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M-ARCH20103关于宏观经济政策的若干反思譬稿■奥利弗‘布兰查德乔瓦尼．德’拉(Giovanni’保罗．毛罗内容提要：大稳健时期让宏观经济学家和政府决策者误以为大家已熟练掌握了宏观经济政策运用，本次危机显然对此观点提出．只要影响当前和未来的预期短期利率：所有的其他利率和价格将随之而动。这可以通过运用透明的．可预期的规则，如泰勒规则得到实现。在多个市场如短期和长期债券市场的干预．将是多余或是不协调的。两个假设之下意味着金融中介的细节活动是不相关的。银行有两个特点．首先．银行信贷具有特殊性．无法被其他类型的信贷所简单替代。这强调了信贷渠道的重要性．货币政策同样会通过数量即信贷影响经济。第二，以存贷款分别为资产和负债，因为存在破产的可能性．提升了存款保险以及央行最后贷款人传统角色的重要性。对于金融系统其他方面的注意则相对较少。大萧条后，根据凯恩斯主义理论，财政政策成为主要的宏������������������1��甏��970��������������������如内部和外部平衡。在过去的�年中，财政政策的作用远远落后于货币政策．原因有多个方面：首先是对财政政策的效用存在质疑；其次，如果通过货币政策就可以获得稳定的产出缺�，没有多少理由再使用其他工具。这里，放弃财政政策作为周期性操作工具可能是因为金融市场的发展提升了货币政策效果。第三．发达经济体优先考虑的是稳定并有可能地降低高负债水平：新兴市场因为国内债券市场缺少深度．限制了反周期财政政策的作用范围。第四，财政政策运用和设计较为滞后，衰退时期较短。意味着财政政策有可能运用时已经太晚了。第五．财政政策比货币政策更易受政治影响。金融管制主要精力在于具体的机构和市场，较少地被用于进行宏观经济调节。金融监管的目标在于维护具体机构稳健．旨在纠正因信息不对称．能力有限、其他缺陷如政府担保等而造成的市场失效。发达国家，金融监管的系统性和宏观经济意义被极大地忽视。新兴市场的情况相对好一些，谨慎性监管政策，如对居民借贷的限制等措施．经常与维护宏观经济稳定的政策目标相联系。资本比率．贷款与市值比等监管比率较少地作为周期性政������(��������������������������������������������������������)��������������������������������������������谨慎性监管用于周期性政策操作被认为是不正确的。清楚的宏观框架已经获得了，这种信心因“大稳健时期”而加强，期问大多数发达国家产出和通货膨胀波动率不断下降。������������1970������2000��������������������������况做出的不同政策反应．支持政策得到了改进这一观点。有证据显示对通货膨胀预期更紧密的盯住，源于中央银行更清晰的信号和行为。此外，成功地应对��年股市波动、长期资本管理机构的破产．高科技泡沫破灭进一步强化了这样的观点，即货币政策可以很好地应对资产价格破灭的后果。因此，到��年代中期，似乎很有理由相信更有效地宏观经济政策可以获得．而且事实上已经获得．更高的经济稳定性。但是接着危机就出现了。大部分发达国家在危机发生时核心通胀保持稳定，有人回顾时说核心通胀并非是衡量通胀的最好方法，油价或房地产价格也应考虑在内。但这种质疑与理论研