文档介绍：实物期权理论及其应用前景研究 

运营规模。当产品需求增加时，企业便可以扩张生产规模来适应市场需求，反之则缩减规
模甚至暂停生产。若未来市场需求较原先预期乐观，则可将规模扩大 R&D 投资价值视为
一种复合期权，故此投资价值为：

R&D 投资计划价值＝现行投资方案价值＋未来成长性投资机会价值的现值

7、多重期权(Multiple interacting options)

多重期权就是由上述多种期权所组合而成的，也就是管理者在评估投资计划到投资计
划的实行过程中，可以针对市场的变化，新信息的获得来调整原先所规划的投资决策，使
管理弹性能更真实的反映在投资评价中。

Trigeorgis(1993)认为投资计划包含数个实物期权时，由于每个实物期权组合会产生
交互影响，后续期权的存在会增加前一期权标的的资产价值，而前一实物期权的执行可能
改变其本身的标的资产。因此，实物期权集合的总价值可能与个别实物期权价值的加总不
同。

（二）实物期权理论的评价方法

1、实物期权理论的企业价值评价法

实物期权理论认为评价企业价值的过程应分为四个步骤：(1)设计适当的框架；(2)使
用期权评价模式(3)结果的重新分析；(4)必要时重新设计框架(Martha Amram
and Nalin Kulatilaka,1999)。具体的步骤如下：

(1)设计适当的框架(Frame the Application)

Robert Jarrow(1997)指出“当评价模型越接近实际情况时，模型的计算、参数的估计以及了解、灵活运用模型的时间也就耗费得越长。一般在进行投资计划评估时，
通常倾向使用手边最简单的评价模型，所以如果模型太复杂，将使得评估者迷失方向、丧
失原有的敏锐直觉”。实物期权的条件并非具体载明于契约之上，但必须通过分析与判断
进行决策的确认。

(2)使用期权评价模式(Implement the Option
Valuation Model)

完成第一步骤设计出适当的分析框架之后，接着就要使用期权定价模式，量身制定出
具有标的资产特色的期权，其内涵如下：(1)确定输入资料：计算标的资产现值、现金流
量或便利产出、每一不确定性来源的波动度，以及报酬的无风险利率。(2)运用期权计算
法评价期权。(3)结果的重新分析(Review the Results)

运用不同的期权计算法所计算出的结果可能都是有用的，因此我们必须评估各种