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刘啸宇【摘要】资本结构是企业的财务管理目标之一,良好的资本结构给企业的发展奠定了坚实的基础。我国的上市公司融资理念与欧美发达国家存在着显著差距,具体表现为内源融资比例大,尤其偏好股权融资,很少涉及债务融资。本文以近年来上市公司相关数据为基础,分析目前我国上市公司资本结构存在的问题,并提出相应的解决措施,旨在提高上市公司的资本弹性,使企业能在激流涌动的经济改革浪潮中稳步前行。
【关键词】上市公司资本结构股权融资资本优化
众所周知,上市公司现已成为我国经济发展的主要力量,是国民经济发展的助推器,越来越多的上市公司开始重视其资本结构问题。因此,如何优化资本结构成为当前企业治理研究的重难点。
我国的上市公司是改革开放以后新出现的企业形式,大多数上市公司都是由国有企业改制而成,由于历史和体制等原因的,导致我国出现与欧美上市公司存在较大差异的资本结构差异,最为突出的是以下两点:
首先,在我国上市公司资本结构中,内部融资比例过低。其次,在外部融资中,我国上市公司尤为偏好股权融资,明显违背了“优序融资理论”。具体表现在以下几个方面:
一、各行业企业资产负债率差距显著
我国上市公司的资本结构中,虽然外部融资的比例很高,但过度偏好股权融资,忽视债务融资,致使资产负债率偏离国际标准。如表1-1所示,%。
随着我国经济的强势增长,市场开放程度逐步加大,近年来,我国上市公司资产负率有了显著提升,但随之而来,一个更为严峻的问题出现:由于我国各行业发展趋势不均,虽然平均资产负债率有了提升,但是行业间的的资产负债率却越拉越大。2008年,%,%。截止到2011年底,根据证监会所统计的数据显示,房地产企中,%,130余家样本企业中,52家企业资产负债率超过70%。,,资产负债率达到近十年的高峰。资产负债率不断提高,说明房地产上市企业的财务状况不断恶化。而电力行业也同样出现了与房地产业相同的情况,近年来,电力行业资产负债率不断飙升,五大发电集团资产负债率均超过了80%。而与之对比明显的是,近几年,社会服务行业、传播与文化产业和农林牧渔业等所谓的“边缘产业”在近几年发展中,却没有明显的提高。如此大的差距,折射出了我国上市公司发展的隐患。
二、负债结构不合理
根据和讯财经网提供的数据:2011年上市公司短期负债占总债务的比重过高,长期负债比重过低,批发零售业和信息技术业的长期负债甚至形同于无,%%。这是因为信息技术业无形资产所占比重很大,风险较高,收益不稳定,创业板上市公司鱼龙混杂,企业经营压力大。而银行等金融机构为了规避财务风险,通常选择短期贷款给予企业,以免出现长期还贷风险。除此之外,其他产业无一例外短期负债的比率都超过了50%。虽然短期负债在一定程度上降低了企业的融资成本,但当企业短期负债比率过高时,无疑会增加企业短期偿债的压力,加大企业的信用风险和财务风险,一旦上市公司面临的金融环境发生较大波动,将会直接造成股市震荡,给公司股价带来较大冲击。
三、过度偏好股权投资
现在将国内上市公司2006-2011年再融资中的增发、配股、发行可转债融资额列表作一个比较。如表2所示:
从表中可以明显看出,历年上市公司都偏好增发或者配股,忽视可转换债券。这是因为我国上市公司很多是由国有企业转制而成的,上市之后,为了高速扩张,通过股份配送吸引资金进入。基于此,我国上市公司的融资顺序就出现了特有的现象:股权融资一内部融资一债务融资。带来的直接后果就是上市公司的股权偏好满足了市场投机者短期获利的期望,游资抄底追捧行为时常发生,造成热钱涌动,但这种偏好对于上市公司的长期发展势必造成不良影响。为了改善目前这种畸形的状况,首先对于非国民经济基础行业的上市公司,稀释国有股权的份额,尽可能让资本市场自行调节资本运作。措施包括两个方面:首先上市公司以现金回购国有股份。其次,加大银行、基金、个人股东等投资者的投资份额,稀释国有股份,将国有股转化为具有债和股双重性质的优先股,在保证国有股最大收益的同时,加强企业资本的弹性。
再者要注重债券市场的发展,一是放宽对企业债券的利率约束,提高企业债券对投资者的吸引力。对于连续数年财务状况良好,信用评级高的企业,在一定程度上,由其自行控制利率,刺激投资者对企业债券投资的信心。
二是培育企业债券二级市场,提高企业债券流动性。积极鼓励企业债券的场外交易,必要时,由国家和第三方公信机构对企业债券的交易进行监管和担保。
三是简化发行企业债券审批的流程,削弱行政力量对于企业债券发行的干预,给予企业财产独立自主的地位,由资本市场对企业债券的流通性做出反应。
最后就是严格考察上市公司的资格,选择真正优秀的公司上市,杜绝“空壳”公司上市套利。尤其是创业板的上市公司,鱼龙混杂,更应当从严审批,从根上净化上市公司的发展环境。
参考文献:
[1][J].财会研究,