文档介绍：金融理论与政策
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第3章 选择理论
在确定情况下的投资决策
不确定情况下的效用理论
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在确定情，22点37分，星期三
四个广泛应用的资本预算法则：回收期法、会计收益率、净现值法、内部收益率。其中只有净现值法始终与股东财富最大相一致的。
例：基本数据表，假设项目相互排斥、风险相同（无风险）。
Cash flows
PV Factor
at 10%
Year
A
B
C
D
0
-1000
-1000
-1000
-1000
1
100
0
100
200
2
900
0
200
300
3
100
300
300
500
4
-100
700
400
500
5
-400
1300
1250
600
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1、回收期法
缺点：（1）没有考虑整个项目期间的现金流，忽略
了回收期后项目产生的现金流；（2）忽略了货币的
时间价值。
2、会计收益率ARR
项目
A
B
C
D
回收期
2
4
4
3
项目
A
B
C
D
ARR
-8%
26%
25%
22%
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缺点：(1)用会计利润而不是现金流；(2)没有考虑货币时间价值。
3、净现值法
4、内部收益率
项目
A
B
C
D
NPV
-
项目
A
B
C
D
IRR
-200%
%
%
%
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F、比较净现值法和内部收益率法
1、再投资率假设
净现值法:再投资率都假设为市场决定的机会成本。
内部收益率法:再投资率假设为该项目的内部收益率。
2、价值可加性原理
假设项目1与2相互排斥、项目3与它们独立。
Year
Project 1
Project 2
Project 3
1+3
2+3
0
-100
-100
-100
-200
-200
1
0
225
450
450
675
2
550
0
0
550
0
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Project
1
2
3
1+3
2+3
NPV at 10%
IRR
%
%
%
%
%
IRR不满足价值可加性原理，而NPV满足。
这就意味着利用IRR选择项目组合，则需要考虑所有
可能的组合。
3、多收益率
内部收益率法可能产生多个收益率。
例：油井泵问题：是否安装高速泵？
Year
0
1
2
估计的现金流
-1,600
10,000
-10,000
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100
-1500
1000
400
0
Rate
NPV
Teichroew的解释：
这个项目看成两期投资：
初始投资1600元，第二期投资为10000元。根据
Teichroew解释，该项目的IRR应该为
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4、比较净IRR和NPV的总结
IRR存在的问题
IRR法不服从价值可加性原理
IRR假设再投资率为IRR
IRR可能出现多个IRR
NPV避免了所有IRR的问题
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G、资本预算目的现金流
资本预算目的现金流：把公司债务和税收考虑进来。
例：创建一个公司，设备投资I=1000，折旧为每年200；以10%的利率借款500，股东的风险投资要求回报率为30%，期望现金流见表格。
Rev
Revenue
1300
-VC
Variable costs
-600
-FCC
Fixed cash costs
0
-dep
Noncash charges (depreciation)
-200
EBIT
Earning before interest and taxes
500
-kdD
Int