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二十大报告中提出了“中国式现代化”。报告指出,“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。”既强调“质的有效提升”,又强调“量的合理增长”。
一方面,国内经济发展是基础和关键,稳定宏观经济大盘才能更好地实现高质量发
展。虽然报告中没有给出关于经济增速具体的定量目标,但在高质量发展条件下仍
需要维持一定的宏观基本面增速,同时报告中也给出了2035年的一些定性目标,包
括:到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平。根据世界银行对收入组别国家的划分,目前我国国民收入处于中等偏上收入国家区间,尚未触达高收入国家水平,倘若我国要实现这个目标,仍需要实现宏观经济的稳定。另一方面,经济新
常态下,实现产业结构升级或逐步成为引领经济发展的新动能。在外部局势复杂多
变、内部环境处于新旧动能切换的关键时期,传统发展模式已经难以提供足够的增长动能,而实现产业结构转型升级、产业链供应链安全则变得尤为重要,防止被欧美等发达国家进一步卡脖子的风险。以研发支出来衡量我国的科技创新水平,我国研发支出处于较快增速水平,但低于世界水平且低于发达国家水平,仍具备提升空间。
未来经济的驱动力来自于哪里?未来国内经济发展的增长点或将逐步降低对外
需的依赖,进而转向挖掘国内消费潜力及扩大制造业投资,以推动经济实现高质量发展。考虑到后续经济或在制造业率先复苏的驱动下呈现结构性复苏态势,我们结合专精特新领域对制造业的中长期投资机遇进行筛选。这里,我们采用所发布
的专精特新指数分析A股专精特新企业的具体分布情况。从二级行业分布来看,主要分布在半导体(%)、电池(%)、医疗器械(%)、通用设备(%)、军工电子(%)、光伏设备(4%)、专用设备(%)、生物制品(%)、航空装备
(%)等细分行业,不仅符合新经济发展方向,还涵盖了制造业高端化、智能化、绿色化等特征。预计上述领域未来或将受益于附加价值率及GDP结构占比“双升”的时代机遇;从市值分布来看,主要以中小市值为主,亦展示出上述领域尚处于产业生命周期的上行阶段,发展空间将大有可为。
各产业链及相关行业的景气度汇总。(一)上游周期:能源景气尚处于高位,黄金机会逐步显现。具体行业景气度展望:1、景气度或维持向好的行业:石油石化、
煤炭;2、景气度或大概率回升的行业:黄金、交通运输。(二)中游制造:传统制
造行业及材料静待增量需求回暖,新能源维持高景气。具体行业景气度展望:1、景
气或维持向好的行业:光伏产业链(含光伏玻璃等)、电池、军工;2、景气度或大
概率回升的行业:机械设备(通用、专用设备)、电力。(三)下游消费:复苏预期
回升,但仍需静待消费场景及能力实质性修复。具体行业景气度展望:1、景气或维
持向好的行业:新能源汽车;2、景气度或有条件回升的行业:食品饮料、家电,其
他有关疫情受损行业,包括:餐饮、旅游、酒店、航空、免税等。(四)TMT:景气分化之下,关注新能源相关及国产方向。具体行业景气度展望:景气度或大概
率回升的行业:计算机(信创)、半导体。(五)金融地产:静待信贷需求进一步复
苏,景气度方可持续向上。具体行业景气度展望:1、景气或大概率回升的行业:券
商;2、景气度或有条件回升的行业:银行。
配置建议:(一)成长风格或仍将是市场主线,包括:(1)高端制造:电力设备
(储能、光伏)、新能源汽车(电池、电机电控、能源金属)、机械(通用、专用设备、仪器仪表)和军工。(2)既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向:计算机(金融与电力相关的信创)、半导体设备及医疗器械。(二)券商布局正当时:“赔率”受益于流动性扩张周期,“胜率”静待基本面“反转”。(三)左侧逢低布局出现
基本面回暖迹象的消费行业,包括:社会服务、医药生物(医药商业+医疗服务)、黑色家电、商贸零售(互联网电商+饰品)、食品饮料(食品加工+白酒)及房地产服务。(四)重视大周期趋势,看好黄金和船舶。
2、各产业链景气跟踪、比较与研判
、上游周期:能源景气尚处于高位,黄金机会逐步显现
近期大宗商品价格继续回落,主要由于海外紧缩政策下,需求收到冲击。展望未来,我们认为上游周期品景气度承压,主要源于:(1)虽然最新美国通胀数据低于预期,但是通胀绝对水平仍处高位,预计美联储的紧缩政策将会延续;(2)结合历史上海外经济在持续紧缩的货币政策背景下的表现,海外经济“硬着陆”在所难免,预计大宗商品整体需求仍趋于下行;(3)欧洲等经济体的经济表现较美国更差,美元指数或持续对上游大宗价格形成压制。具体行业景气度展望:1、景气度或维持向好的行业:(1)煤炭:经济反转预期叠加取暖季来临,动力煤价格具备向上动能;
(2)石油石化:年内油价依旧受到OPEC+减产支撑,叠加传统节日出行高峰来临,近期行业景气度有望维持高位;2、景气度或大概率回升的行业:(1)黄金:货币、商品双重属性驱动下,黄金的配置机会凸显;(2)交通运输:疫情以及防疫政策进一步优化的背景下,景气度或持续回暖。
、煤炭:高景气韧性尤在,中长期警惕海外需求下行
动力煤维持紧平衡。一方面,截至9月动力煤供给维持较高增速增长。2022年
,%,,供
给同比增速维持较高水平。%,环比上
;%,,自5月起增速持续放缓,或预示着动力煤供给增速后期将有所放缓。另
一方面,截至9月需求增速明显回升。,环
%,%。受需求回落影响,国内供需缺口由7、8月的
1398、3851万吨下滑至-1722万吨。不过2022年11月以来,中国电煤采购经理人供
给和需求指数同步重回荣枯线以上,且需求指数回升快于供给,或意味着当前动力
煤行业供需逐步达到紧平衡状态。
国内动力煤库存进一步回落,反应的是供给侧的低迷。截至11月15日当周,,%;截至11月17日,%。动力煤库存自6月初至今呈现趋势性下行,主要由于供给受限,表现为:(1)矿难与疫情抑制了开工率;(2)大秦线火车司机疫情导致煤炭运输受限。
动力煤价格中枢预计将会有所回升。国内动力煤价格指标普遍上涨。截至11月
15日,,%;截至11月16日,
环渤海动力煤综合平均价格指数为741元/吨,%;截至9月16日,,%。同期,
国外动力煤价格见顶回落。截至11月11日,
美元/吨,%;,%,%。近期国内动力煤价格上涨主要由于:(1)取暖季临近,需求有所反弹;(2)重要会议胜利闭幕,北部城市开工回暖。展望未来:
供给方面依旧偏紧。虽然目前国内外动力煤价差有所回落,但是随着北半球取暖季
的来临,叠加海外能源危机仍在继续,海外或在冬季再次开启补库,中国进口煤量
或受到较大挑战;需求方面有望回升。国内全面进入取暖季,预计电耗煤将明显回
升。此外,随着海内外不确定因素的消散,国内企业生产、投资意愿或明显回升,将进一步对于国内煤炭需求形成支撑。不过,倘若海外于2023年如期步入衰退,叠
加未来走出取暖季,需求或有明显回落。综上,短期高景气韧性尤在,中长期警惕
海外需求下行。
图1:近一个月动力煤价格涨跌互现,国内动力煤库存呈现回落态势
数据、
图2:随着需求回落、供给回升,供需缺口由正转负 图3:2022年9月动力煤需求增速回落
41000
36000
31000
26000
21000
16000
国内供需缺口(万吨,右轴)国内动力煤总供给(万吨)国内动力煤总需求(万吨)
8000
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4000
2000
0
-2000
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40
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10
0
-10
-20
-30
国内总供给:动力煤:当月值同比(%)国内总需求:动力煤:当月值同比(%)
2022-07
2022-01
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2018-07
2018-01
数据来源: 数据来源:
图4:2022年11月以来电煤供需再度重回荣枯线以上 图5:2022年9月煤炭开采用电增速明显回落
中国电煤采购经理人指数:供给指数(%)中国电煤采购经理人指数:需求指数(%)
58
56
54
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50
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46
60
40
20
0
-20
-40
煤炭开采和洗选业:固定资产投资完成额:累计同比(%)用电量:煤炭开采和洗选业:当月同比(%)
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2011/12
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2009/09
数据、 数据、
图6:2022年11月以来国内主流港口煤炭库存回落 图7:2022年11月中国电煤采购经理人库存指数下行
国内煤炭库存:CCTD主流港口:合计(万吨) 中国电煤采购经理人指数:库存指数(%)
10000
9000
8000
7000
6000
5000
4000
国内煤炭库存:CCTD主流港口:同比-右轴(%)
56
55
40% 54
30% 53
20% 52
10% 51
0% 50
-10% 49
-20% 48
-30% 47
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2022-03
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2020-09
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2019-09
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2022/02
2021/12
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-40% 46
数据来源: 数据来源:
图8:2022年11月动力煤价格震荡运行 图9:2022年11月海外动力煤价格高位回落
2500
2000
1500
1000
500
0
期货结算价(连续):动力煤元/吨
综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)-右轴
900
800
700
600
500
400
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2013/11
300
数据、 数据、
、有色金属/贵金属:工业金属景气度或阶段性反弹,黄金配置机会已显现
在美国10月通胀低于预期的背景下,美联储12月加息节奏或明显放缓推动了近期工业金属价格的反弹,但是美国通胀尚处高位,紧缩性的货币政策仍未转向,预计工业金属价格的下行趋势仍未完结。价格方面,主要工业金属价格均在近期有
所反弹。截至11月15日,主要的工业金属LME铜、铝、锌、铅、锡、镍现货结算
、、、、、,%、%、%、%、%、%,与近三个月涨跌互现的态势呈现鲜明对比。库
存方面,除LME铝库存较上月有所回升,其余品种库存均继续下行。截至11月15
日,,%,%分位数;LME铜、锌、铅、锡、、、、、,%、%、%、%、%,%、%、%、%、%。展望未来:短期内,受到美联储加息放缓预期和国内防疫政策
优化的推动,工业金属价格或阶段性反弹。从中、长期维度来看,工业金属价格的
下行压力依旧较大。由于海外通胀仍处在历史性高位,预计海外货币政策将持续维
持紧缩状态,全球主要经济体经济衰退可能性仍处高位。此外,虽然美国经济存在较大的下行压力,但是仍对于欧洲等经济体存在比较优势,美元指数尚未转向,或将继续对于工业金属价格的反弹形成掣肘。
黄金的双重属性驱动或将“前、后脚”开启,黄金的配置机会凸显。2022年3月以来黄金货币属性的需求疲弱带动价格回调,/盎司,%。
11月初以来,黄金价格明显反弹。截至11月15日,,%。我们认为,黄金在货币与商品属性需
求的共同驱动下有望迎来趋势性机会,主要基于:美国经济已现疲态,货币紧缩对
美国长端利率的影响已经明显弱化,叠加就业市场活跃,薪资持续上涨等,美国经济或即将进入“滞胀”,美债长端实际利率“易跌难涨”。未来一旦美联储货币政策转向,实际利率的下行空间有望进一步打开。同时,美元指数也将大概率走贬,意味着黄金的商品属性需求亦将得到增强。
图10:近一个月以来有色金属普遍反弹
数据来源:、研究所;注:截至2022年11月15日
图11:2022年11月工业金属小幅反弹 图12:2022年11月工业金属库存继续处于历史低位
50000
40000
30000
20000
10000
0
LME3个月镍-左轴美元/吨LME3个月锡-左轴美元/吨LME3个月铜-右轴美元/吨LME3个月铜-右轴美元/吨LME3个月铝-右轴美元/吨LME3个月铅-右轴美元/吨LME3个月锌-右轴美元/吨
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1500000
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LME铜:库存:合计:全球(吨)
LME铅:库存:合计:全球(吨)
LME锌:库存:合计:全球(吨)
LME镍:库存:合计:全球(吨)
LME铝:库存:合计:全球(吨,右轴)
6000000
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数据、 数据、
、交通运输:疫情以及防疫政策优化下,修复逻辑不改