文档介绍：公司研究
景景兴兴纸纸业业
定价报告
杨春燕造纸分析师
国内包装纸市场新锐 8621-50366888×2029
yangy@
公司具有年产 32 万吨包装纸板的能力,其中高档
牛皮箱纸板的生产能力达 22 万吨,在该领域全国发行价格 元
同类生产企业中位居第四,产口在全国市场占有率发行市盈率(06 年)
%,华东地区市场占有率 8%。公司目前和玖买入限价(低于) 元
售出限价(高于) 元
龙、理文同为中国浆纸商务网指定的“指导价格”总股本/A 股(万股) 23000/8000
信息发布商,在产品定价方面具有一定的市场主导募资总额(百万元) 亿元
权。国家/地区中国
行业造纸
盈利预测主要假设: 万吨高档牛皮箱板纸项报告日期 2006 年 9 月 15 日
目将于 07 年 7 月投产,项目投产将使公司总产能
翻一番,其中高档牛皮箱板纸产能扩大 136%;2.
考虑到区域内需求旺盛但近二年共计有 50 万吨以
上的产能将达产,我们预计公司产品价格将由目前
的逐步上涨调整为逐步下降;
总体上涨趋势的带动下,预计成本将呈现上涨趋财务预测
势。我们预计未来三年公司产品毛利率将从 06 年 2005A 2006E 2007E 2008E
的 %下调至 08 年的 % 主营业务收入 954 1025 1368 1954
主营业务利润 178 192 251 347
预计 06-08 年公司每股收益分别是 元, 税前利润 76 85 104 149
元和 元。所得税-11 -26 -32 -46
少数股东损益-8 -2 -2 -3
与华泰的比较:从子行业所处的地位及竞争力讲, 税后利润 57 57 70 100
公司在包装行业的优势明显弱于华泰,但是考虑到 EPS(元)
资料来源:公司数据,东方证券研究所预测
公司产品价格坚挺、未来治污风险低(纳入嘉兴管
网)、产能增幅明显、在日废处理上处于等因素,我们认为应给予公司与华泰相当的估
值水平。(注:我们认为华泰估值被严重低估)
与玫龙、理文的比较:同处于一个子行业、但公司
规模及综合竞争能力弱于玫龙和理文,我们认为参
考玫龙与理文的估值(06 年 15-20 倍)应给予一
定折扣。
综合考虑以上因素及中小企业板平均 20 倍以上的
估值,我们认为应给予公司 07 年 15-18 倍的市盈
率水平,价值区间为 — 元。
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