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步娅婷张赛娟【摘要】本论文主要研究上市公司进行管理层收购(MBO)后对企业绩效的影响,运用实证研究的方法,选取13家近几年(2004年—2007年)实施MBO的沪深A股上市公司作为研究对象,采用会计指标分析法分别从盈利能力和成长能力对所收集的样本进行总体的统计分析,考察企业在管理层收购后财务绩效的变化。更好地认识我国企业并购重组实践,并针对我国目前的社会经济状况,提出了提升我国上市公司管理层收购绩效的相关建议。
【关键词】MBO,绩效
一、MBO概念
管理层收购(ManagementBuy-outs,简称MBO),是杠杆收购(LeveragedBuy-outs,简称LB0)的一种形式,早在1980年由英国经济学家麦克莱特(MikeWright)提出,并对其进行了较为规范的定义:管理层收购即目标公司的管理者或经理层利用借贷所融资本购买本公司的股份,从而改变本公司所有者结构、控制权结构和资产结构,进而达到重组本公司目的并获得预期收益的一种收购行为。实施MBO以后,企业的管理者同时也成为了企业的所有者,这就实现了所有权与经营权两者的统一。
二、研究方法及数据来源
本文采用实证研究方法,对上市公司实施管理层收购财务绩效的变化做出实证上的解释。针对上述的核心问题,探讨管理层收购对整体财务绩效的影响。为了考察样本MBO前后的变化情况,研究过程中主要考察样本公司的各类财务指标,分析其变化趋势,同时对T=[-1,0]至T=[2,3]的配对样本进行t检验和相关分析。
(一)会计指标研究法及t检验
会计指标法即利用并购事件前后企业的会计数据来进行比较分析。会计指标法的优点在于能够连续地、客观地反映并购前后公司绩效的变动情况,但其不足之处主要来源于会计指标容易受到上市公司的操纵。从较长时期来考察来看,任何利润操纵手段对会计指标的操纵只是一时的,而并购事件的实质性影响最终都会在会计报表中暴露出来。因此,会计指标法在进行企业并购绩效实证研究方面也就得到了普遍的运用。
上市公司绩效的变化,很难用一两个会计指标反映,而上市公司会计报表信息中可以体现公司绩效的主要体现在盈利能力和成长能力两个方面(如表2-1所示)。T=1,以此类推。由于t检验公式计算复杂,因此运用Excel中的数据分析(t检验-平均值的成对二样本分析)对T=[-1,0]至T=[2,3]的配对样本进行t检验和相关分析。
(二)研究样本及数据来源
本论文选取近几年(2004年—2007年)实施MBO的沪深A股上市公司作为研究样本。样本取自《股权风云:中国上市公司管理层收购案例全集1997-2008》,以第一次公告收购时间为准,最终选取13家上市公司作为样本,其中在深市上市的有3家,在沪市上市的有10家。
本文实证研究所需的财务数据主要来源于深圳证券交易所和上海证券交易所历年年报。
三、上市公司MBO财务绩效实证研究
(一)盈利能力分析
首先分析13家上市公司在MBO前一年、MBO当年、MBO后一年、MBO后两年以及MBO后三年的整体盈利能力表现情况,这里考察的主要是研究样本的净资产收益率、营业利润率、每股收益。通过对研究样本年报数据的整理和计算(见附表),其盈利能力情况如表3-1所示。
由表3-7可知,上市公司MBO实施期间营业收入增长率和总资产增长率的下降趋势得到了统计检验的验证。但同时,净资产增长率的提高并没有通过至少10%的统计检验。由此,我们可以认为在MBO实施后,上市公司的经营还处于磨合期,对于上市公司的成长动向还有待于进一步的调查。
四、建议
从研究结果看,我们得知MBO并不象有人宣传的那样对企业绩效产生有益的影响,特别是在政策环境、市场机制不完善的情况下,MBO的管理者很可能采取非市场化的手段谋取自身利益。因此,MBO的引入需要有一个完善的制度背景和市场条件与之相配合。我国实施MBO面临着种种困难,针对MBO存在的问题,提出如下对策:
(1)首先要制定完善的管理层收购相关法律体系,使MBO的实施有法可依。随着上市公司管理层收购的实施,这不仅牵扯到诸多利益相关方的利益,同时也涉及到许多法律问题。
(2)其次对于MBO要有完整系统的战略计划。在实施NBO前,要有详细的计划,包括如何筹资、如何还款、在MBO后公司的目标任务以及如何提高公司绩效等都要有明确的计划。
(3)完善治理机制,加强对MBO上市公司的后续监督。上市公司MBO完成后,企业管理层所有权和经营权合二为一,如果缺乏有效的监督和治理机制,在实施MBO的企业就有可能出现新的以管理层为基础的“一股独大”或内部人控制。因此,对于完善后续监督机制显得尤为重要。
结论
本文对13家2004-2006年实施MBO上市公司进行了实证研究,以揭示其在MBO后的绩效是否有所提高,从而判断我国的实施MBO的可行性,更好地认识我国企业并购重组实践,由此可见对于已实施MBO的上市公司,其业绩从整体上看呈现了下滑趋势。这些上市公司并没有利用实施MBO的同时进行有效地优化整合,调整内部财务结构,没有能够采取有效的措施,业绩没有明显的提高,反而有所下降。虽个别企业进行了产业转型,调整内部资源配置,调整生产结构,但业绩同样没有明显的提高,因此对于MBO的实施初期的效应要提高应有的重视。MBO作为特殊的一种并购,我国的上市公司管理层并没有能够充分发挥应具有的能力,同时也并没有体现出MBO作为一种股权结构调整所应产生的效应。管理层的根本工作是提高公司绩效,管理层应该改变原有的不利于公司发展的生产经营模式,努力提高公司绩效。23404195