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程思琦公司是我国两大移动运营商之一,主营业务为电信业投资和移动通信服务,目前拥有GSM和CDMA两张网络。公司在3G通信建设中已经领先一步,2006年率先获得澳门3G通信服务牌照。截止目前,公司3G用户已突破1000万户大关,并且已建成全球最大的WCDMA网络。公司将在整合完成后进入发展快车道。
业绩低于市场预期增长看长期
8月27日,联通公告了2010年上半年经营数据。,%、%,,%(),。
上半年收入构成中,,%。其中,,%,,%;,%,,%。,。收入增长是符合我们预期的,但是盈利能力有所下降,净利润增长低于我们预期。主要原因是3G业务处于运营初期,3G业务收入尚不能弥补3G网络运维、资产折旧和营销成本,以及受到传统行业中固话业务下滑等因素的影响。
,%,其中,,相对于2010年一季度3G综合用户ARPU的140元,以及2009年平均为142元左右的水平,环比与同比都有所下降;,%。但是我们也看到6、7月份的ARPU已经有所好转,有效的遏制住了ARPU从2009年开始逐步下滑的恶性趋势。原因是20lO年上半年,,占3G业务收入约30%。特别是,自中国联通5月份调整3G终端补贴模式后,5、,占到上半年终端补贴支出的67%。有此可见,积极的3G销售政策不仅带来的是用户数量级的跨越,还有决定用户质量的ARPU的提升。
新增3G用户上百万
中国联通9月20日公布了2010年8月主要运营数据。数据显示,今年8月中国联通3G用户增长101万户,3G用户净增重回100万大关,;同时,,。
中国联通固定电话用户数持续减少,宽带用户数持续增加但增速缓慢。2010年8月,,;,。
,,重归百万关口上方。略好于预期。我们认为,7月新增3G用户低于百万的主要原因包括季节性因素、部分潜在用户等待Iphone4推出等,且8月该些影响因素仍存在。预计9月在学校开学、Iphone4和Ipad推出、增值业务内容不断增加,以及中秋节假期推动下,公司新增3G用户有望创出新高。
,,原因或包括网络带宽提升、优惠促销措施和暑期推动。目前国家已开始试点三网融合,按照方案,试点城市有线电视运营商将可提供宽带接入业务,尽管如此,在使用****惯及更改成本等因素影响下,其短期内对电信运营商冲击有限,在光纤网络建设带来的带宽提升推动下,电信运营商的新增宽带用户料仍能维持较高水平。
Iphone4销售好于预期
中国联通9月25日开始销售Iphone4以来,目前销售情况好于预期。销售首日办理合约入网的为4万多户,加上直接配送给大客户的1万多部,联通总共销售6万部。用户办理中国联通Iphone4合约计划套餐,需要承诺在网两年,根据所选套餐,预存相应的话费,就可获一定金额的手机补贴。如用户选择Iphone416GB每月286元及以上套餐,即可免费获得一部手机,选择每月96元套餐,购机价为3899元,用户选择Iphone432GB每月386元及以上套餐即可免费获得一部手机,用户选择每月96元套餐,购机价为4799元。预计计9月份联通Iphone的供货量在15万台左右。
快速抢占行业应用阵地
中国联通近期密集与汽车制造商比亚迪、奇瑞、江苏金龙等签订了合作协议。根据协议,多家汽车制造商将采用中国联通的汽车信息化系统,为汽车售后服务提供包括位置、远程诊断、求援等通信支持。分析人士认为,行业应用有望成为中国联通未来新的业务看点。
受到网络速度限制,目前只有中国联通能够为诸多汽车制造商提供类似服务。而据透露,联通也正迅速抢占该市场,已与大多数国内汽车制造商签订合作协议。中国联通认为,自己在3G网络上具有得天独厚的优势,这将使中国联通在行业应用上表现出强大的竞争实力。在2G时代,,但其技术的先进被***的价格优势打败。现在同样的质疑也存在于联通目前的3G网络WCDMA上。
对此,联通人士表示,CDMA败走麦城的原因比较复杂,其中不乏终端缺乏等因素,而这在WCDMA网络上不存在,中国联通是唯一引进苹果Iphone的国内电信运营商。同时,2G和3G通信时代存在本质不同,数据通信将成为运营商未来的主要收入来源,而这正是中国联通WCDMA的优势所在。
与比亚迪的合作显示了中国联通的技术优势。中国联通董秘张保英透露,汽车制造商提出的网络速度要求让其他竞争对手退步。此外,中国联通的3G业务开始广泛进入证券,保险等行业。据悉,中国联通已与人保签约,其手机查看项目将在人保河北、黑龙江、山西等分公司实施。而中国联通山东分公司的数据显示,山东联通目前行业应用收入已经占到总收入的三分之一。
投资建议
中国联通在8月份不错的运营数据以及Iphone4销售好于预期的双重利好的推动下,短期存在一定的交易性机会。,对应2010年动态市盈率为56倍,PE处于历史高位;,处于历史偏低水平。虽然近半年来联通在经营层面趋势向好,但财务数据滞后于经营数据,我们认为联通业绩大幅改善将发生在到2011年的下半年或2012年,目前联通仍存在一定估值压力,因此我们维持“中性”评级。
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