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巴菲特致股东的信
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巴菲特致股东的信:股份公司教程
巴菲特当然没有写过什么书,但他每年都要在伯克希尔·哈撒韦的公司年报中给股东写一封信,总结在过去一年中的成败得失。从挑选经理、选择投资目标、评估公司,到有效地使用金融信息,这些信涵盖面甚广。但是,,这些信中蕴含的思想并没有引起本应获得的广泛关注。巴菲特本人认为,这本书比到目前为止的任何一本关于他的传记都要好,如果他要挑一本书去读,那必定是这本。
巴菲特是第一位靠证券投资成为拥有几百亿美元资产的世界富豪。在过去的35年中,他执掌的伯克希尔公司每股账面价值从19美元上升至37987美元,年复合增长率高达%(见下表)。尤为难能可贵的是,伯克希尔已经是一家资产总额高达1300多亿美元的巨型企业。没有哪个人的成功是偶然的。读者看完本书之后,想必会对巴菲特的投资理念有深入全面的了解,也就不难想像他为什么会取得如此惊人的业绩。
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巴菲特的许多观点与传统的管理与投资教条相抵触。例如,巴菲特认为用股票期权酬报经理会对股东产生毒害作用,他更倾向于直接用现金奖励经理。因为这些经理若是真的看好自己公司的股票,只要到二级市场上去买就可以了。许多公司的业绩增长,是因为留存了本应派发给股东的红利。如果这些用于再投资的留存收益可以产生高于市场平均收益的回报,那么留存收益显然是明智的;但若是回报率比市场的平均收益率低,那么股东就会蒙受损失。许多公司经理明知回报率低,但还喜欢留存收益,因为公司的业绩毕竟还
是增长了,这样他们手中的股票期权的价值就会提高,这等于是拿股东的钱为自己谋利。
1999年对伯克希尔来说是不如意的一年,其每股的账面价值增长率创下35年来的新低—
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仅为%。巴菲特在1999年度的年报中开篇便说,即使是乌龙侦探克鲁索(InspectorClouseau,已故英国影星彼得·塞勒扮演的法国低能侦探)也能看出你们的董事长有罪。他还说自己在1999年的资产配置成绩只能得个“D”。
伯克希尔业绩不佳的主要原因是它投资的几家大公司在1999年的二级市场表现极糟:可口可乐下跌%;吉列下跌%;联邦房屋抵押贷款公司下跌41%;通用再保险公司下跌50%。幸好,伯克希尔参股的运通公司和花旗银行分别上涨%和%,这才多少为公司挽回一些损失。前几家公司的股价下滑并非由于它们是所谓“旧经济”股,而是因为公司的业绩大幅下滑(见下表)o┌──────────┬─────┬─────┬───────┐│公司│持股量│成本│1999年末的市值││││(亿美元)│(亿美元)│├──────────┼─────┼─────┼───────┤│运通公司││││├──────────┼─────┼─────┼───────┤│可口可乐公司│0│││├──────────┼─────┼─────┼───────┤│联邦房屋抵押贷款公司
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││││├──────────┼─────┼─────┼───────┤│吉列公司││││├──────────┼─────┼─────┼───────┤│《华盛顿邮报》公司│l727765│││├──────────┼─────┼─────┼───────┤│富国银行│59136680│││├──────────┼─────┼─────┼───────┤│其他││41,80││├──────────┼─────┼─────┼───────┤│合计││││└──────────┴─────┴─────┴───────┘
说到“旧经济”公司,就必然要提到所谓以信息技术《尤其是网络技术)为代表的“新经济”公司。有人认为巴菲特的投资传奇在“新经济”下早已黯然失色,而他的那些投资理念早该扔到故纸堆里去了。但我认为事情正相反。
首先,信息技术对人类社会的影响,犹如蒸汽机对人类社会的影响,这场革命触及社会生活的各个方面。因此,并非直接从事信息技术的公司才能享受革命的硕果。“旧经济”公司也能利用信息技术降低成本,提高竞争力及盈利能力,如柯达公司利用信息技术简化原材料采购环节,结果在产品售价不变的情况下进一步提高了公司的盈利水平。
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其次,巴菲特在书中表述的投资理念是一种基础理念(好比法律中的宪法),新技术革命只会使这种理念不断升华。凭借信息技术的进步,我们也许可以建立一套基于低轨道卫星的高速无线因特网接入系统,这样就可以通过手持式上网设备与身处地球上任何角落的人联络,但这终究代替不了人与人面对面的接触。这个道理在投资界中也适用,最基本的东西无法取代。
坚持自己的原则(不是因循守旧)是件很不容易的事。,许多人在成功之后就全然忘却了自己在走向成功时所遵循的原则,结果遭到了惨败。让我们设想一下,如果巴菲特把手中原先持有的“旧经济”股全部抛掉,转而投入到泡沫遮天蔽日的网络股中,结局会是什么样子我不敢肯定巴菲特能从中大赚一票,但可以肯定那时的巴菲特已经不再是巴菲特了。也许这就是为什么当有人问及巴菲特对网络股的看法时,他总是回答:
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“没智慧的人有解释,不解释的人有智慧”。
的确有不少人抱怨巴菲特没有买进高通公司(Qualcomm)的股票,因为这家拥有CDMA核心知识产权的公司在1999年上涨了近30倍。我想这种抱怨过于片面。我们当然可以举出许多例子证明巴菲特的“愚蠢”,错过了赚大钱的良机,比如在10年内上涨1000倍的戴尔(DELL)计算机公司,在两年里上涨100倍的雅虎(Yaho册),等等。我们甚至还可以举证说20年前巴菲特没有到中国来通吃第一套猴年的生肖票,错过了赚多少多少倍钱的良机。似乎,巴菲特不把全世界人民认为他该赚的钱都赚去,他就不是大股王、大投资家。实际上,每个投资者都有自己的投资方式(就像每个人都有自己的生活方式一样),你可以在外汇市场赚钱,他可以在商品期货市场赚钱,我可以在股市中赚钱,人人都可以走一条属于自己的路。若是大家都一样,我们生活的这个世界岂不是太乏味了。
我们实在不必苛求巴菲特。我们的确可以抓住一些良机,赚个盆钵满溢,但要想保持长久的盈利纪录简直比登天还难。如果你能每个月将本金增长20%,那么两年下来你的本金将增长79倍,我不必再重复这个老掉牙的例子,因为绝大多数人(包括我在内)做不到这一点。毕竟,像巴菲特这样成功的人总是少数。
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,更适合上市公司的管
理人员阅读。书中论述的公司治理、公司财务与投资、普通股、兼并与收均以及会计与纳税等幸节,构成了一本实用的投资手册。有着开放思想的读者必会从中领略到一个崭新的投资世界。开放的思想是种非常重要的东西,没有哪一个人会因为汲取别人的优点而顺度,也没有哪一个民族会因为汲取其他民族的优点而衰致。
榜样的力量是无穷的。但是,我建议你千万不要抱若成为“中国的巴非特”的想法来阅读这本书。同样,那种认为“巴菲特买什么,我也买什么,这样我就可以成为巴菲特,的想法也是极其愚奋的。一个人来到这个世界上最大的悲哀就是成为另一个人。无论你怎么投资,结局只有一个—成为你自己。相信你也会写一部关于你自己的传奇。
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本书的问世凝豪了许多人的辛勒劳动。,他不厌其烦地为我提供了本书的许多背景细节。
我当然应为本书中出现的翻译上的错误负责。如果你在阅读过程中有什么建议,可以通过我的电子邮件地址,cn与我取得联系,以便在重印时补正。
陈鑫2003年秋于上海
拜读过沃伦·巴菲特(WarrenBuffett)致伯克希尔·哈撒韦公司(BerkshireHathawayInc.)股东的信的读者已经从中接受了课堂中所没有的教育。这些信用平直的语言提炼出了正确商业实践的所有基本原理。从挑选经理和投资目标,评价公司,到有益地利用金融信息,这些信的涵盖面甚广,睿智不朽。
然而到目前为止,这些信处于一种既不容易获得,又没有按任何特定的主题加以组织整理的状态。因此,其中蕴含的思想并没有引起本应获得的广泛关注。这本精选集和以此为主题的研讨会的动机在于,通过将这些信传播给更多的读者来纠正市场观念中的无效率。