文档介绍：【神牛快讯】期货和现货,我们该信谁?
编者按:股指期货在这轮救市中出尽风头,市场流行“股指期货被操纵导致股票市场大涨大跌”的说法。资深期货从业者、亲历了327事件和商品期货多次重大风险事件的东湾资本负责人胡晓辉先生近日撰文认为“操纵股指期货”的说法纯粹是外行的想象,股指期货价格恰恰能在混乱的市场中发现严重失真的股指价格,为现货市场提供套保避险。
最近股指期货与股票现货指数之间基差巨大,三大指数的升贴水变化剧烈。有IC对中证500贴水900点的,甚至连最稳定的大盘蓝筹上证50与对应期货IC之间也产生不可思议的深幅贴水,贴水经常到70点甚至过百点,沪深300的贴水也达到巨大的200点。因此很多人担心马上就要来临的7月17日的期货交割价格被人为操控。
而实际情况恰恰相反,是期货价格在混乱的市场中发现了严重失真的股指,并且通过期货基差趋零的特性,努力为市场提供套保避险。
期货与现货市场缘何基差巨大?那些持市场流行的“股指期货被操纵导致股票市场大跌大涨”说法的人,实际既不了解期货市场,也不了解股票现货市场。他们下的结论离题万里,更多反映的是非专业市场人群非理智的情绪。也正因为股票市场大多参与者,是依据这种错误观点进行操作,使得股票期现价差波动更为剧烈。
股票现货指数严重失真主要有四大因素:1、大面积停盘;2、股票经常大量涨板或者跌板;3、股票丧失流动性,持有股票机构难以通过股票卖出变现避险,只能卖期货;4、股票开市前、收市后,期货还在继续交易,非同一时间比较。
最近现货失真的主要原因是股票大量停盘,又经常大面积涨板或者跌板,指数严重失真。以至于有段子调侃:市场全部涨(跌)板,幅度5%,大盘被ST。结果是一半停牌,一半涨(跌)板。大盘指数涨跌的最大幅度居然是5%左右,这是一个非常离奇的偏差,大盘指数居然可以偏差5%。这个问题,相关股票交易所需要尽快解决。而期货则继续10%的幅度变化。如7月8日,IC1507对中证500贴水近700点,看起来非常大,按照7月7日晚发布的公告,市场有超过1200家上市公司停牌,超过市场股票总数的40%。7月9日更为夸张,停牌数量达到1424家,超过总数的50%。现货指数已经产生严重偏差,而期货价格要预估未来价格变化,要预测停复牌股票对指数的影响,当然要和严重失真的现货指数分道扬镳,坚持发挥其发现价格的功能。
还有一个重要因素,就是期货提前15分钟开盘,延迟15分钟收盘,此时股票市场已经关闭,而期货单独继续变动,也会给人产生期货严重偏差的感觉。
同时,股票现货缺乏流动性,当市场看空无人买入的时候,持有股票的机构,特别是融资等高杠杆机构的股票,即便穿仓,在现货市场也无法卖出,他们就只能在期货市场卖出避险,即使期货深度贴水,他们也只能无奈通过期货卖出跳楼保命。
以上因素叠加,期货价格和现货差距看起来很大。可以这样预估,期货贴水=停盘股票隐含跌幅×权重+跌板明天预期跌幅×权重。
大面积股票跌停,结合停盘因素,叠加了期货与现货的分歧。如出现IC最大贴水幅度900点的7月1日,停盘股票有400多家(上市公司约2800家),几乎全场跌板,大量股票无法卖出,大量避险资金必须卖在期货上,那第二天股票市场大幅度下跌成为大概率结果。下图显示了7月1日收盘到7月2日开盘的情况:
(蓝色、红色分别代表中证500与IC1507指数,绿色为