文档介绍：金融学-第六章
内部收益率指标的问题（2）
时期
0
1
2
项目A
-100
260
-168
资本成本=10％
IRR=，NPV<0
费用。
－沉没成本对未来现金流不产生影响.
－只有20万元才是新投入的成本, 而这10万元不应该计算在内。
第六章 项目投资分析
19
估计项目现金流（3）
增量现金流：例3
－某个项目提议将使用公司一个现有的租赁的仓库，该仓库年租金为10万元；如果不实施该项目，仓库利用率为50% ；租约禁止转租； 该项目将使用仓库空间的25% 。该项目应如何承担仓库的成本?
－该项目将使用仓库空间的25%: 每年应付成本 25,000元
－项目使用仓库不需分摊成本;
  －不管项目是否实施，仓库费用都会发生。
因此不能算作增量现金流。
第六章 项目投资分析
20
估计项目现金流（4）
◆折旧和现金流
－折旧是一项费用，但不是（真正的）现金流，必须排除在现金流之外；
－折旧的税收好处（税盾）是现金流，必须包含在现金流之中。
◆营运资本和现金流
－营运资本的增加和减少属于现金流；
－项目结束时，营运资本的名义改变量之和为0。
第六章 项目投资分析
21
资本成本
资本成本：计算项目净现值时所采用的贴现率。
－一般而言，（投资决策过程中）项目的风险不同于现有项目的风险。
－资本成本只需要考虑与市场相关的项目风险。
－资本成本只需要考虑与项目产生的现金流相关的风险, 而与项目的融资方式无关。
例子：公司有三个部门：
电子部：占公司市场价格的30%，资本成本为22％；
化学部：占公司市场价格的40%，资本成本为17％；
传输部：占公司市场价格的30%，资本成本为14％；
公司的平均资本成本是每个部门资本成本的加权平均。
×22%+×17%+×14%=％。
第六章 项目投资分析
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估计现金流：PC100
$2 ,800,000的初始资本投资, 设备在7年内使用直线法折旧，设备残值为0；
收入: 4000 台$5000 每台 $20,000,000；
固定成本（含折旧）: $3,500,000；
可变成本: 4000台 $3750 每台 $15,000,000；
营运资本: 从第1年到第7年均为$2,200,000 ；
公司税率: 40%；
资本成本: 15%。
第六章 项目投资分析
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估计现金流：PC100
净经营现金流 可以通过两种等价方式计算：
（1）现金流 =收入 现金费用(不含折旧) 税收
（2）现金流 = 收入 总费用(含折旧) 税收 +非 现金费用支出（例：折旧）
第六章 项目投资分析
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估计现金流：PC100
年度
0
1
2
3
4
5
6
7
1
资本投资
()
2
营运资本改变量
()
3
收入
20
20
20
20
20
20
20
4
现金费用支出
5
经营利润
6
税收（税率40%）
()
()
()
()
()
()
()
7
折旧的税盾
（Tax-shield）
8
净经营现金流
9
净现金流
()
第六章 项目投资分析
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估计现金流：PC100
年度
0
1
2
3
4
5
6
7
1
资本投资
()
2
营运资本改变量
()
3
收入
20
20
20
20
20
20
20
4
现金费用支出
5
折旧
6
经营利润