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梁眉提要随着市场经济的不断发展,上市公司所面临的市场环境日益复杂,因此对财务危机的研究是上市公司不能回避的问题。加强上市公司财务危机预警,及早地发现企业财务危机信号,使经营者能够采取有效措施改善企业经营,防范财务危机的发生,对于监控上市公司质量、防范证券市场风险、保护投资者和债权人利益具有重要的现实意义。
关键词:上市公司;财务危机
中图分类号:F23文献标识码:A
一、国内外对财务危机的定义
国内外学术界对于“财务危机”有许多不同的定义:
1、在Beaver的研究中,把破产、拖欠优先股股利、拖欠债务界定为财务危机。
2、Altman定义的财务危机是“进入法定破产的企业”。
3、Carmichael认为财务危机是企业履行义务时受阻,具体表现为流动性不足、权益不足、债务拖欠及流动资金不足四种形式。
4、Froster将财务危机定义为,除非对经济实体的经营或结构实行大规模重组,否则就无法解决的严重变现问题。
5、国内的谷棋和刘淑莲将财务危机定义为“企业无力支付到期债务或费用的一种经济现象,包括从资金管理的技术性失败到企业破产以及处于两者之间的各种情况。
综上所述,考虑到研究本论题在中国的现实意义,本文将财务危机定义为“企业财务管理失败,导致无力支付到期债务或费用的一种经济现象,包括资金管理的技术性失败和破产,以及介于两者之间的各种情况。
二、上市公司财务危机识别体系
财务危机是指公司无力支付到期的债务或费用,其极端形式就是破产。上市公司陷入危机是一个日积月累的过程。Hambrick认为,正常公司从陷入危机到破产倒闭一般需要3~5年的时间。本文的财务危机识别体系主要包括三个方面:(1)生产经营销售活动分析;(2)公司财务状况分析;(3)管理者行为分析。
(一)生产经营销售活动分析
1、存货异常变动。一段时间内,存货大幅增加或大幅减少,都是不正常的,尤其是非计划的存货积压。管理人员应掌握关于存货与销售比率的一般标准,任何一个月的存货与销售的比率,如果高于这个标准,都可能是企业财务存在问题的早期信号,不少情况还与非预期的销售下跌有关,必须通过增加销售或削减采购等方法来及早解决这一问题。
2、企业规模过度扩张。如果一家企业同时在许多地方大举收购其他企业,尤其是同时涉足许多不同的领域,可能会使企业因负担过重,支付能力下降而破产。
3、经常拖欠银行借款和员工薪水。企业信用状况变得糟糕,经常拖欠银行贷款的本金或利息,员工薪水经常迟发。这些都显示了企业的资金周转有了困难。
4、企业信誉不断降低。企业信誉是现代企业的一笔重要的无形资产,企业一旦信誉受损,其筹资、融资就会变得十分困难,关联企业间的经济往来、信誉结算就将无法开展。由此可见,当企业信誉降低时,企业发生财务危机的先兆就出现了。
5、产品的市场竞争力不断减弱,销售非预期下跌。产品市场竞争力的高低,主要体现在企业产品所占的市场份额和赢利能力上。如果企业销售额上不去,成本却在不断攀升,导致盈利空间逐步缩小,甚至连年出现亏损。就出现了财务危机的明显征兆。若长期下去,企业必然陷入绝境。
销售的下降会引起企业各部门的高度关注,但是,大多数人往往将销量的下降仅仅看作是销售问题,而不考虑它将会带来的财务管理方面的问题。事实上,销售量的下降会带来严重的财务问题,尤其是非预期的下降(如恶性竞争、客户串通***等),只不过可能不会立即反映出来。
(二)公司财务状况分析。危机识别的财务分析重点是通过分析发现财务弱点,找出财务失败的征兆。
1、分析上市公司的偿债能力、资产管理能力以及获利能力是财务危机识别分析的核心指标。公司的偿债能力越弱,资产管理能力越低,盈利能力越高,发生财务危机的几率就越大。
2、财务结构明显恶化。企业的财务结构恶化主要表现在四个方面:①筹资结构不合理,长中短期债务搭配不当。这样往往会引发两个问题,一是筹资成本过高,导致企业盈利能力下降;二是偿债高峰过于集中,造成偿债困难。②投资结构不合理,长中短期投资比例失当。最终往往会形成两个问题,一是投资回报率低,致使企业的盈利能力减弱;二是变现困难,不能及时偿还到期债务。③生产资金结构不合理,资产中的存货、应收款项比例过大。一是不能及时变现,很明显地会影响企业运营资金的正常周转:二是容易产生存货跌价损失和债权回收风险,使企业蒙受重大损失。④支出结构不合理。其突出表现是非生产性、消费性支出增长过快,导致企业积累能力下降,持续发展乏力。
3、过分依赖某个关联企业或银行贷款。企业子公司如对母公司过度依赖,一旦母公司根据战略的需要或者整体投资汇报率的考虑,觉得某个子公司不再有利用价值,他们会立即停止对该子公司的支持。那么没有了支持,子公司很可能倒闭。
4、关联企业濒临倒闭。当前,由于企业经营方式中赊销业务的大量存在,企业相互之间形成了紧密的债权关系,企业必须要时刻盯紧关联企业,特别要注意观察分析那些经营管理不善、产品销售不旺、资金周转不畅、欠款长期不还的关联企业的生产经营和财务活动情况。一旦发现其发生异常变化,便要及时采取措施,以防关联企业把自己也拖入危机境地。
5、报表粉饰征兆。①财务报表不能及时报送。财务信息延迟公开一般都是财务状况不佳的征兆。对这样的公司不仅要分析会计报表,还要关注会计报表附注以及有关的内幕情况,防范风险。②未加解释的会计政策变化。在企业经营恶化的时候,管理者会利用会计政策,选择性地来“美化”会计报表。如果企业的会计利润和经营现金流量之间的差距扩大,说明企业的会计政策或会计估计发生变化,值得警惕。③频繁的关联交易和资产重组。对其中交易量大、交易收益大的交易行为,以及交易的定价依据及支付手段予以特别关注。非常有必要对关联方之间的各类交易进行详细了解和深入分析。④出现金额较大和变动幅度较大的非营业利润类项目。财务困境公司可能会通过非营业活动提高净利润,投资收益和营业外收入较易受到人为操纵,因此这两部分的比例越大,企业净收益被认为操纵的可能性越大。⑤被出具除标准无保留意见之外的审计意见。方军雄研究发现,是否ST与审计意见类型显著正相关,ST类公司更可能被出具非标准审计意见。如果企业被出具除标准无保留意见之外的审计意见,说明企业有报表粉饰的重大嫌疑。
(三)管理者行为分析。Jensen认为,财务困境会迫使企业管理层采取积极行动,以提高经营和管理效率。章之旺、薛野研究发现,财务困境对管理者存在正向积极效应。
1、改变现金短缺状况。财务危机会迫使管理层通过增加现金流入或减少现金流出来解决现金短缺的困扰。刑精平的研究指出,在财务危机前夕,管理者会采取降薪、处置存货、减员及占用供应商货款等行动以增加现金收入。
2、削减成本。管理者通过开展产品功能成本分析,积极寻求涨价原料的替代品,降低成本。压缩日常经费开支,推迟和延缓固定资产建造及改造项目。
3、高管人员的突然变更。财务危机会促使企业更换高管层。安然公司在危机爆发前的四五个月就相继出现CEO辞职、CFO离去的现象。管理层的重要人员突然或连续变更,尤其是集体辞职通常是企业存在财务危机的明显标志。
三、企业财务危机对策分析
要防范财务危机的发生,主要是应用财务危机预警指标,企业财务危机预警系统构建有两种方法,即定量分析法和定性分析法。
(一)定量分析法。定量分析法是以财务指标为基础的比率分析。财务指标可以作为预测企业经济前景的计量指标。要准确测度企业财务状况和预测警情,从大量的财务因子中选好财务指标是关键。建立预警系统的模式主要有以下两种:
1、单变量模型。它是通过单个财务比率的变化趋势来预测财务危机可能性的模式。但这种模式存在局限性,由于每一指标只反映财务状况的某一方面,容易导致不同指标判断的矛盾。根据财务预警指标选择的原则,可从以下三个方面来确定财务预警指标:(1)偿债能力。一般来说,一个企业的资产流动性越大,其偿还负债的能力越强。一般包括以下指标:流动比率、速动比率、应收账款周转率、存货周转率、有形净值债务率、利息保障倍数。(2)获利能力。一般来说,企业盈利能力越强,对外筹资能力和偿债能力也越强,发生财务危机的可能性就越小。主要指标有:销售净利润率、成本费用利润率、总资产报酬率。(3)发展能力。反映企业积累能力和可持续发展能力。该指标越大,反映企业资本越充实和越壮大,企业利用证券市场来融资的功能越强,财务危机越不易发生。这方面的指标有:销售增长率、资本保值增值率。
2、多变量模型。它是运用多种财务指标加权汇总产生的总判别值来预测财务危机可能性的模式。它利用会计系统固有的平衡特性,将相互联系的多个财务指标有机结合,建立一个多元线型函数模型来综合反映企业财务风险情况,以消除个别指标在评价企业财务状况方面的缺陷。目前,国外实践中较大、较为有效的多变量预测模型是Z-score指标模型。Z指标模型是1968年美国学者奥特曼采用统计学中的判别分析法构造的用五项财务指标的加权平均数的预测破产的量化模型。判别函数为:
Z=++++
其中,X1=运营资产/总资产;X2=留存收益/总资产;X3=息税前利润/总资产;X4=权益的市场价值/债务的账面价值;X5=销售额/总资产。
,表明企业财务状况良好,,表明企业财务状况极不稳定,,则表明企业存在很大的破产风险。Z指标模型预测企业未来一年内破产的准确性约为90%,两年内的准确性约为80%,但对于两年期以上的破产预测作用不大。
(二)定性分析法。由于一些难以量化的非财务信息也是企业持续经营能力不可忽视的重要因素,因此在财务危机预警中除进行定量分析外,还应结合一些相关的非财务因素进行定性分析,可以从以下几方面来进行:
1、宏观环境。一般地说,国家稳定,政策优惠,会有利于企业的经营。而经济环境变化、国家经济政策调整会直接或间接地对企业产生影响。如,通货膨胀时期,利率提高会增加借款企业的利息负担,不利于其经营。
2、行业特征。行业不同,财务风险是不同的。例如,有些行业与其他行业联系紧密,其市场需求易受其他行业的盛衰影响,财务风险就较大。又如,有些高产业,具有高投入、高产出和高效益的特点,同时也存在高风险的不利之处。
3、市场状况。企业的产品价格、技术、质量符合市场需求,对路热销或竞争对手少,风险就小。反之,风险就大。
4、企业经营方式。企业经营品种单一,经营范围狭窄,一旦市场情况有变,企业难以适应,发生财务危机的可能性就大。
5、企业管理水平。缺乏管理经验、管理素质低下是造成企业财务危机的主要原因。管理水平高的企业,各项制度健全,系统运转良好,功能充分发挥,财务状况良好,因而发生财务危机的可能性小。此外,管理上如能对外界市场条件的变化做出迅速、有效的反应调整,企业往往能成功避免财务危机的发生。
在我们国内,由于特有的破产制度以及准确数据获得的困难性,国内研究企业破产的模型尚不多见,并且从实证角度来研究企业财务危机的文章更为罕见。在为数不多的国内研究中,昊世农和黄世忠曾介绍过企业的破产分析指标和预测模型。陈晓等从我国“ST”公司的角度来研究公司的财务危机问题,是比较成功的一篇。他们通过实验1,260种变量组合,发现负债/权益、应收账款周转率、主营业务利润/总资产、留存收益/总资产对上市公司财务危机有着显著的预示效应,通过这一模型测算出下一年会进入ST板块的公司,%。张玲以120家公司为研究对象,使用其中60家公司的财务数据估计二类线性判别模型,并使用另外60家公司进行检验,发现模型具有超前4年的预测结果。国内其他的研究还有张玉波和谢作渺等。
(作者单位:河北大学)
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