文档介绍：经济管理福建行政学院福建经济管理干部学院学报 2004 年第 2 期
我国房地产上市公司资本结构的实证研究

杨
华, 杨
琼
[ 摘
要] 针对我国目前房地产泡沫膨胀可能波及金融安全的现状, 提出了如何优化房地
产业资本结构的问题, 并根据 2000~ 2002 年深沪两地 A 股房地产上市公司资料, 对我国房地
产企业上市公司的资产负债率与公司规模、经营业绩之间的相关关系以及资本结构效应进行了
实证分析, 并提出相关的建议。
[ 关键词] 房地产; 资本结构; 经营业绩; 公司规模; 财务杠杆
[ 中图分类号] F273
4
[ 文献标识码] A
[ 文章编号] 1008- 584X( 2004) 02- 0058- 04
件后, 金融监管部门发出的又一次加强房地产贷款
一、研究背景
监管的重要信号。
自 2002 年下半年以来, 我国部分地区出现房地我国房地产业的现状以及国家相继出台的一系
产投资增幅过高、商品房空置面积增加、房价上涨过列政策都对我们提出了一个紧迫问题, 那就是房地
快以及低价位住房供不应求和高档住宅空置较多等产企业负债的比例究竟多高为好, 如何优化房地产
结构性问题。与此同时, 房地产贷款业务也成倍增企业的资本结构。
长, 银行资金占据了房地产资金链的 70%。敏锐的
二、理论依据
监管层从中嗅出了风险, 对房地产发展问题予以了
高度关注。2003 年 6 月 13 日, 央行切中要害地发关于资本结构的决策理论, 传统的西方理财学
布了
关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知
界原来有两大理论学派, 这两大学派最后归结形成
(121 号文件) , 规定房地产开发企业申请银行贷款迪安吉罗和马苏里等人所倡导的权衡理论, 主张公
时, 其自有资金( 指所有者权益) 应不低于开发项目司最优资本结构在于权衡债务避税利益与破产成
总投资的 30%。2003 年 8 月 12 日, 国务院发出
关本。但是到了 20 世纪 70 年代后期, 这一理论框架
于促进房地产市场持续健康发展的通知
, 明确提出逐渐被以信息不对称理论为中心的现代资本结构理
房地产业要持续健康发展。其中第十四条要求加强论所代替。传统资本结构理论包括 MM 模型
房地产贷款监管, 严禁违规发放房地产贷款, 严厉打( Modigliani
M illerModels, 1958, 1963) 、米勒模型
击各种骗贷骗资行为。对过去违规发放或取得贷款( M illerModel, 1977, 1979) 和利息避税与破产成本权
的项目要求得到妥善的处理, 以控制和化解房地产衡理论( T heT rade offT heory, 1980) ; 现代资本结构
信贷风险, 维护金融稳定。2004 年 2 月底, 中国银理论则以非对称信息理论为前提, 试图通过信息不
监会又公布了
商业银行房地产贷款风险管理指引对称理论中的
信号
、
动机
、
激励
等概念从公司
( 征求意见稿)
, 这是银监会成立以来发布的第一个内部因素解释资本结构的问题。
针对行业贷款经营的指引, 也是继去年央行 121 文资本结构通常是指企业长期资金来源的构成及
其比例关系。其效应, 概括起来主要有
财务杠杆