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VC/PE投资项目挑选及议论指标系统研究
报告重点:
●比较美国20世纪70年代至21世纪初的股权投资评估
标准,发现风险投资家在项目选择时第一都将管理能力放在第
一位,其次是产品或技术独到性、产品市场大小、回报率高低,作者:翁媛媛
其余财务管理、权益比率和公司发展阶段也是考虑的重点,这
电话:0755-82130627
些构成了价值评估指标系统的主要构成部分。
●比较各国及地区的股权投资项目挑选系统发现,遇到
e-mail:
经济发展水平、金融法律环境、社会文化背景等方面的影响,
亚洲国家及地区使用项目评估指标与美国风险投资的指标存
在一些明显的差异。
●最后,鉴于经典评估模型基础上,将股权投资项目静
态评估归纳为两个问题,一是这是一个拥有较大发展潜力的项
目吗?二是这是一个能在竞争中长远处于优势地位的项目
吗?一般以为,新创公司竞争盈余能力能够经过创新性、价值
性和连续性来进行评估,而生计能力能够借助于稀缺性、非专
用性和柔性进行评估。依据上述项目投资静态价值评估标准,
******@
报告编号:2011061
达成时间:2011--8
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联系地址:广东省深圳市红岭中路1012号国信证券大厦2310室,邮编:518001
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针对我国创业环境的指出了九种风险投资公司模板。
独立申明:本报告所采纳的信息及数据均根源于公然可获取的资料。
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博士后工作站专题报告
目
录
摘
要.........................................................
II
1.
前言.........................................................
1
2.
外国股权投资项目评估系统的有关研究
.............................1
美国各时期投资项目的选择与评估标准............................................................................
1
美国各时期项目评估标准比较.....................................................................................
1
美国股权项目投资指标研究小结.................................................................................
4
外国各地区投资项目的选择与评估标准............................................................................
5
外国各地区项目评估标准比较.....................................................................................
5
外国各地区股权投资指标研究小结.............................................................................
7
3.
几种经典的股权项目评估指标系统................................
10
TYEBJEE-BRUNO指标系统...................................................................................................
10
KAPLAN-STROMBERG指标系统...........................................................................................
11
4.
股权项目投资的静态价值评估方法................................
15
创业公司静态价值评估标准..............................................................................................
15
........................................................................................
15
创业公司发展潜力评估指标.......................................................................................
17
创业公司静态价值评估方法..............................................................................................
19
价值评估单元标准及评估方法...................................................................................
19
价值评估模型...............................................................................................................
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免责申明
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参照文件
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博士后工作站专题报告
纲要
目前,因为项目选择和议论技术方面的经验不足以及缺乏风险投资价值评估能力,以致大批股权项目投资只好集中在Pre-IPO阶段或成熟期项目阶段,客观上以致这种项目竞争激烈,估值严重偏高,不利于我国股权投资行业的发展。
反观外国资本在中国的股权投资却凡是到手,从高盛收买双汇到荷兰ING入股北京银行,还有大家熟知的我国一些优良公司比方网易、搜狐、分众传媒、新东方
等都被外国PE成功投资股权并获取超额回报,外国PE在这些事例中都获取了巨大利润。在这样的情况下,券商直投业务如何在提高项目选择和议论的科学性方面下功夫,争取在激烈股权投资竞争环境中的一席之地显得特别必需。
正是出于此初衷,本研究报告将从创业投资与私募股权投资基金如何选择和议论目标公司方面介绍外国先进的股权投资项目议论理念和方法,以后介绍我国有关现状,而后在对二者进行分析和总结的基础上发现合适我国自己项目议论研究的评判指标系统,以期能对我们的股权投资项目议论发展和健全有必定的参照意义。
重点词:创业投资私募股权投资项目评比指标
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II
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博士后工作站专题报告
前言
目前,因为项目选择和议论技术方面的经验不足以及缺乏风险投资价值评估能力,以致大批股权项目投资只好集中在Pre-IPO阶段或成熟期项目阶段,客观上以致这种项目竞争激烈,估值严重偏高,不利于我国股权投资行业的发展。
反观外国资本在中国的股权投资却凡是到手,从高盛收买双汇到荷兰ING入股北京银行,还有大家熟知的我国一些优良公司比方网易、搜狐、分众传媒、新东方
等都被外国PE成功投资股权并获取超额回报,外国PE在这些事例中都获取了巨大利润。在这样的情况下,券商直投业务如何在提高项目选择和议论的科学性方面下功夫,争取在激烈股权投资竞争环境中的一席之地显得特别必需。
正是出于此初衷,本研究报告将从创业投资与私募股权投资基金如何选择和议论目标公司方面介绍外国先进的股权投资项目议论理念和方法,以后介绍我国有关现状,而后在对二者进行分析和总结的基础上发现合适我国自己项目议论研究的评判指标系统,以期能对我们的股权投资项目议论发展和健全有必定的参照意义。
外国股权投资项目评估系统的有关研究
因为在美国、日本、英国等发达国家风险投资对比较较发达,因此对风险投资的研究也进行得比较深入。外国对风险投资项目挑选与价值评估的研究多半采纳的是实证分析的方法,经过各样统计与个案分析手段,得出必定的评估指标和评估方法以判断投资的利润微风险,从而从微观角度详细地研究风险投资的项目挑选与价值评估。
60~70年代时期,研究者在指标选择的分析上过多侧重财务方面的考虑,
忽视了与风险投资有亲近联系的有关市场、技术等不确立性要素。而在八十年代,
美国学者考虑技术、市场、管理等不确立性要素,得出了较全面的评估指标系统,
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他们采纳了面谈和问卷检查的方式获取分析样本,并对样本进行过后推测分析,从而揭穿拥有代表性的风险投资项目评估指标。
风险投资决议评估指标系统的定性研究最早始于wells(1974),其次是风险投资项目议论研究Poindexter(1976),而最为典型的则是Tyebjee&Bruno(1984)的研究,他们经过使用问卷检查和要素分析方法,得出了一系列美国风险投资项目决议评估指标系统。在此以后,很多学者又在Tyebjee&Bruno项目评估模型的基础长进一步演化与改良。如,MacMi1lan(1985)等人研究并确认了27项风险投资议论标准,并将其分红六大类,即公司家个人素质、公司家经验、产品特点、市场
特点、财政赔偿状况、投资人员构成;Ray(1991)对新加坡和日本的风险投资公司所采纳的议论标准进行了事例研究和分析,得出的结论是,公司家的个人素质和经验是风险投资最重要的议论标准,其次是资本酬劳;Fried&Hisrich(1994)经过对美国硅谷、波士顿和西北地区的各6名有名的风险投资家进行的调研,分析
提出了睁开风险投资项目议论的三方面的基本评估标准,即:战略思想(包含成长潜力,经营思想,竞争力,资本需求的合理性等);管理能力(包含个人的正直,
经历,控制风险能力,勤劳,灵巧性,经济看法,管理水平,团队构造等);投资利润(包含投资回收期,利润率,绝对利润等)。成立了决议程序模型,描绘从找寻项目到选择出正确方案的六步流程,同时总结出风险投资家在评估过程中采纳的多种评估手段。此中,他们以为管理团队的重要性不论怎么重申都可是分,
风险投资议论标准中最重要的三个要素是“管理团队、管理团队、管理团队”。可是,Fried和Hisrich的研究中没有对不一样指标进行重要性议论,而不过试图总结出所谓“通用指标(oenericCriteria)”,并且请与其合作的风险投资家们对指标进行了论证。
70~80年代的研究均表示,风险投资家在项目选择时第一都将管理能力放
在第一位,其次是产品或技术独到性、产品市场大小、回报率高低,其余财务管
理、权益比率和公司发展阶段也是考虑的重点,这些构成了价值评估指标系统的
主要构成部分。在风险投资过程中,风险投资者采纳必定评估指标来判断投资的
利润微风险。对于投资决议评估指标选择的检查结果表示见表1,管理层素质构
成风险投资决议的首选指标,其次是产品市场增添和投资回报率。
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表1
美国各时期风险投资项目评估标准比较(
70-80年代)
Wells抽样8家VC
公司
Poindexter抽样97家VC公司
Tyebjee&Bruno抽样46位投资家
(1974年)
(1976年)
(1984年)
要素
重要性
要素
重要性
要素
被说起
(1-10)
排序
百分比%
管理层许诺
10
管理层素质
1
管理者能力
89
产品
希望回报率
2
市场规模增添
50
市场
预期风险
3
回报率
46
营销技术
股权比率
4
市场所点
20
工程技术
管理层股权或认股权
5
财务历史
11
营销计划
合同保护投资者利益
6
公司所在地
11
财务技术
公司发展阶段
7
增添潜力
11
制造技术
限制性条款
8
进入壁垒
11
获取中介介绍
利息盈余政策
9
投资规模
9
其余参加者
现有资本
10
行业/经验
7
行业/技术
投资者的控制
11
公司发展阶段
4
变现方法
税率考虑
12
公司家的利害关系
4
注:重要性标度为
0~10,1为最不重要,10为最重要。
资料根源:依照
Wells(1974)、Poindexter(1976)、Tyebjee&Bruno(1984)整理。
同上述70~80年代的研究对比,后期的研究有质的进步的是Hall和
Hofer(1993)以及Boocock和Woods(1997)。他们的进步是二者都认识到了风险投资决议的议论指标拥有阶段性,即不一样投资决议阶段所使用的议论指标也不一样。致力于找寻不一样决议阶段的不一样议论指标。不过Hall&Hofer得出了挑选与评估阶段的不一样议论指标,而Boocock&Woods则给出了所有决议过程不一样阶段所使用的不一样议论指标。可是二者的研究没有跳出总结实质事例的框架,所得结论缺乏理论基础,也未对其进行必需的检验论证。并且,后者的研究不过鉴于对一个事例的分析总结,没有广泛意义(见表2)。
(2000)分析了20家风险投资机构在42家风险公司中进行投资的58份投资分析报告/备忘录,并从风险公司的商业计划书、投资合同、财务报告中采集必需的增补信息。他们的研究第一次全面关注项目的挑选与评估过程,分析了风险投资家在投资前活动中如何解决与公司家之间的信息不对称问题,如何依据评估结果设计投资合同。该研究证明了风
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险投资家们广泛考虑的投资准则包含投资机遇的吸引力(风险公司的目标市场规
模、战略、产品/服务/技术、竞争能力)、管理团队、投资条款、投融资环境;
Kaplan和Stromberg还对有关的投资协议进行认识析,研究了投资协议与投资绩
效之间的关系。双方面的分析都表示,风险投资家最关注的还是管理团队,二人
的研究也发现了风险投资家对管理团队的议论与投资绩效之间的关系,议论高的
管理团队所领导的风险公司更简单实现IPO。
表2
美国各时期风险投资项目评估标准比较(
90-00年代)
Boocock&Woods
美国纽约大学公司研究中心对
100家VC公司检查
(1997
年)
(2000年)
要素
重要性
要素
被说起次数
排序
(0-100)
管理者背景/经验
1
公司家自己具备支持其连续奋斗的天分
64
管理能力
2
公司家对本公司目标市场特别熟****br/>62
资本回收的可能性
3
在5-10年内达到原始投资的十倍
50
公司地理地址
4
公司家过去具备很强的领导能力
50
公司投资规模
5
有优异的风险意识与反应
48
公司发展阶段
6
投资易于退出、流动性优异
44
产品对市场的吸引力
7
目标市场拥有高增添率
43
市场潜伏需求
8
与风险公司有关的历史记录优异
37
产品差异化程度
9
对公司的表述清楚清楚
31
拥有专利保护
29
资料根源:依照Boocock&Woods(1997)、NewYorkUniversity,CenterforEntrepreneurialstudies(2000)文件整理。
观察上述美国各时期创业投资项目的价值议论指标,发现特有投资对象和价值投资理念决定了其价值评估拥有独到的议论指标,侧重创业管理团队的许诺水平及相应的制度安排是最为明显的特点。
第一,风险投资的实质不是纯真的产品经营,而是整个公司经营,创业公司大多缺乏资本和管理,纯真技术优势其实不可以保障其创业的成功,公司经营的重点是内外资源的有效整合和利用。所以,在运作实践分析中发现,风险投资价值评估指标大多关注管理团队、市场、技术、利润及资源共相同指标,特别是管理协
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调能力在评估权重中占了绝比较例,这与一般公司价值评估重点关注技术或资源整合等有侧重要的差异;
其次,风险投资价值评估拥有很强的主观性且更多地表此刻公司创办阶段。当面对一个拥有高度不确立性被投资对象时,很难用单调定性或定量指标进行正确议论,所以其价值评估指标必定跟着公司发展的不一样阶段进行不停调整;
第三,风险投资特别关注创业管理团队对将来预期的许诺,许诺水平的高
低及相应的制度安排能够有效降低道德风险和逆向选择。这也正是为什么这样重视
领导者与管理团队的原由所在:
·人:投资者支持的是人,管理团队中最少要有人有优异的成功记录
·团队:假如团队成员有成功合作的记录,则更有吸引力
从上述美国股权投资项目评估选择中能够看到,管理能力、产品、技术、市
场等要素构成了其投资议论标准的重要构成部分,但各个国家对股权投资研究的
重视点不一样,鉴于各国的国情,其议论指标系统也不一样,经过Fried(1994)、
Jonathan(1999)和Kelly(2000)的综合分析,总结出主要国家的股权项目投资标准
以下(见下表3):
表3主要国家股权项目投资议论标准比较
国家
指标
内容
管理能力
管理技术、管理者综合素质等
美
市场吸引力
市场规模等方面
国
产品差异度
产品可代替性、独一性等
抵抗环境威迫的能力
竞争者进入壁垒等
变现潜力、退出的可能性
投资者退出难易程度、变现等
欧
技术层面
技术独到性、应用能力等
洲
管理层面
对市场的认识度、财务能力、管理能力等
商业层面
市场优势、增添潜力等
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