文档介绍：股价指数期货领先滞后现货价格研究
彭文华 摘要:股价指数期货与现货价格的关系是国际金融市场研究的重要领域。本文在综合大量文献的基础上进行了比较研究,结果发现:大量的研究表明股价指数期货与现货价格之间存在相关关系,并且期货领先现货期货
Wahab&Leshgari(1993)首先提出共整分析(Cointegrafionanalysis)来研究S&P500与Financial Times-Stock Exchange 100(FTSE100)指数之期货与现货间之动态关系。共整分析的主要好处在于其允许相同商品在两个不同市场内,其价格对新讯息的反应在短期内可有所不同,然而若这两个市场真有效率性,则终将回归其长期之均衡关系。研究者运用日资料进行共整分析,研究结果发现S&P500与FT-SE 100指数之现货与最近到期之期货(Nearbyfuture)之间已具有稳定之长期均衡关系,然而在价格发现之贡献上,则以现货对期货之领先关系较为强烈。Ghosh(1995)研究S&P500及纽约期货交易所(NYSE)之CRB指数的股价指数期货与现货关系,其选取两种指数的原因在于探讨不同数据型态对领先落后关系的影响。S&P500的观测值是选取1988年整年每星期三间隔15分钟之数据;CRB则是每日收盘价。研究结果发现CRB由现货市场反应而后再流动到期货市场,S&P500新讯息先由股价指数期货市场反应而后再流动到现货市场,故两指数有不同的领先落后关系。台湾也有一些学者进行了实证研究,廖崇豪(1994)以S&P500指数月数据,实证模型为Granger因果关系检定及ECM模型、赖瑞芬(1997)选取摩根台每5分钟数据,D2Granger因果关系检定摩台指上市初期与现货指数的日内价格关系、杨崇斌(1998)以摩台指日内五分钟数据,采用Koutmos & Tucker(1996)的EGARCH模型和王俞璎(1998)以Nikkei225每五分钟数据,运用双变量AR(1)-GARCH(1,1)模型,实证所得到的结果都支持现货领先期货。以上研究归纳为(表2)。
三、结论与启示
在上述文献中,结果有分歧。有的研究相同市场却有不同结论(如KawaUer,Koch and Koch和Wahab and Lashgari都同样研究S&P500,但前者结论是期货领先现货,后者是现货领先期货,分析其原因。可能是研究者采用的资料年份不同(如Kawaller,Koch and Koch研究1984/6至1985/12,Wahab and Lashgari研究1988/1/4至
1992/5130)、也有可能是研究分隔时间长短不同(女IlKawaller,Koch andKoch研究每分钟数据、Wahab andLashgari研究日数据)。其它在研究不同市场的文献中,造成领先落后关系不同的结论之原因更多,除了前面所述外,因为各个市场的交易制度、法规限制、投资人的心态、有无健全发展的金融体系等均为可能之原因。综合以前文献,关于股票指数期货领先或滞后现货价格的研究有以下结论:大部分股价指数期货与现货价格的领先滞后关系研究结果表明,期货指数领先于现货市场,并且领先时间范围在5―45分钟,而现货指数领先期货