率互换，%的固定利率，收取6个月-LIBOR，
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互换利差交易——实例
因为债券是100%融资购买的，所以这个头寸最初没有净现金费用，基金收取的净现金流为：
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互换利差交易——LTCM对该交易的评价
该交易几乎代表了一种纯粹套利，如果把头寸持有到期，并且能够以不高于(LIBOR-20bp)的平均利率为国债多头融资，基金将获得少量利润
3个基本点的净差价不足以使LTCM建立头寸，因为基金实际上需要1%的自有资金为国债融资，所以该差价意味着流动资金的收益率仅为3%
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互换利差交易——LTCM对该交易的评价
该交易具有从互换利差的波动中获取丰厚利润的潜力
如果互换利差加大，债券价值将相对于互换合约的价值上升，LTCM就能够在头寸到期之前解除头寸实现盈利
如果互换利差缩小，该投资组合将蒙受盯市损失，但是LTCM可以选择持有头寸，而不是解除头寸。由于交易将变得更有吸引力，因此LTCM将增加头寸。只要基金拥有充足的资本，国债的融资利率相对LIBOR没有上升，那么几乎可以肯定LTCM将最终盈利
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互换利差交易——互换利差为什么如此小？
LTCM相信1997年初互换利差如此小的基本原因是公司债券利差趋紧
公司能够以相对于国债利率很低的利差发行长期固定利率债务，这导致了公司大量发行固定利率债务，其中部分固定利率债务通过互换转变成了浮动利率债务，在互换中发行人收取固定利率同时支付浮动利率
1996年10月美联储决定把“信托优先股(Trust Preferred Stock)”列为银行一级资本，它是一种股权，对于发行人来说其税收特性等同于债务。于是银行纷纷发行信托优先股，其中大部分的到期时间很长，并且大部分互换成了浮动利率，因此也是导致互换利差变窄的一个因素
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互换利差交易——交易规模和利润
LTCM认为互换利差将变大，于是开始购买国债，同时作为固定利率支付方与浮动利率收取方参与利率互换
从1997年1月到4月，LTCM建立的头寸规模为：互换利差每变动一个基本点，LTCM建立的头寸的价值就变动500万美元。总头寸的名义本金将近50亿美元，平均互换利差为18个基本点
到1997年仲夏时节，互换利差已经显著变大了，从7月到9月LTCM能够以25个基本点的平均互换利差解除头寸，总盈利大约为3,500万美元
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互换利差交易——LTCM认为的理想交易
它具有相当大的期权价值与利差波动相联系
在“正常”的融资条件下，把头寸持有到期也能盈利。但是这并不是LTCM选择交易的要求
只要利差最终向有利方向变化的概率相当大，因而使LTCM能够在头寸到期之前解除头寸，那么，即使持有到期会带来少量亏损，LTCM也会进行交易。正如前面提到的，如果利差向另一个方向变化，LTCM将简单地等待，或者甚至进一步作同向的交易
如果出现市场混乱甚至崩盘——在这种情况下，市场一般会极度追逐流动性——该交易将表现良好，原因是LTCM做多头的是流动性很好的工具
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互换利差交易——反向交易
LTCM有时会从另一个方向做互换利差交易——当互换利差特别大的时候，LTCM将作为固定利率的收取方与LIBOR的支付方参与利率互换，并且卖空国债。卖空国债是通过使用反向回购协议实现的
在反向回购协议中，基金将贷款给交易对手，对手用LTCM希望卖空的债券作抵押。在正常情况下，回购协议与反向回购协议的买进-卖出差价为5个基本点。然而，由于LTCM需要一种特定的债券作抵押，因此它在反向回购协议中的贷款利率低于一般水平15个基本点。有了债券作抵押，LTCM然后把它卖出去，所得收入将用于为贷款融资
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互换利差交易——无套利区域
因为存在市场摩擦，许多交易有“无套利区域”。如果互换利差落在无套利区域，那么，无论是互换利差的多头还是空头，投资者都不能通过持有到期的策略来盈利
如果国债能够在回购市场上以(LIBOR-20)的利率获