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并购基金构造化安排审核案例
一、简介
构造化安排指的是,PE基金设置了两种不同的份额。优先级份额的预期收益及风险较低,,有限合伙企业型基金内部通过设置不同的分配顺序,可实现两种不同份额的安排。
二、监管动向
2016年7月证监会《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》(即“新八条底线”)要求:股票类、混合类构造化资产管理方案的杠杆倍数不超过1倍,固定收益类构造化资产管理方案的杠杆倍数不超过3倍,其他类构造化资产管理方案的杠杆倍数不超过2倍,但是对于并购交易中的构造化安排的撤除问题,目前并没有明确的指示.
旋极信息作为第一个披露资金构造化安排且过会的代表方案,和之后的金城医药等数个设有构造化安排的过会案例,大多集中于2016年。2017年6月前未有明显构造化的方案过会,2017年4月新潮能源历经二次反响,*ST建峰的交易对手也是撤除构造化安排后,交易迅速过会。但2017年6月30日,高新兴向并购基金及标的管理层
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收购中兴物联85。07%股权的交易经证监会审核获得无条件通过。
证监会针对构造化安排的问询重点有以下几点:
构造化基金的穿透情况和资金的最终来源;
构造化基金和上市公司实际控制人是否存在关联关系;
构造化设计中的股权质押情况;
假设质押的股权实现质权,上市公司的实际控制人是否发生变更。
三、案例详情
1、高新兴(2017年6月30日获审核的有条件通过)
2016年11月30日,上市公司高新兴结合并购基金凯腾投资,共同收购了中兴物联85。50%股权,其中上市公司以9,%股权,凯腾投资以59,。07%股权。
2016年12月30日,上市公司高新兴公布了重组预案,拟通过发行股份及支付现金相结合的方式,作价6。8亿购置凯腾投资以3个员工持股平台亿倍投资、亿格投资、亿泰投资持有的中兴物结合计84。07%,高新兴将持有中兴物联100%股权。
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凯腾投资为参和本次交易的并购基金,GP为凯利易方,优先级LP为昌都高腾,,劣后级LP承诺向优先级LP提供差额补足义务、回购义务。但收到一次反响意见后,并购基金作出了调整,差额补足及回购设置均被取消。但并购基金最终仍存在收益分配不同顺序的安排:
首先向优先级LP昌都高腾支付9%/,直至实缴出资额40,。向GP凯利易方支付投资本金,。向劣后级LP韩利庆支付投资本金,直至实缴出资额全部收回。如有剩余,%分配给昌都高腾,剩余全部分配给LP韩利庆。
反响问题
证监会就构造化安排合理性、收益分配等方面进展了问询:
补充披露合伙事务执行(含表决权行使)的有关协议安排,并结合收益分配、亏损承担、差额补偿、退伙、份额转让、收购权、出资份额锁定等条款设置,说明凯腾投资的权属是否明晰,本次重组是否存在《上市公司重大资产重组管理方法》第四十三条第一款第(四)项规定的情形,是否可能导致重组后凯腾投资合伙人权益分配及风险
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,并能在约定期限内办理完毕权属转移手续.
解决措施
公司后续针对反响问题进展了回复,解释说明并购基金凯腾投资构造化设置,主要是按照各方投资者不同的投资风险偏好和投资回报需求所安排:
劣后级LP为自然人韩利庆,其对标的公司中兴物联及所属行业较为看好,加之其本身风险承受才能较高,因此以自有资金认购了凯腾投资的劣后级投资份额;优先级LP昌都高腾,其风险偏好相对较低,投资风格以获取固定收益回报为主,因此以自有资金认购了凯腾投资的优先级投资份额;另外,凯腾投资的合伙人之间存在构造化,但各合伙人认购凯腾投资出资份额的资金来源不存在构造化安排,均是各合伙人的自有资金。
此外,在回复问询反响中,并购基金就构造化安排作出了调整,终止了劣后级LP韩利庆需承担的差额补足义务,并将需要向LP昌都高腾将来每年支付的固定收益率确定为9%/年。
调整前构造化安排
凯腾投资的控制构造如下:
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凯腾投资的合伙人之间存在构造化安排,但各合伙人用于认购凯腾投资出资份额的资金均为自有资金,:
凯腾投资的工程投资现金收入,在扣除包括管理费在内的凯腾投资的合伙费用后,将可分配现金收入按照如下方式和顺序进展分配:
1)首先向昌都高腾支付投资收益,自昌都高腾向凯腾投资实际缴纳出资之日起一年内,凯腾投资按照9%/年(日收益率=9%/年÷365)的收益率向其支付投资收益。第一年之后的投资收益率及收益分配时间由全体有限合伙人协商一致
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,没有收到凯腾投资分配的第一年投资收益,那么由韩利庆按照合伙协议和补充协议的约定予以补足。
2)其次向有限合伙人昌都高腾支付投资本金,直至其实缴出资额40,.
3)向普通合伙人凯利易方支付投资本金,直至其实缴出资额1。00万元全部收回。
4)向有限合伙人韩利庆支付投资本金,直至其实缴出资额(详细按照收益分配时的实缴出资额确定)全部收回。
5)全体合伙人足额收回其实缴出资额后,剩余的可分配净收益中,%分配给昌都高腾,剩余可分配净收益全部分配给有限合伙人韩利庆.
,如根据执行事务合伙人的合理判断,分配将使凯腾投资留存的现金缺乏以履行将来可能发生的债务、责任或义务,执行事务合伙人可决定暂不进展分配。
调整后构造化安排
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2、ST*建峰(2017年5月24日获审核的有条件通过)
建峰化工向化医集团、深圳茂业等22名重庆医药股东非公开发行股份购置其合计持有的重庆医药96。59%股份。
公司2016年11月提交的申请材料显示,交易对方重庆新兴医药基金存在构造化安排,其有限合伙人分为两类,其中工银瑞信投资管理、深圳平安大华汇通财富管理和万向信托为A类有限合伙人,重庆战略性新兴产业股权投资基金合伙企业(有限合伙)为B类有限合伙人,杠杆倍数(即优先级份额/劣后级份额).
2017年1月,公司收到第一次反响意见中询问了关于构造化安排的合法合规性。2017年3月25日反响回复前,公司通过B类有限合伙人提早收购全部A类有限合伙人所持出资份额的方式取消构造化安排。
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详细情况如下:
构造化安排
根据重庆新兴医药基金设立时于2021年7月23日签订的合伙协议及补充协议,重庆新兴医药基金的认缴出资总额为42,720万元人民币,各合伙人全部以货币形式缴付其出资额,各合伙人信息及出资构造如下:
重庆新兴医药基金的有限合伙人原分为两类,其中优先级有限合伙人为工银瑞信、平安大华和万向信托(优先级有限合伙人以下称“A类有限合伙人"),次级有限合伙人为重庆新兴产业基金(次级有限合伙人以下称“B类有限合伙人”).