基于EVA的每股收益突变点分析与比较.doc

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赵妍蕾[摘要]本文根据财务管理新的要求,探讨了现行的EBIT-EPS方法存在的缺陷,提出了基于EVA思想的新型EBIT-EVAPS方法。在此基础上结合财务分析案例,给出了新型EBIT-EVAPS分析方法的计算步骤,并对改进前后两种分析方法进行比较,提出引入EVA后对资本结构优化方面产生的影响。
[关键词]资本结构;每股收益无差异点;经济附加值
doi:.1673-
[中图分类号]F275[文献标识码]A[文章编号]1673-0194(2012)09-0031-02
1前言
2007年新修订的《中央企业负责人经营业绩考核暂行方法》要求引入经济附加值指标,同时国资委要求2009年全面采用新的考核指标EVA,这标志着央企即将进入以价值管理为中心的时代。
然而,作为一项新的价值评价指标,现在财务界更关注EVA指标本身的计算与调整,对引入EVA后对资本结构、每股收益的影响等财务管理的核心问题涉及较少。本文以EBIT-EPS为切入点,分析每股收益、每股EVA等几个关键的突变点,进而进一步分析引入EVA对财务决策的影响。
2现行无差别点方法评价与修正
-EPS方法评价
财务管理经典教材在讲述资本结构决策方法时,通常要介绍资本成本比较法与每股收益法即EBIT-EPS分析方法。但是令人感到费解的是,资本成本比较法既考虑债权成本又考虑股权成本,而EBIT-EPS分析方法仅考虑债权成本。本文针对该方法存在的缺陷展开探讨。
所谓EBIT-EPS分析方法,是指根据每股收益EPS来计算相应的EBIT水平,并探讨最佳的资本结构,以实现企业财务管理价值最大化的目标。假如有两种融资途径,则通过EBIT-EPS求解无差别点,进而进行相应的融资决策。每股收益无差别点计算公式表达如下:
式中,S1、S2为两种筹资方式下的年销售收入,F1、F2为两种筹资方式下的固定成本,VC1、VC2为两种筹资方式下的变动成本,I1、I2为两种筹资方式下的债务年利息,N1、N2为两种筹资方式下的流通在外的普通股数量,D1、D2为两种筹资方式下优先股股息,T表示所得税税率。
EBIT-EPS方法是建立在现行的会计利润基础上的,并没有考虑权益资本的机会成本,该方法实际是假设权益资金成本为零,高估了企业实现的价值,对财务资源的有效配置产生负面影响。
-EPS方法修正
经济附加值EVA是经济学意义上的利润,与现行的会计利润不同,是考虑所有资本机会成本后的超额利润。EVA的思想可以追溯到经济学大师AdamSmith、IrvingFisher、Hicks的财富增长理论,1973年美国Anthony教授曾提出建立资本成本会计的构想,但作为一种业绩考核指标,EVA是由美国Stern&Stewart咨询公司于1982年首先提出的,EVA顺应资本流动加快、股权结构分散的形势,对解决“经理革命”出现的委托代理问题具有独到之处。EVA的核心思想与一贯倡导的资产保值增值是一脉相承的,由于EVA强调所有资本的使用效率,必将对资本有效运用与配置产生积极意义。
EVA通常要对会计利润进行调整以消除现行会计准则的缺陷,其理论表达式为:EVA=NOPAT-WACC×TC,式中,NOPAT表示经调整后的税后净营业利润,WACC是企业加权平均资本成本,TC是经调整后的资本之和,只有EVA大于0才能创造价值。从理论上讲,EVA调整涉及战略支出、商誉、各种准备金、财务费用、营业外收支等160多个项目,目的是纠正现行会计制度的缺陷,但这样处理会增加会计实务的难度,在具体工作中往往采用简化方法:EVA=税后利润-权益资本成本×所有者权益。需要说明的是,债权成本是以财务费用的形式出现的,在期间费用中已经有所反映,因此EVA计算时防止重复以保证会计信息的真实可靠,在对EBIT-EPS进行修正时,只需将其分子换成EVA即可。
3每股收益盈亏平衡点分析

[案例]ABC公司是一个生产与销售体育器材的股份公司。假设该公司适用的所得税税率为25%。预计销售45000件,单位销售价格240元,单位变动成本180元,固定成本为150万元。公司的资本结构为:400万元负债(利率5%);普通股20万股,每股价格30元。现对明年财务预算方案提出3种设想:
(1)更新设备并采取负债、股权联合筹资。其中借款筹资300万元,%,新股发行价为每股30元,需要发行10万股,共筹集300万元资金。
(2)更新设备并运用负债筹资。预计更新设备需投资600万元,生产与销售量不会变化,借款筹资600万元,%。
(3)更新设备并采用股权筹资。更新设备情况与(2)相同,不同的只是发行新的普通股。预计新股发行价为每股30元,需要发行20万股,共筹集600万元资金。

解:(1)根据已知条件,第一种方案的债权融资利息I1=3000000×%+4000000×5%=387500元,得到第一种方案的每股会计收益为:
EPS1=
假如EPS1=0,得到每股收益为零的销售量X1=31458件,也就是说只有销售量超过31458件才能保证每股会计收益为正。
(2)同样根据已知条件,第二种方案的债权融资利息I2=6000000×%+4000000×5%=575000元,得到第二种方案的每股会计收益:
EPS2=
假如EPS2=0,得到每股收益为零的销售量X2=34583件,只有销售量超过34583件才能保证每股会计收益为正。
(3)同理,第三种方案的债权融资利息I2=4000000×5%=200000元,得到第三种方案的每股会计收益:
EPS3=
假如EPS3=0,得到每股收益为零的销售量X3=28333件,只有销售量超过28333件才能保证每股会计收益为正。

(1)根据已知条件,得到第一种方案股权融资成本(WACC×TC)1=6000000×%+3000000×%=517500元,则每股EVA收益为:
EVAPS1=
假如EVAPS1=0,得到每股收益为零的销售量X1=42958件,只有销售量超过42958件才能保证每股EVA收益为正。
(2)根据已知条件,第二种方案股权融资成本(WACC×TC)2=6000000×%=330000元,得到第二种方案的每股EVA收益为:
EVAPS2=
假如EVAPS2=0,得到每股EVA收益为零的销售量X2=41917件,只有销售量超过41917件才能保证每股EVA收益为正。
(3)根据已知条件,第三种方案股权融资成本(WACC×TC)3=2×6000000×%=660000元,得到第三种方案的每股EVA收益为:
EVAPS3=假如EVAPS3=0,得到每股收益为零的销售量X3=43000件,只有销售量超过43000件才能保证每股EVA收益为正。
4每股收益无差别点分析

仍然采用上述案例,%(参考央企考核指标),每股会计收益无差别点为:
(1)第一、二种方案之间的每股会计收益无差别点为:
通过分析计算,第一、二种方案之间的每股会计收益无差别点时的销售数量为X12=40833件。
(2)第二、三种方案之间的每股会计收益无差别点为:
通过分析计算,第二、三种方案之间的每股会计收益无差别点时的销售数量为X23=40833件。
(3)第一、三种方案之间的每股会计收益无差别点为:
通过分析计算,第一、三种方案之间的每股会计收益无差别点时的销售数量为X13=40833件。

(1)第一、二种方案之间的每股EVA收益无差别点为:
通过分析计算,第一、二种方案之间的每股EVA收益无差别点时的销售数量为X12=39833件。
(2)第二、三种方案之间的每股EVA收益无差别点为:
通过分析计算,第二、三种方案之间的每股EVA收益无差别点时的销售数量为X23=40833件。
(3)第一、三种方案之间的每股EVA收益无差别点为:
通过分析计算,第一、三种方案之间的每股EVA收益无差别点时的销售数量为X13=42833件。
5结论
(1)当计算每股收益盈亏平衡点时,采用会计利润与EVA指标是不同的,在不考虑会计项目调整的前提下,采用EVA指标使盈亏平衡点上升,企业的盈利区间变小,因此要加强管理,提高资本使用效率,防止大面积的亏损。
(2)以会计利润、EVA指标计算无差别点时发现其空间位置是不同的,在以会计利润计算无差别点时3个方案是相同的,当改为采用EVA进行分析时,发现无差别点既可能上升也可能下降,甚至不发生变化,说明引入EVA后会对资本结构优化产生多重影响,因此要根据具体情况作出决策。
主要参考文献
[1]王化成,陈咏英,[J].财务与会计:理财版,2008(3).
[2]刘希成,[J].财会月刊:会计版,2008(12).
[3]“每股收益无差别点”法的改进[J].财会月刊:综合版,2003(5).
[4]孟薇,:每股EVA无差别点[J].商业研究,2005(10).
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