文档介绍：一、7 月市场回顾：复苏交易中止 衰退交易重现
7 月国内资产价格走势与 5、6 月表现迥异。风险资产普遍下跌，其中南华商品指数下跌 %， 全 A 指数下跌
%，美元兑人民币汇率贬值 %。而债券资产收益率明显回升，%
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房地产
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煤炭
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商贸零售
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银行
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非银行金融
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医药
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表 1：7 月中信行业表现情况
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建材
食品饮料 消费者服务
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7 月国债收益率曲线大幅下行。1 年期国债收益率较 6 月下行 9bp，10 年国债收益率下行 6bp，2、3、5、7 年期国债收益率下行幅度均超过 10bp。一则，基本面环比下滑是 7 月债券价格上涨的核心因素。二则，房地产新的风险事件爆发后，刺激利率债需求。三则，债券供给压力显著下降，但流动性仍保持 6 月水平，债券市场需求大于供给也是重要因素。
图 4：7 月市场收益率明显下行
2022-05
2022-06
2022-07
1年期 2年期 3年期 5年期 7年期 10年期
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央行 7 月以来减少了 7 天逆回购的投放规模，释放了流动性边际调整的政策信号。但 7 月以来市场流动性仍处于极为宽松的状态，DR007 与 7 天逆回购利差仍有 50bp。同存利率继续下行，7 月 AAA 商业银行 1 年期同存利率下滑至 %，较 6 月下行 23bp，与 1 年期 MLF 利差进一步拉大。宽松的流动性刺激市场进一步加杠杆，这最终可能会引起央行进一步收紧流动性，繁荣的资金市场潜在风险水平正在上升。
图 5：7 月同存利率进一步接近疫情以来的最低水平
中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年
中债商业银行同业存单到期收益率(A):1年
2019/04 2019/10 2020/04 2020/10 2021/04 2021/10 2022/04
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7 月南华商品指数继续下跌，但跌幅收窄。7 月国内投资需求扩大乏力，海外衰退预期进一步增强。内外夹击下，国内商品价格继续下跌。不过 7 月国内商品行情大致分为两段，7 月上半月商品价格延续继续下跌态势，7 月 15 日南华指数较 5 月下跌 %，达到年内最低水平。7 月下半月以来商品价格逐步止跌回稳，一方面商品供需关系因企业主动减产而有所改善；另一方面，下半年经济复苏仍是市场一致预期，6 月以来的商品价格急跌脱离了基本面的支撑，下半年需求向好是大概率事件，超跌后也有回调的动力，7 月下半月南华指数反弹幅度为 %。
图 6：7 月南华商品指数跌幅收窄
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7 月人民币汇率继续维持弱势。美元兑人民币汇率贬值幅度有所扩大，7 月贬值 %，贬值幅度比 6 月扩大 个百分点。这主要是由于美元强势所致，不过 7 月美元兑人民币汇率贬值幅度明显小于美元指数升值幅度。而其他非美货币的弱势，如欧元兑美元汇率一度跌破平价，导致人民币汇率指数小幅升值 %。整体来看，人民币汇率较为稳定，短期内急速贬值的可能性不高。