文档介绍：该【经济复苏中的优质中小银行 】是由【琥珀】上传分享，文档一共【24】页，该文档可以免费在线阅读，需要了解更多关于【经济复苏中的优质中小银行 】的内容，可以使用淘豆网的站内搜索功能，选择自己适合的文档，以下文字是截取该文章内的部分文字，如需要获得完整电子版，请下载此文档到您的设备，方便您编辑和打印。宏观经济是银行股投资的核心逻辑
01
关注经济复苏中的优质中小银行
02
投资建议:精选聚焦实体的中小银行
03
风险提示
04
目录
2015年以来银行板块共有四轮行情:
-:;
-:;
-:;
-至今():(2月以来股价有所回落,但预计上涨趋势仍将延续)。
图:申万银行指数累计涨跌幅
图:申万银行指数PE/PB估值
资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理。注明:数据截止2023年2月17日,下同
银行板块具有典型的顺周期投资属性:
银行行情启动的时点与PMI指数筑底反弹时点高度吻合,PMI拐点一般领先银行指数;
银行板块股价走势与社融和贷款增速走势也高度相关,一般情况下,社融和信贷增速拐点领先银行板块启动时点。但2022年底以来此轮行情阶段社融增速持续下行,主要是此轮行情目前仍由经济复苏“强预期”驱动。
图:申万银行PMI与申万银行指数收盘价相关性较高
图:社融增速和申万银行指数走势高度相关
资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理
图:2016年商业银行净息差持续下行
银行板块行情与基本面并不是同步的关系,基本面好转并不是银行板块行情启动的必要条件:如2016年3月银行板块投资行情已启动,但银行基本面在2017年才迎来拐点。2016年净息差持续收窄,2016年16家老上市银行营收和归母净利润增速都处于下降中。
图:16家老上市银行2016年营收增速下降 图:16家老上市银行2016年归母净利润增速下降
图:2016年商业银行不良率并没有改善
资料来源:WIND,公司公告,国信证券经济研究所整理
2023年消费确定性复苏,但不宜过度高估:
:2020年疫情以来,居民收入增速下降,更重要的是未来不确定性加大。另外,2022年房地产市场景气度低迷,资本市场表现欠佳。在此背景下,居民消费倾向明显下降,预防性储蓄意愿增强。
图:疫情冲击下2022年居民消费负增长
图:疫情冲击下居民消费倾向下降
资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理
图:疫情冲击下居民收入和支出增速下降
2023年消费确定性复苏,但不宜过度高估:
疫情防控放开后,由于消费场景恢复、居民收入增速反弹以及疫情带来的不确定性消退,消费确定性复苏。
2022年居民存款大增,市场有观点认为2023年存款流向消费会带来消费增速大幅反弹,但我们认为不宜过度高估。2022年居民存款高增一部分是因为消费支出下降,但更重要的是房地产销售大幅下降以及金融产品资金流出带来的被动储蓄增加,疫情防控放开后该部分存款流向消费的比例也很低。历史上出现过几次存款大增,但此后都没有出现报复性消费,我国居民消费倾向较为稳定。
图:
图:我国居民存款变动与房地产相关度更高
图:2006年以来我国共出现三轮存款高增
178,400
180,000
160,000
140,000
120,000
100,000
80,000
60,000
40,000
20,000
0
200,000
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理
2021
2022
金融机构:新增人民币存款:居民户(亿元)
注:2021年增速为2020-2021年两年年均复合增速。
房地产景气度筑底,但大方向仍是托而不举:
2022年房地产景气度低迷,给经济带来巨大冲击。,,均处在历史低位。
下半年房地产利好政策持续加码,大力度政策支持下我们认为房地产基本面已基本筑底。但房地产反转仍需要销售端数据明显改善来验证,但可以确定的2023年房地产对经济的拖累将大幅减弱。
图:2022年房地产销售大幅下降
图:房屋新开工面积同比持续大幅负增
资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理
图:金融机构新增贷款投向房地产的比例降至低位
基建延续高增,但较2022年难以进一步抬升:
2022年财政净支出创新高,下半年推出两批政策性开发性金融工具合计约7400亿,。2023年稳增长仍是主线,预计积极财政政策延续,但高基数下难以再上台阶。
制造业韧性较强,产业升级延续:
,保持了较好的韧性。虽然2023年出口面临较大下行压力,但伴随疫情放开后国内需求恢复,制造业投资仍将保持较好韧性,产业升级延续。
图:2022年基建实现两位数增长
图:高新技术投资产业增速延续高增
资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理
图:2023年1月PMI指数站上荣枯线以上
出口面临较大下行压力:
欧美出口大概率负增,但东南亚预计仍能保持较好增长:伴随欧美经济持续回落,我国对欧美的出口自今年7月以来呈现持续大幅下降的态势,预计2023年增速进一步下降。同时,地缘政治风险也会对出口带来冲击。但近年来东南亚出口一直保持强劲,预计2023年仍将保持韧性,部分对冲欧美出口的大幅下降。
图:我国进出口增速下行
图:欧美发达国家PMI指数持续在荣枯线以下
资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理
图:欧美出口增速大幅回落,东南亚仍保持韧性
,美国中小银行脱颖而出
次贷危机后,美国银行业盈利和估值中枢下台阶:
2000-2006年,美国房地产市场繁荣,经济景气度高,美国商业银行ROE维持在高位。次贷危机后,美国房地产市场景气度回落,经济疲软,2012年逐步走出次贷危机后,仍没有回到之前的繁荣阶段。GDP增速回落,银行业资产扩张速度放缓,同时银行风险偏好下降,加上创新业务和自营业务等监管近一步趋严,美国银行业ROE一直未恢复到次贷危机前水平。
2000--,-。
图:次贷危机后美国银行业盈利能力增速下台阶
图:次贷危机后标普500银行指数PB估值下台阶
资料来源:FDIC,Bloomberg,国信证券经济研究所整理