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本刊编辑部美英在伊拉克的军事行动,无疑主导着全球资本市场的近期表现。投资界对于中东形势的判断一向较为悲观与无奈,一般的想法是“既然不可避免,那就长痛不如短痛”,所以随着落向巴格达的第一颗“聪明”炸弹的爆炸,纽约股市应声而起235点(3%),获得三年来最大的单日涨幅。
但战事的进展,已使大多数人不再抱有美英在伊拉克速胜的希望。全球资本市场的近期展望,又回到“剪不断,理还乱”的迷失状态之中。这里不打算对中东的战事演变作预测,仅对战事对世界经济及资本市场的影响提出几点看法:
一、美国消费信心指数已居历史低位,而战事的延长将使消费信心雪上加霜。
二、欧美企业投资行为已然极为谨慎,随着战争不确定性的加剧,企业投资意愿的进一步萎缩应是意料中事。
三、石油价格的回归理性随战事的胶着而延后,对世界经济的复苏肯定是一个负面的因素。
四、美国政府在为伊拉克军事行动“埋单”时可能发现,这顿“中东大餐”远比开饭前的想像要贵得多,这对于美国政府财政赤字的影响不言而喻,而布什总统减税的选举承诺大概也要大打折扣。长远来看,美元的跌势大概还会持续。
几方面的观察加起来,让人对环球资本市场的近期表现难以乐观。如果美英在伊拉克的军事行动可以在两至三周内结束,则其对经济的负面影响应在可以承受的范围内。而欧美的股票市场可能会看到暂时性的资金回流。若美英在4月底甚至5月份仍不能结束伊拉克战争,那么世界经济及全球资本市场的不确定性就会大大增加。
之所以说可能的资金回流会是暂时性,是因为欧美股市的企业盈利前景依然是一片黯淡。美国道琼斯指数及纳斯达克指数已连续三年下降,但同时企业盈利下降更多,所以股票市场仍处于相当昂贵的水平。
这样的大环境,对中国经济以及中国海外上市公司意味着什么呢?
从宏观经济的角度看,中国经济的近期表现出人意料地强劲,而这一态势很有可能在近期内得以持续。原因在于外国在华直接投资乘进入世贸之风正是方兴未艾,而在贸易方面,美欧市场终端需求的疲软在近期内最有可能表现为中国在世界贸易中所占份额的上升,而不是出口增长的下降。在投资的层次上,虽然政府投资有下降的趋势与必要,但民间投资有升温的迹象,而3月份“两会”之后,国有资产管理体制的改革将对进一步启动民间资本有长远及深刻的影响。
就近期而言,中国经济实际上让人有过热的担心。这表现在原材料价格的普遍上涨以及一些基本需求如电力的强劲增长。虽然经济增长的质量与上世纪90年代末相比有长足进步,但在贸易、外国直接投资均已大幅增加的高位上以及美欧经济不振的前提下,“何以为继”在笔者看来是一个相当严肃的宏观调控课题。
中国海外股市与总体经济相似,也是风景这边独好。在3月初短暂的获利回吐之后,中国海外股市在最近两周中已基本收复失地。在基本面上,中国企业目前仍在陆续报来的2002年业绩以正面为主,而2003年的盈利前景日渐出现上调的空间。与此同时,国际资金流动未改其对亚洲新兴市场特别是大中华区的偏好――不断涌现的入市意愿意味着中国海外股市还有上升的余地。
中国海外股市的热点近期内仍将集中在工业股及消费类股票上。2月底至3月初,大部分冶金类及化工类股票曾有过相当大的跌幅,主要的市场担心在于国内的存货水平及其对工业原材料价格水平的影响。与此同时,关于国内房地产市场是否有过热迹象的讨论又重新出现,这关系到国内固定资产投资的走势以及金融系统风险的增加,因此是投资人必然关心的问题。
3月,我们拜访了上海地区的一些企业,包括宝山钢铁、上海大众,以至几家在上海有较大业务的房地产开发商。我们看到的情况显示国内经济运行整体保持稳健,上述担心虽有其合理之处,但经济过热的疑虑似属为时过早。经济增长的可持续性植根于内需的稳定增长,这反映了国内居民收入水平的连年提高及消费信心的强劲。
以钢铁为例,国内对钢材总量的需求是相当真实的。重要的钢材消费行业,如汽车制造业、建筑、能源,以及家用电器等,近年来都有显著的增长,而从供应方面看,目前国内产能,特别是高级钢材的产能,仍不能满足国内需求。行业内库存特别是分销渠道内库存在一季度有所上升,但其对钢材价格的影响应该是相对有限的。
房地产方面,就上海而言,除房价在近年来显著上升之外,我们还看不到过热的迹象。去年上海的房地产销售总量超过完工总量,闲置房总面织连年下降,从1996年末的1000万平方米,下降到2002年底的160万平方米。而绝大部分购房为中低价位的国内经济终端用户购房。另一方面,二手市场及房屋贷款的稳健发展,也将对房地产行业的持续景气提供有力的支持。
总而言之,就近期而言,中国经济抵御全球性衰退的能力可能出奇地强劲,经济增长在投资、贸易及消费等几个方面,在2003年得到有力的支持。
作者为瑞士信贷第一波士顿中国研究部主管
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