文档介绍：行业动态月报
家电行业中性
家电业2003 年简要回顾及2004 年展望
2003 年11 月15 日
细分行业:
白色家电:中性
黑色家电:减持
玻壳彩管:中性
投资要点:
l 2003 年家电行业公司业绩波动不大,
二级市场股票跑输大势。我们认为这主要是由于
市场对家电行业公司的估值标准发生了改变。
l 我们认为, 随着QDII 的实施以及香港
H 股日益受到国内投资者的关注,再加上遵循价
值投资的基金日渐成为市场的主流,投资者开始
从炒作概念到注重公司基本面,总体估值偏高的
家电类公司重心下移是必然的。
l 展望未来,我们认为目前白色家电行业
的估值已经部分反映了原材料涨价等因素,估值
相对合理。黑色家电板块,目前仍没有迹象显示
2004 年业绩能够出现明显好转,估值依然偏高。
玻壳及彩管行业,由于日本等厂商相继公布减产
计划,预计在2004 年底或2005 年初,出现一定
程度的复苏。
2003年家电业二级市场表现及业绩回顾
自年初到现在,上证A 股指数从1419 点下跌到
1339 点,%;深圳A 股指数从3056 点上
涨到3301 点,%;同期,家电行业公司
元,
%,明显跑输大势。另外,如果所有的
公司恰好能够在年内最高点卖出,平均收益是
%;而如果恰好在年内最低点卖出,平均收
%。从上市公司业绩来看,今年前
3 个季度,%的公司业绩出现增
长,%的公司业绩出现下滑,总体平均每股
元,%。平
均市盈率在25-30 之间,但是差别极大:其中
白色家电类公司的市盈率普遍在15 倍左右,而
电视机类上市公司的市盈率在50 倍到100 多倍
之间。总体而言,虽然业绩出现一定的增长幅度,
但是由于基数相对较低,大部分公司的估值依然
不够便宜。
家电类公司年初以来涨跌幅
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ST厦华
双良股份
广电信息
粤美的
春兰股份
科龙集团
青岛海尔
安彩高科
深康佳A
海信电器
大显股份
广电电子
四川长虹
赛格三星
格力电器
上海电气
彩虹股份
资料来源:国泰君安研究所
国泰君安证券行业动态月报
国泰君安证券研究所网址: -MAIL: ******@ms.
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2003 年家电类产品价格持续下滑
2003 年家用电器产品的价格平均下滑6%,对应
全均下降1%。由于行业竞争
依然激烈,我们预期在2003 年家电类产品的价
格将持续下降,其中传统CRT 彩电由于库存较多
以及更多平面电视的推出,价格下降速度会更
快;白色家电类产品,虽然有原材料涨价等因素,
但市场竞争激烈,产品涨价的可能性依然较小。
资料来源:国家统计局,国泰君安研究所
劳动力成本低廉是中国家电业的优势
家电产品大多是劳动力相对密集的产品。目前,
日本等海外发达国家的人力成本是中国的10 倍
以上。中均可以降低产品成
本10%左右,这对于利润微薄、完全竞争的家
电行业来说,具有极大的吸引力。年初以来,国
内各主要家电产品的产销量继续以年均20%以
上的速度增长,其中出口数量增速更快,且大多
是以OEM 的方式。我们认为中国家电行业优势在
于我们的制造成本相对低廉,出口将是行业利润
增长的一个重要来源。
管理效率有待改善
以电视机行业为例,同样是处于国内市场的TCL
与创维,其ROE 可以超过10%,而长虹、康佳、
海信以及厦华等A 股上市公司的ROE 均在1%附
近。其主要原因,一是资产的周转速度过低,香
港上市的TCL 国际2002 年的总资产周转次数为
次,而长虹2002 年的总资产周转速度仅为
次;二是大量的产品库存,挤压了产品的毛
利率,TCL 国际2002 年的毛利率为18%,而长
虹的仅为15%。这说明了家电行业在管理效率
上,依然有极大的改善空间。运营效率的改善,
预计也将是该行业内公司业绩增长的一大动力。
QFII 及H 股火热,价值投资理念深入人心
随着QFII 的实施以及香港H 股日益受到国内投
资者的关注,再加上遵循价值投资的基金的市场
影响力越