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工商管理学院现代金融研究所
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第4章资本资产定价理论
有效市场概念的提出
1967年5月,美国学者哈里罗伯茨(HarryRoberts)最早提出,指在市场中的证券价格对收到的新信息迅速地做出调整,即证券的当前价格反映了有关它的所有信息。
在罗伯茨研究成果的基础上,法马提出有效市场的核心在于,金融资产价格包含了所有可获得信息,同时也是金融资产真实价值的最优估计。
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有效市场成立的前提条件
(1)信息公开的有效性。即有关每一个证券的全部信息都能充分、真实、及时地在市场上得到公开;
(2)信息从公开到被接受的有效性。即上述被公开的信息能够充分、准确、及时地被关注该证券的投资者所获得;
(3)信息接收者对所获得的信息做出判断的有效性。即每一个关注该证券的投资者都能够根据所获得的信息做出一致的、合理的、及时的价值判断;
(4)信息接收者依照其判断实施投资的有效性。即每一个关注该证券的投资者都能够根据其判断,做出准确、及时的行动。
第4章资本资产定价理论
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有效市场的三种形式
法马将整个有效市场假设和对假设检验分为三个层次,按所包含信息分为弱有效市场、半强有效市场和强有效市场。
(1)弱有效市场
在弱有效市场上,当前证券价格完全反映所有证券市场信息,包括历史价格、收益率、交易量和其他市场产生的信息,比如零星交易量、大额交易量和专业证券商的交易。在这种市场中,投资者如果使用以过去的收益率和其他以前市场数据为基础来买卖证券的投资法则是不会获利的。
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(2)半强有效市场
在半强有效市场上,证券价格对所有公开信息的发布迅速做出调整,即证券当前价格安全反映了所有公开信息。
公开信息包括所有市场信息和非市场信息,非市场信息包括损益表和股息报告、市盈率、股票获利率、账面价值与市场价值的比和股票分割等。在这种市场中,投资者在消息公开后是不能从交易中获得超额利润,也无法通过分析当前的公开信息获取超额利润。
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(3)强有效市场
在强式有效市场上,证券价格反映了所有的公开的和内部的信息。投资者即使拥有内幕信息,也无法获得超额利润。在这市场中,所有的信息都是无成本的,并且每个人都可以同时获得。
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资本资产定价模型假设条件
;
,当面临其他条件相同的两种选择时,将选择具有较高预期回报率的那一种;
,当面临其他条件相同的两种选择时,他将选择具有较小标准差的那一种;
,意味着如果投资者愿意的话,他可以购买一个股份的一部分;
(即投资)或借入资金;
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。
;
,无风险利率相同;
,信息是免费的并且是立
即可得的;
,即他们对预期回报
率、标准差和证券之间的协方差具有相同
的理解。
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资本市场线
分离定理
在资本资产定价模型的假设条件下,所有投资者都将面临相同的有效集。由于风险与收益偏好的不同,不同的投资者将从同一有效集中选择不同的组合。每一个投资者选择的风险资产都是同一个资产组合,而无风险借入和贷出只是为了达到满足投资者个人对总风险和回报率的选择偏好,资本资产定价模型中的这一特征常被称为分离定理。
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市场组合
在均衡时,切点组合的比例将与市场组合的比例相对应。市场组合是由所有证券构成的组合,在这个组合中,投资于每一种证券的比例等于该证券的相对市值。一种证券的相对市值简单地等于这种证券总市值除以所有证券的市值总和。
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