文档介绍：信用风险案例分析与广义评估
内容摘要:本文首先提出一个债券信用风险问题,然后通过建立模型详细介绍一种信用风险分析方法,最后基于对美国债券信用市场的分析指出我国目前信用评估的不足。
关键词:信用风险美国债券收益率违约率资信评估
提出问题
信用风险是金融活动中的基本的风险类型,也是所有金融市场参与者必须正视并应着力控制好的一种风险。它是指证券公司在开展业务时,由于合同的一方不履行或在其结算过程中交易对手的违约,或由于交易对手的信用等级下降,给证券公司带来损失的风险。
经济学家、银行家与分析家采用许多不同模型来评估贷款和债券的违约风险。这些模型从相对定性到高度定性不尽相同,但又不互相排斥。金融机构管理者可以使用一种以上的模型来进行信贷定价或制定贷款的分配决策。例如在多期的贷款或债券市场上,信用风险评估的债券期限结构模型就可以帮助我们确定违约风险和违约概率的问题。下面我们针对美国两年期债权的违约风险建立模型,详细介绍如何从利率的期限结构中得到这一两年期贴现债券的信用风险。
建立模型
假定在某一特定的风险等级对于(美国)国债和公司债券来说,即存在1年期的又存在2年期的贴现债券,为简单起见,我们希望从风险评级等级划分为B级(可以任意假定)的公司借款者收益率曲线中分离出多期违约率的市场预期。如图所示,美国国债和公司债券收益率曲线都是向上倾斜的。
首先看一下美国国债收益率曲线。投资者的无套利要求,购买并持有2年期美国国债贴现债券至到期日的收益率正好等于:投资于目前的1年期贴现美国债券,然后在第1年的年末以预期的1年期远期利率将本息再投资于一种新的1年期贴现美国国债的预期收益率。即:
(1+i 2 ) 2 =(1+i 1 )(1+f 1 )
我们可以从美国国债收益率曲线中直接观察到1年期和2年期美国国债的现行必要收益率,即i 1 =10%,i 2 =11%,则
(1+i 2 ) 2 2
1+f 1 =——————=——————=
1+i 1
对于公司债券收益率曲线,我们使用相同的分析,以推出公司债券的1年期远期利率。目前的收益率曲线表明,%,而两年期债券的收益率为18%。未来一年的1年期公司债券利率(c1)的预期值,反映市场对这一等级借款者的违约风险的预期以及影响到f1的更一般的时间价值因素:
(1+k 2 ) 2 2
1+c 1 = —————=—————=
1+k 1
或c1=
1年期债券的预期利率可以产生一个估计值,即对1年期公司债券在1年期间偿还的预期概率的估计值,或者我们称之为p 1 的值:
1+f 1
p 1 =————=———=
1
这样,两年的预期违约概率是:1-p2=1-=%
以类似的方法,可以从美国国债及公司债券期限结构中得出对两年后的1年期利率的预期值,两年后作出的1年期贷款的偿还概率为:
1+f 2
p 3 =————
1+c 2
其中f 2 为两年后新发行的1年期国债贴现债券的预期收益