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政府经济管理粼囝簸氨鞋..
我国财政政策的私人投资需求非线性效应研究术
陈浪南,柳阳
.中山大学岭南学院,广东广州;
.大连理工大学工商管理学院,辽宁大连;
.大连银行博士后工作站,辽宁大连
内容提要:本文采用—模型实证检验了我国财政政策对私人投资需求的影响是否存在
非线性特征,并采用区制依赖型脉冲响应方法—分析了财政政策对私人投
资影响的方向和持续时间。实证结果显示,财政政策存在非线性的私人投资效应;在投资需求不
足时期,扩大财政支出显著促进私人投资增长,持续时间约个月;在投资需求旺盛时期,增加财
政支出显著抑制了私人投资增长,持续时间约个月。
关键词:财政政策;私人投资需求;非线性效应;—;.
中图分类号:.文献标志码:文章编号:
对这种非线性效应产生的原因展开了深入的探讨。
一
、引言为扩大内需,提高私人投资需求,我国不断制定各
传统财政政策的投资需求效应的研究是从线种财政政策。但是,从历史数据来看,财政政策效
性效应开始的。在线性分析框架下,学术界对财政果不甚理想。不少学者指出,这可能是由于我国财
政策对私人投资存在的是挤出效应还是挤入效应政政策同样存在非线性效应造成的。因此,有必要
一直存在争议。挤出效应的支持者们反对政府扩对我国财政政策对私人投资是否存在非线性效应
大财政支出,认为这会挤出私人投资需求,抑制经进行实证检验。
济增长;挤入效应的支持者们则指出,财政支出的
扩张能够激活私人投资,使经济尽快摆脱萧条状二、文献综述
态。在线性模型中,这两种效应是相互矛盾的,证财政政策对经济主体的影响可能会由于不同
明一种效应的存在就是否认另一种效应。但是,在时间或空间内经济状态的变化而变化,
现实经济中,这两种效应似乎交替出现,呈现出一。因此,一国的财政政策对私人投资需求是
种非线性效应,并不像线性模型中那样简单。否存在挤人效应或挤出效应随着时空的改变而
等根据这一现象,首次提出了财政转变为挤出效应或挤入效应的可能性,即是否存
政策可能存在私人投资的非线性效应,认为财政政在非线性效应受到了等,、.
策在扩张期和紧缩期通过利率渠道和劳动力市场等的关注。这些研究全面分析了产生
渠道产生影响的能力不同,是财政政策对私人投资财政政策的私人投资非线性效应的具体原因:一是
出现非线性效应的原因。由此开始,学术界针对财私人投资的融资成本变化引起的,即在货币需求的
政政策的私人投资效应是否具有非线性现象,以及利率弹性较高、货币市场健全的情况下,减少政府
收稿日期:——
基金项目:国家自然科学基金项目“欧债危机对于我国经济的影响和对策”;广东省社会科学基金项目“人民
币率波动的经济效应分析”。
作者简介:陈浪南一,男,福建福州人。教授,博士生导师。研究领域是金融经济学、货币经济学、国际经济学。.
:...;柳阳,女,吉林长春人。经济学博士,研究领域是宏观经济政策分析。.:.
.。
敬麝缀潞餐年第期总第期
借贷可以减少资金占用,大幅降低实际利率,从而出和行政管理支出在长期和短期都挤出了私人投
降低私人投资的融资成本,进而刺激私人投资需求资,社会文教支出长期挤人了私人投资,短期挤出
增长,反之,在利率弹性较低时,这种财政调整就无了私人投资。
法促进私人投资,造成财政政策对私人投资的非线显然,在线性分析框架下的分析结论无法解
性效应等,;二是劳动力的工资水平决这种复杂的经济现象。
变化引起的,若财政政策是在失业率较高的情况明确指出,传统的或模型能够
下,通过增加政府就业、政府工资及其失业救济来分析财政政策效应,但没有能力对财政政策效应
增加财政支出,可以通过提高工资水平为产品创造是否发生了变化进行研究。因此,放松对模型的
消费需求,从而促进私人投资需求。在失业率较低线性化限定,采用非线性模型重点考察经济主体
的情况下,通过削减社会保障方面的财政支出,可变化对财政政策私人投资效应的影响,是本文研
以在一定程度上缓解工资水平的上涨压力,但是,究的目的。
在工资粘性的作用下,缩减财政开支的程度很难引
致单位劳动力成本下降,就无法增加厂商的利润,三、实证模型
因此,促进私人投资的效果可能并不明显。可见,本文采用—和—方
工资水平的变化可能会导致财政政策的私人投资法实证检验财政政策私人投资非线性效应的存在
非线性效应等,;,。同性及程度。—模型的基础是
时,为了检验非线性效应的存在,等提出的非线性区制马尔科夫转换模型,用于分析经
通过对国家的财政数据进行实证研究,发现济变量间由于存在不可观测的状态转换而呈现出
财政紧缩时期通常伴随着私人投资需求更高水平状态前后不同的数量关系。后由
的增长,证实了非线性效应在这些国家是普遍存在和将其扩展为形式,并由
的。并进一步指出,财政扩张时采用增加政府支出将模型的区制数量扩展为多
的方式会显著抑制私人投资,但是,私人投资需求阶段。
受财政政策的影响程度与财政调整幅度没有明显指出,.模型有两种形
的关系。式,它们分别模拟了变量在区制状态发生改变后所
近年来,国内的相关研究文献虽然仍采用线性具有的不同的动态调整过程。
模型,但是,已经出现了财政政策对私人投资需求第一种是均值调整形式,即:
的长期效应和短期效应是相悖的研究结论。例如,/./⋯
董秀良等在重新界定财政支出对私人投资一
效应的基础上,利用季度数据,采用和模这种形式用于模拟变量的均值,即式中的
型分析了我国财政支出对私人投资的长短期效应,,随状态变化而出现瞬间跳跃式调整的
结果表明,短期内财政支出对私人投资具有一定挤
情况。
出效应,而长期均衡关系上则表现为挤人效应;刘
第二种是截距调整形式,即:
金叶、高铁梅则运用模型方法研究
。一⋯一
了我国企业投资对财政政策冲击的反应,实证研究
这种形式用于模拟变量受状态变化影响出现
表明,在经济衰退期,财政支出在短期内对企业投
平滑调整,利用截距项即式中的的逐渐
资会产生正向影响,但是,长期来看负向影响要大
调整来体现这一过程。
于正向影响,因此,财政政策长期上对企业投资具
在式和式中,⋯,是一个
有明显的挤出效应;刘忠敏、马树才、陈素琼
维的时间序列向量,即上文提到的受状态影响的变
采用模型对公共投资及各项财政
量;,⋯,是自回归系数矩阵;是扰动项,并有
支出对私人投资影响进行长短期效应分析,结果表
明,虽然从长期和短期来看,财政支出均挤出了私,∑;为不可观测的状态变量;
人投资,但是,公共投资却挤入了私人投资,国防支设示给定前一期状态为、当期状态为的概
年第期总第期
臆繁
率。在—模型中,状态的变化满足式的据变量动态调整的方式和研究需要,出现了表中
一阶过程,即:的多种—衍生模型。本文根据私人投资需
一,,⋯求的动态调整是渐进式而非跳跃式这一特征,选择
了—这一模型来实现研究目的。它允许
随着这一模型的发展,逐渐放松了对整个模型截距项、系数和方差矩阵随状态的改变而改变,能够
涉及变量和系数均随状态变化而改变的约束。根全面揭示财政政策对私人投资需求的非线性效应。
表模型分类
/
∑..
∑————
∑————
∑.——
注:表示均值形式的—模型中变量的均值随状态改变;表示截距形式的模型
中截距项随状态改变;表示—模型变量系数随状态改变——
;表示·模型中的协方差矩阵随状态改变
,随着不可观测的状态第二步,进行线性检验。线性检验是
变量的变化,整个模型的系数、协方差矩阵都会发对线性检验的多元
生变化。因此,要进一步确定不同的区制下变量间扩展。
的动态关系,就不能采用传统的脉冲响应分析,而的协方差矩阵进行检验。检验统计量的构造如下:
必须采用不再基于固定形式协方差矩阵的区制依一∑
赖型脉冲响应分析.。这种
脉冲响应分析能够通过不同区制下的协方差矩阵其中,∑:
进行对应区制下内生变量间的动态关系分析。
阵;∑是线性模型所对应的协方差矩阵。
式给出了在状态下的区制依赖脉冲响应式:
检验的原假设为变量关系符合线性模型。
:≥若统计量拒绝原假设,说明变量关系具有非线性
一
,性,。
其中,⋯是在时点对时点维的内
第三步,确定模型形式。根据准则和
生变量的期望值;是在时点的第维扰动项;
假设在时点到时点准则,综合判断的滞后阶数。
这段时间经济处于状态
第四步,。这一步的研究重
,即⋯⋯;.就是状态下各变量对第
点是检验财政政策的私人投资需求非线性效应的
/维变量一单位标准差冲击的响应向量。存在性,因此,本文将对不同区制下投资需求方程
为实现本文研究目的,本文的基本思路如下:
中滞后期的财政政策变量的系数和残差项进行比
第一步,设定变量。设,,。较。若不同区制下的估计值显著不同,说明的确存
其中,卸为私人投资增长率,作为私人投资需求在非线性效应。进一步,本文将对区制概率进行估
的代理变量;控制变量△为税收的增长率,作为财计,求出保持在某一状态的概率、从一种状态向另
政收入的代理变量;为财政支出增长率,作为财一种状态转换的概率以及样本期内的状态变化
政支出的代理变量。情况。
羧府管年第期总第期
第五步,采用—分析变量国有及集体企业所得税,从年起,企业所得税
动态关系。本文将重点分析财政政策对私人投资还包括除国有企业和集体企业外的其他所有制企
需求的作用方向、影响程度和持续时间,以此确定业所得税,与以前各年不可比,在数据上造成断裂。
财政政策的私人投资需求非线性效应表现形式。另外,需要指出的是,个人所得税从年起才开
始有月度数据。因此,在—年税收仅包含
四、数据与处理营业税。对各项数据进行平减处理,并根据财
本文所采用的数据为年月~年政政策与财政相关理论和实际分析目的,同时也为
月的月度数据,私人投资、收益相关税、财政支出,降低由于数量级不同和季节因素所带来的差异,本
来源于《中经网统计数据库》。本文选取的私人投文引入的模型均按照当年某月值一上年某月值/
资为国内贷款、自筹资金、其他资金的加总。作为上年某月值的公式进行计算,得到同比增长率。
控制变量,本文选取的税收收入数据是能够影响企单位根检验结果表明,各变量均为平稳序列。
业运营成本的税种,包含营业税和个人所得税而未图为本文选取的三个变量在样本期的走势图。
包含企业所得税。其中,年以前的数据只包括
图年月一年月变量增长率走势
在图中,~
度明显大于年之后的十几年。对比这两段时根据式,有.,在%的显著度
间可以发现,私人投资与财政支出的走势关系存在下拒绝原假设。为了更直观地展现非线性模型的
巨大差异。年之前,私人投资与财政支出存在优势,
明显差异,例如,~年私人投资率增长超差图进行对比,在图的左侧是本文选择的—
过%,而在这两年间财政支出和收益相关税收的模型得出的标准差时序图,波动幅度在
变动幅度一直维持着较低水平。而年之后,私一.,.之间,而图右侧的线性的标准
人投资与财政支出的走势趋于一致。~差波动幅度在一,之间。说明—对于数
年间,财政支出再次出现显著波动,但是,私人投资据的拟合度更好。因此,本文选择—模型进
增长并不明显。这种趋势上相关程度的变化,从直行分析。
观上为财政政策私人投资非线性效应的存在提供通过准则和准则比较,本文确定最佳
了支持。模型为式所示的一型。本文
重点考察式中私人投资需求方程的系数。,
五、实证结果与分析⋯卢,的变动。即:
实证结果由软件编程得到。
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—
.
.
........
.
。『,。。
.
图线性与回归残差对比
卢、..估计结果
卢::如表所示,私人投资需求方程中的各参
誊暑卢,,数的估计值在两个区制内存在明显的不同。说
明财政政策的私人投资效应的确存在非线性特
、
征。其中,根据截距项的大小,本文能够判断
出,私人投资需求增长率在区制内的初始水
,:,平低于区制,因此,区制属于私人投资需求
不足的状态,而区制则是私人投资需求旺盛
的状态。
表投资需求方程参数估计值统计表
王,卢。“
....—..—..
...—.—.—...
本文进一步将投资需求处于两种区制的概率表投资需求区制概率及样本所在状态统计
及样本所处状态进行统计结果如表所示,整
个样本期内处于,即私人投资需求不足.....
区内的样本数占总样本的.%,即约有个.....
月处于该状态,,投资需
求维持在该状态的概率为.%,从该状态转入为了更直观地对样本期内各时点所处状态进
投资旺盛区的概率为.%;在,即私人行考察,本文将转换概率进行模拟运算次,选
投资需求旺盛区的样本数占总样本的.%,即择估计方差最小的概率组合作为模型的最优拟合
约有个月处于该状态,。概率值越接近,表明该时点处于区制的
月,投资状态维持在该区制的概率为.%,从该可能性越大。反之,越接近,表明极可能处于区制
状态转入投资不足区的概率为.%。可见,我。为全面获取时点状态信息,本文选择了样本点
国私人投资处于需求不足状态月数较多,而且,在的三种概率进行对比如图所示。其中,
需求不足状态维持时间较长,从不足向旺盛状态代表的是实时滤波转换概率,即
转变的概率较小。;代表的是平滑后的转换概率,即
;代表的是转换概率的整体期望说明,在投资需求旺盛区,投资需求还受到了其他
值,即一,。由于平滑概率是基于整个外生因素的影响。例如,在年月一年
样本期的信息对每一时点进行平滑后得出的概率,月和~年这两个时段内,私人投资旺
所包含信息较多,可以更为全面客观地反映区制转盛状态是以小周期高频率的形式出现,实际值也普
换的情况,因此,本文以它为主要参考指标。根据遍高于预测值而少有低于预测值的情况,这种现象
图的平滑概率图,本文发现,概率接近于,即明可能是热钱的投机行为造成的。相反,在~
确处于投资需求旺盛区的时段是在年月~年这段时间,私人投资需求维持了较长时间的
年月、年月~年月和年旺盛状态,实际值相对于预测值有高有低,体现了
月~年月。概率接近于,即明确处于投自主增长的状态。这种状态可能是我国在世纪
资不足区的时段是在年月~年月年代放宽准人政策带来的,这一时期由于食品、
和年月~年月。本文进一步对比造纸、服装、金属制品、家具等制造业进入门槛的降
投资需求不足区和投资需求旺盛区的私人投资增低,吸引了大量的私人投资需求。而年以来的
长率实际值和预期值如图所示,可以看出,在投资需求不足持续时间超过六年,则说明,用于促
投资需求不足区,实际值与预期值基本一致;在投进私人投资需求的扩张型财政政策未能像准人政
资需求旺盛区,实际值偏离预期值的幅度较大。这策一样从本质上激活私人投资需求。
——
区制的转换概率滤波概率——平滑概率——预期概率
.
图区制转换概率
间,本文采用—进一步分析。
.⋯·
图为财政支出冲击的脉冲响应图组,所有的脉冲
响应都是区制依赖的,左侧图为投资不足区,右侧
图为投资旺盛区。每张图中的虚线之间为一个标
;价准差的置信带,实线为脉冲响应曲线。在图左侧
,
’的投资不足区,一单位正向财政支出冲击给私人投
资需求带来正向影响,并在第一个月内达到最高
,然后逐渐缩小到个月后消失。可见,
在区制投资需求不足区,财政支出增长对投资需
.脉冲响应分析求无论在短期还是长期均具有挤入效应。但是,在
根据—的估计结果,为了分析财政政策区制中则正相反,一单位财政支出增长最高抑制
对私人投资需求的作用方向、,持续时间约个月。财政
年第期总第期
缝鏊
支出增长在长短期内均挤出了私人投资需求。显不会显著影响到私人融资成本,不存在挤出效应;
然,财政支出的增加在私人投资需求处于不同状态另一方面,在投资需求不足时期,失业率通常处于
时表现出了明显的非线性效应。这种非线性效应较高水平:。,通过增:兮加政∞府支出来提高就业率、政府
的出现可能是由于等指出的融资工资及失业救济,可以提高整体工资水平,为产品
成本因素以及等和创造需求,从而促进私人投资需求,出现挤入效应。
指出的劳动力的工资水平因素轮流作用导但是,投资需求旺盛时失业率较低或处于充分就
致的。一方面,在私人投资需求旺盛时期,利率弹业,增加财政支出,会造成整体物价水平上涨,使单
性较高,财政收入不变的情况下通过政府借贷来调位成本过快增长,降低厂商利润,抑制了私人投资
整财政支出会直接影响到融资成本,政府借贷与私的增长,出现挤出效应。这两方面因素在不同区制
人融资形成竞争关系,私人融资成本随政府借贷的内分别发挥作用,最终体现为财政政策的私人投资
提高而增加,私人投资下降,出现挤出效应;相反,非线性效应。
私人投资需求不足时利率弹性偏低,这种财政操作
图在两种区制下财政支出对私人投资需求的冲击响应
本文的结论与等的实证结果挤入效应的这种现象可以理解为投资需求状态转
类似,即财政政策对私人投资存在着非线性效应,换时的一个特例;刘金叶、高铁梅的结论可
且财政支出在投资旺盛时会抑制私人投资。所不以理解为投资需求状态转换的另一个特例。
同的是,通过脉冲响应分析可以看到,一单位财政
、结论与启示
单位的需求下降,,财政政策对私人投资需求的影
的需求上升,这证明财政调整的幅度在短期内与私响被限定为一个恒定的数值,这个值若为正,说明
人投资需求是具有显著关系的。而等长期以来财政支出能够促进私人投资的需求增长,
忽略了一年内投资需求的变化情况,得出尽管其中可能存在一些时段财政支出抑制了私人
了私人投资行为与财政调整幅度不显著相关的结投资需求,但是,它是短暂的,抑制的程度小于促进
论,实际上仅适用于一年以上的长期均衡状态。此的程度的。这种模糊的研究结论只适用于对政策
外,本文采用模型得出的非线性效应的结的整体效果进行评价,在制定新的政策时缺乏指导
论,基本与我国学者采用线性模型得到的实证结果性。本文采用的—模型则克服了线性模型
本质上是一致的。只是由于投资需求状态不同,财的局限性,将一个恒定的数值转变为一个随机的函
政政策在线性模型中呈现出了相悖的政策效果。数。随着国内外经济环境、投资者心理预期、政策
例如,董秀良等指出,我国短期内财政支出导向的多种变化,这个函数值在不断改变,这证实
对私人投资具有一定挤出效应,而长期上则表现为了我国财政政策对私人投资需求的影响存在非线
羧翁年第期总第期
性特征。在此基础上,本文采用区制依赖型脉冲响调控的有效性,必须考虑这种非线性效应。若投资
应方法—分析了财政政策对需求处于不足时期,应采用财政支出来刺激私人投
私人投资影响的方向和持续时间。结果显示,在投资需求;反之,当投资需求处于旺盛区,切忌过度扩
资需求不足时期,扩大财政支出显著促进私人投资大财政支出,过度扩大财政支出不仅会造成财政政
增长,持续时间约个月;在投资需求旺盛时期,策对私人投资需求的挤出效应,还有可能加剧通货
增加财政支出显著抑制了私人投资增长,持续时间膨胀,阻碍经济的健康发展。因此,应根据我国投
约个月。资需求所处的时期制定财政政策,才能提高财政政
本文采用非线性模型得出的一系列结论具有策的有效性。
一定的启示性。要提高财政政策对私人投资需求
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责任编辑:月才