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花虎摘要:改革开放30年以来,随着中国经济持续稳定的发展,我国的国际储备(特别是外汇储备)近年来大幅度增长。本文简要地描述了我国改革开放以来国际储备的发展历程,并根据目前我国国际储备的实际情况,结合当前的国际经济发展形势得出了我国国际储备过多的结论。本文通过计算得出了我国的合理外汇储备规模也给出了我国国际储备的合理和有效的管理方法与建议。
关键词:国际储备;外汇储备;黄金储备;SDRs
中图分类号::B文章编号:1009-8631(2009)12-0010-03
一、引言
国际储备是指一个国家的货币当局所持有的用于弥补国际收支赤字(逆差),维持本国货币汇率稳定的国际间普遍接受的一切资产。它包括外汇储备、黄金储备、国际货币基金组织(IMF)中的普通提款权和特别提款权。对一个国家来说,国际储备主要有三个功能。一是用来清算国际收支差额,维持国家的对外支付能力;二是用来干预外汇市场,维持本国货币汇率的稳定;三是用来作国家信用保证。
国际储备作为国家货币当局对外所持有的资产,它和金融体系所持有的资产具有相同的性质,即流动性、安全性和盈利性。因此,对任何一个国家来说,国际储备不足是绝对不行的,但是也并非是越多越好,客观上存在储备结构的优化和规模的适度问题,否则就会造成严重的资源浪费。
二、我国国际储备的基本情况
1980年我国正式恢复了在IMF和世界银行的合法席位之后,次年正式对外公布了国家黄金外汇储备,并逐步形成了我国的国际储备体系。我国国际储备的构成与其他国家一样,由黄金、外汇、储备头寸和特别提款权构成。但同时我国的国际储备又有与其它国家不一样的特点和自身的一些独特的问题。
1、黄金储备的数量稳定但是比重较小。我国实行的是稳定的黄金储备政策,一定时期内的黄金储备数量也是比较稳定的。从改革开放以来到2006年,我国的黄金储备数量一直很稳定,只是在2000年以后稍微有所上升至2007年的1930万盎司。
2、外汇储备的增长既迅猛又曲折。在1979年至1992年间,我国的外汇储备由国家外汇库存和中国银行外汇结存两部分构成,国家外汇库存,是指国家通过中国银行兑进与卖出外汇相抵后的余额。这与IMF的统计口径有差距,因为一般国际上在计算一国的外汇储备时,通常不包括国家指定的商业银行在经营外汇业务时所形成的营运外汇结存,其原因在于这些国家的货币当局对这部分外汇资金无权进行无条件的使用。
从1983年起,我国开始对外公布国家外汇储备数额。由于处于改革开放初期,我国对外贸易“量入为出”,出口额较小,进口也受到严格限制。当时,人民币牌价由官方决定,无须干预外汇市场,因此外汇储备规模很小。1980年,,,其中主要是吸收国外存款,本质上属于对外负债。整个80年代,国家外汇储备虽然时有波动,但从未超过100亿美元。
从1993年起,为与IMF统计口径接轨,我国将外汇储备的统计口径改为仅指国家外汇库存。1994年初,我国外汇管理体制进行了重大改革:取消了企业外汇留成,实行了银行结售汇制度,实现了汇率并轨,建立了银行间统一的外汇市场。外汇储备数量随之大幅度增长,从年初212亿美元激增至年末516亿美元,一年内净增304亿美元。在1995和1996两年度中,尽管政策变动因素逐步减弱,但储备涨势依然强劲。在此期间,我国国际收支持续大量盈余,国家外汇储备接连突破700亿和1000亿美元,成为仅次于日本的外汇储备大国。
其后受亚洲金融危机影响,加之出口增长缓慢,利用外资增速放缓等多种因素的影响,1998-2000年间我国外汇储备进入了一个缓慢增长时期,三年总计仅增加257亿美元。2001年以来,受中国预期入世以及最终入世的影响,加之中国开放步伐不断加快,人民币预期升值等因素的影响,我国利用外资量、进出口总额等同比出现幅度较大的增长,外汇储备于2001年突破2000亿大关。在2006年年末更是达到了10663亿美元(它相当于全球外汇储备的20%;相当于我国去年经济总量的45%;相当于全国人民手中钞票总金额的3倍。),并且这个数字仍然在不停的向上攀升,,稳居世界第一。
3、在IMF中的储备头寸和SDRs在我国国际储备中不占重要地位。这是因为,其一,外汇储备在我国国际储备中占有特别重要的地位,%;其二,我国经济实力不够强大,向IMF缴纳的份额也不多,从而决定了我国持有的储备头寸与分配的SDRs数量均不大。2001年2月5日,IMF通过决议,,占总份额的3%,在所有183个成员国中排名第8位。但由于外汇储备在快速增长,因此所占比重明显有所降低。
4、我国国际储备的作用正日益全面化。长期以来,我国国际储备的作用只限于弥补国际收支逆差和充作偿还外债的保证,而不具有充作干预资产的作用。1994年1月1日开始,我国实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率以后,中央银行通过向外汇市场吞吐外汇,来保持人民币汇率的基本稳定。此外,我国的国际储备具有充作干预资产的作用。而当前巨额的外汇储备,也增强了人民币汇率稳定的预期。
三、我国国际储备管理中存在的问题
进行管理决策时,全面性、系统性欠缺。我国货币当局对国际储备、国际收支、对外贸易和对外举债之间的关系尚缺乏完整性和系统性的认识,在进行国际储备管理决策时,往往只抓住某一点,而忽视其余的方面。具体地说,决策部门往往只重视对外贸易而忽略了其他三个部分。同时,在管理中过分强调行政手段。
币种结构管理相对单一。在确定外汇储备时,虽然采取的是一篮子货币法,但在具体操作中,由于受“购买力平价论”的影响,在选择货币的币种结构时,往往忽视诸如出口收汇及非贸易外汇收入的主要货币的比重、进口用汇及偿还外债的支付货币比重等因素的作用。这种单从购买力决定汇率的角度出发所选择的外汇储备的币种结构,往往脱离我国国际收支的实际状况,造成我国外汇储备币种结构一定程度上的不合理,即美元所占比重太大,我国外汇储备面临的美元波动的风险较大。
多元化的管理机构影响了效率。我国的SDRs和储备头寸一直由中国人民银行国际司的国际货币基金组织处管理,黄金管理由人民银行黄金管理司负责。而外汇管理局则代管国际外汇储备和外汇移存事宜。于是出现了如下情况:国家外汇管理局储备处掌握着国家每年出售黄金所得款项和各专业银行移存过来的外汇额,而中国银行仍掌握国家外汇储备的主要部分,二者共同管理国家的外汇储备。中国目前还不存在统一的储备管理机构,使各类的管理缺乏协调性。例如,外汇储备的经营应与黄金储备的经营紧密结合起来,随市场金价与汇价的变动,适时地调整外汇与黄金的比例,达到资产保值和盈利的目的。而国际市场瞬息万变,各类资产管理之间缺乏统一协调,这必然会延误时机。
风险防范技术落后。如20世纪80年代,由于国际市场汇率波动较大,中国的保值与风险防范技术又不完善,曾蒙受不小的损失。以1985年9月为例,西方五国在纽约集会,决定联合干预市场,迫使美元汇价下跌,但由于中国出口收汇结存大部分为美元,而进口付汇的相当一部分使用日元强币,致使中国蒙受巨额损失。1998年上半年,面临日元贬值的趋势,我国预期日元将进一步贬值,从而买进日元卖出美元。结果,到下半年,又一次遭受了较大的损失。
此外,我国在外汇储备管理上还存在着其他一些问题,如缺乏完善的外汇储备调整机制,缺少对外汇储备币种结构的必要的管理手段,缺乏专门的国际储备经营管理人才等。
四、确定合理的国际储备规模与结构
由于在我国的国际储备中外汇储备达到90%以上,所以确定其规模与结构即是指确定外汇储备的规模与结构。就一个国家来看,国际储备是否合理要结合本国的实际情况,我认为需要考虑两个问题。一是国际储备的结构问题,二是储备的规模问题。近年来,学术界针对我国外汇储备增长迅速的客观实际就外汇储备的适度规模进行了广泛的研究,总的来说形成了三种结论:一是不足论认为,我国是发展中国家,随着我国利用外资规模的扩大和FDI的增长,外汇的消耗量扩大,所以目前的外汇储备不算多。二是适中论认为,我国的国际储备的规模和结构都处于相对的合理状态。三是过多论认为,既使考虑前面的不足论中的那些因素,我国的外汇储备也大大超过了客观需要量,形成不必要的浪费。特别是在我国国际储备结构单一(美元储备比例过高、黄金储备不足)、美元连续贬值的情况下,蒙受的损失更大,我认为后一种观点更具有说服力和值得我们思考。
一个国家外汇储备水平究竟应该以多少为宜,并不存在一个现成的理论模式推导出的确切的衡量标准。特别是由于各个国家的实际情况不同、发展阶段不同、市场经济发展与对外经济交往的程度不同,因此对外汇储备的要求也各不相同,外汇储备水平差异很大。面对这种差异性,我们不仅要从量上来测算和衡量国家外汇储备的多少,而且更重要的是要根据本国的约束条件来评估所持有外汇储备的风险与效率。从理论上说,一个国家外汇需求要考虑的因素是:进口付汇的需求;转移性外汇需求;外商投资企业红利、利润汇出的外汇需求;外国投资者证券投资收益的外汇汇出需求;偿还外债的外汇需求;对海外投资的外汇需求;货币当局维持汇率、干预外汇市场的外汇需求;本币持有者的货币替代性外汇需求。
(一)确定规模
根据以上提到的各种外汇需求和我国的实际情况来看,我国是实行外汇管制的国家,目前资本项目尚未开放,所以外国投资者证券投资收益的外汇汇出需求不大;目前我国企业“走出去”战略刚刚启动,对海外投资的外汇需求总额也是个较小的数字。因此,简便外汇适度规模测算应考虑进口付汇、外商投资回报、偿还外债、维持汇率稳定的外汇平准基金及特殊需要的外汇需求。进口付汇需求,传统理论认为保持3个月的进口支付需要,现在的观点认为,对发展中国家来说,由于其货币不是国际储备货币成员,外汇储备往往不具备可替代性,具有明显刚性特征,因此建议应适当放宽,我国可考虑保持4个月的进口支付需要,即国际储备与进口的比率为30%。外商投资回报,国外投资者一般希望有10%以上的投资回报率,我们考虑按照15%的比例预留外汇储备。偿还外债的外汇需求,根据国际经验,应保持外债余额10%的外汇储备,此外再保持年度外汇储备10%左右的外汇平准基金和特殊需要。根据以上思路,我们得出以下表达式:
R=R1+R2(1)
(1)式中,R为外汇储备总量;R1为适度外汇储备量;R2为超额外汇储备量
R1=30%W+10%X+15%Y+Z(2)
(2)式中,W为年度进口额;X为年度外债余额;Y为年度实际用外资总额,Z为外汇平准基金及特殊需要额(10%R)。
R1=R-R2(3)
按照以上表达式,可以推算出近年来我国适度外汇储备规模及超额储备情况见下表:
从国家计委、国家统计局和国家信息中心得到的数据同时也根据以上的公式我们也可以算出我国2007年度的适度外汇储备规模结构:R1=30%*+10%*+15%*+10%*15282=,所以R2=R-R1=。,。
我国2001年以前也存在超额外汇储备现象,但是问题不严重,但是从2002年开始,我国超额外汇储备加速,这和我国的宏观经济形势平稳、出口贸易持续增长、全球FDI重心向我国转移以及新外债增加等有密切关系。因此,理论界的适中论和不足论的说法是不成立的,所以应当确定并保持合理的外汇储备规模。
(二)优化结构
中国的外汇储备资产一直以国外证券(主要是美国国债)、存款为主要形式,以美元为主要币种,美元储备在外汇储备中占据70%左右的绝对比重。应该说,这是在保证充足性的前提下,综合权衡安全性、流动性和盈利性的理性选择。然而,2002年以来,国际、国内经济局势的显著变化,彰显了中国外汇储备结构优化的紧迫性。