文档介绍：•投资建议
我国调味品行业在经过多年开展之后，在其存量规模较大的基础上仍然具有 一定的成长性。龙头企业将在产品、品牌及渠道的三重壁垒之下，持续受益 于集中度的提升及新品类的拓展。短期来看，局部餐饮渠道收入占比拟高的 调味品企业或将承压，但104I0Z
一市场价:大豆：黄亏—经消价:白标一市场价:司柏 图12 :调味品主要原材料价格走势（单位：元/吨）
资料来源：Windr渤海证券
一市场价:大豆：黄亏—经消价:白标一市场价:司柏 图12 :调味品主要原材料价格走势（单位：元/吨）
资料来源：Windr渤海证券
市场价:瓦耦纸:高喝中国脑璃价格指数中国塑料价格指和
图13 :调味品主要包装材料价格走势（单位：元/吨）
资料来源：Wind,渤海证券
受此影响，自2016年开始调味品企业陆续开始提高出厂价以应对本钱上涨所带 来的冲击。由于头部企业具有品牌优势，且本钱上涨导致的提价属于行业一致性 的变动，因此基本不会影响销量（短期库存扰动长期可以消化），提价后企业的经 营情况持续向好。从周期看，豆粕价格或将随着猪周期的反转持续走高，随着CPI 的高企，行业可能面临新一轮的本钱上涨倒逼企业直接提价，手握定价权的行业 龙头必将受益。
表2 : 2016-17年调味品企业提价情况一览表资料来源：公开资料，渤海证券
公司名称
提价时间
提价幅度
提价品类
恒顺醋业
2016年06月
9%左右
19个单品
涪陵榨菜
2016年07月
8%-12%
11个单品
海天味业
2016年12月
5%左右
局部产品
涪陵榨菜
2017年02月
15%-17%
9个单品
中炬高新
2017年03月
5%-6%
全线产品
千禾味业
2017年04月
8%左右
全线产品
据国际第三方咨询机构欧睿数据显示，基于我国居民饮食****惯正在发生变化（尤 其是年轻人），考虑价格及其他因素的自然上涨，预计未来五年调味品零售额年复 %o以家庭消费占调味品行业总规模32%的比例估算，预计至 2023年调味品行业总规模将突破5000亿大关。
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一 零售额 一调味品总规模 T-零售额增速YOY 图14 :预计至2023年我国调味品市场规模将破图5000亿元（单位：亿元）
资料来源：Eurominitor,渤海证券
此外，在家庭消费中，城镇化率不断提升是促使调味品行业空间持续性扩大的另
外一个因素。步入21世纪以来，%提升到
%,%O我国社科院对于城镇化率给出的预计
是在2030年到达70%,%,在未来人口总数保持不变的前提
之下，。
图15 ：我国城镇人口未来仍将继续增长（单位：亿人）
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总人口 ^城镇人口T一城镇化率资料来源：Wind,渤海证券
,估算当年农村居民人均年度 ，与城镇居民的消费水平相去甚远。考虑未来城 镇化率继续提升，保守估计未来由于城镇化率所带来的调味品零售额增量大概在 200亿左右。
表3 :经过调整后的对于调味品行业规模的估算
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019E
2020E
2021E
2022E
2023E
欧睿调味品行业零售总额（亿元）
694
758
852
935
1005
1094
1188
1282
1376
1473
1573
1673
人口（亿人）
14
14
14
14
14
14
14
14
14
14
14
14
人均调味品消费支出（元）
51
56
62
68
73
79
85
92
99
106
113
120
城镇化率（％）
53
54
55
56
57
59
60
60
61
62
63
64
城镇人口（亿人）
7
7
7
8
8
8
8