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本刊编辑部股指期货本身是一种风险管理工具,它的推出将对我国资本市场的发展产生重大影响。上市公司作为证券市场重要的主体,其投资部门可运用这种风险管理工具,管理股市的系统性风险。
对冲风险获取利益
根据现代证券投资组合原理,股票市场风险包括系统性风险和非系统性风险。非系统性风险是针对个别股票产生的风险,上市公司投资部门可以通过采取分散化的投资组合方式将非系统性风险影响降低到最小程度;系统性风险是指对整个股票市场所有股票都产生影响的风险,这种风险由宏观性因素决定,单凭投资部门对股票市场的组合投资显然无法规避市场价格整体变动的风险,而通过股指期货的套期保值交易,则可以规避系统性风险。
在股指期货推出之前,上市公司投资部门只能被动地等待市场时机或冒风险投入资金。在股指期货推出之后,上市公司则可以运用股指期货的卖出套期保值功能,在已持有股票组合的情况下,为防止股票组合价格下跌的系统风险,卖出股指期货。如果大盘下跌,股票组合的亏损可以由股指期货的收益来弥补;如果大盘上涨,可以用股票组合的收益来弥补股指期货交易中的亏损,从而锁定预期利润,避免持有股票组合的风险。
同样,若投资部门预测将来股市上涨,但要控制股票买入成本,则可以利用股指期货的买入套期保值功能,买入股指期货,锁定将来购入股票的价格水平,在资金可以投入股市时,再买入股票,并把股指期货平仓。如果股市上涨,股指期货的盈利可以弥补后期买入股票的高成本;如果股市下跌,股指期货的亏损也可以由买入股票成本的下降来弥补。无论行情如何变动,投资部门都可以用买入股指期货时的价格买入股票。
由于股指期货套期保值交易的操作非常复杂,宜对各种风险进行管理,以达到理想的套期保值效果。首先,股票指数与投资组合之间收益率的联动性,即β系数,对股指期货套期保值效果有很大影响:β系数越高,股票指数与投资组合之间的价格变动越一致,套期保值效果越好;联动性越低,β系数越不稳定,保值效果越不佳。针对这种风险,上市公司宜持续计算β系数的变化,以调整期货头寸。
同时,股指期货合约交易在交割时以现货指数为基准,在正常交易期间,期货指数与现货指数维持一定的动态联系。但在各种因素的影响下,期货指数常会与现货指数发生一定程度的偏离,当偏离超出了一定范围,就会产生套利机会。上市公司的投资部门可以利用套利机会从事期现套利交易,获取无风险利润。当合约价格高于股指期货理论价格,则期价被高估,投资部门可以卖出股指期货,同时买入对应的现货股票进行套利交易。
上市公司投资部门期现套利的关键就在于采用何种方式来复制沪深300指数,投资部门可以利用市面上已有的指数基金加权组合复制沪深300指数,也可以选择一篮子成份股来复制指数。
提升公司管理水平
随着经济的发展和公司治理结构的不断完善,上市公司管理层在公司的运行和发展过程中发挥着越来越重要的作用。开展股指期货交易能够大量聚集各种信息,有利于提高股市的透明度,使股价更好地反映公司价值。这样,在价值投资的理念下,股价必然受到公司长期业绩以及管理层能力、盈利能力的影响,而不是短期的人为影响。股价反映业绩,必然促使管理人员以长期业绩为目标,而不是只注重短期利益。
长期持股的管理层持有大量股票现货,当整个股市下跌时,其持有的现货股票的价值将随之而降低。上市公司管理层抛售所持股票的行为通常会对市场带来不利影响,不仅影响市场对该上市公司的信心,也影响上市公司员工对企业的信心。管理层降低持股比例后,管理层人员在企业的利益降低或消失,跳槽的概率会增加,会引发企业的管理结构动荡;股权对管理层的激励作用也会降低或消失,不利于企业的业绩增长。
由于管理层不愿意因为卖出股票而失去某些地位或控制权,为避免股票下跌所造成的损失,根据现货市场与期货市场价格趋同性原理,管理层可以通过在期货市场上卖空股指期货对冲股价下跌的风险,以期货部位的盈利来补偿或抵消现货部位的亏损,最大程度地保护自身股权的价值。
同时,管理层的控制地位,使得市场更愿意相信管理层在公司持股量能够传递出公司的真实信号,管理层持股量对上市公司股票的市场价值有显著影响。管理层持股稳定后,上市公司管理团队即可稳定,可以增加市场对上市公司的信心,同时股权的激励机制会引导上市公司管理层创造更多的财富。
双向操作维护股权
根据西方经济学和财务金融学理论,股份制公司尤其是上市公司应当以确保股东的财富和利益的最大化为最终目标。作为上市公司股东,其在公司的财富增加则具体体现为上市公司股价的上涨,当公司股价发生波动时,股东可以通过买卖股指期货保护自己的权益。
作为公司长期战略投资者的股东对未来市场走势看空,担心所持股份价值会减少,但不愿意因减持公司股票而失去对公司的控制权。若卖出所持股份从而造成公司股东持股比例发生较大变化时,新的相对控股股东很有可能会更换公司管理层,制定新的发展战略等措施,由此可能导致公司治理结构的不稳定以及经营战略的不连贯,从而影响公司的整体发展和盈利能力;同时,控股股东或大股东抛售行为也会对市场发出负面信号,打击市场对上市公司的信心,进而影响该股东自身的利益。通过卖出股指期货替代出售所持股份,有利于上市公司各个股东间股权比例的稳定,有利于上市公司治理结构的稳定,有利于企业的持续稳健经营。
假设市场正处于牛市,某上市公司A的股价和沪深300指数均处在相对较高的位置,且二者之间存在较高的正相关性,某战略持股股东B担心未来股市有可能出现较大幅度的调整,想要减持部分股票套现,却担心减持行为不利于公司发展。在这种情况下,该股东可以利用卖空股指期货来对冲股价下跌的风险。假设未来一段时间内市场果真出现大幅下跌,因为与股指存在正相关,公司股票价格也出现下跌,该股东所持股票市值因此减少,所获得的收益也有所减少,但是通过对先前建立的股指期货空仓进行低位买入平仓,所取得的股指期货收益在一定程度上弥补了因股票价格下跌而造成的损失。
若上市公司股东认为公司股票价值被相对低估或背离实际价值,或者认为未来公司股价会大幅上涨,计划增持公司股票,但现在没有足够的资金来进行操作。在公司股票与沪深300股指存在正相关的前提下,股东可以选择进行股指期货的买入套期保值,其优点是可以利用较少的资金买入适量的股指期货合约,等资金到位后对股指期货进行平仓,同时买进公司股票。如此一来,期货市场盈利即可弥补股价上涨增加的增持成本。
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