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CONTENTS
快递疫后如期反转
01
02
03
物流稳健延续增长
重点公司盈利预测估值
4
快递疫后反转
01
5
疫情对快递的影响主要关注需求和履约
6
短期疫情主要影响快递履约的揽、运、派
从全链路看,快递分需求端、揽运端、派送端三个阶段。
疫情对需求端具有催化作用;
防疫政策对揽运端仅仅影响成本及一定的时效;
防疫政策对派送端的影响,主要在时效,间接影响需求。
图:疫情对快递影响区分需求、揽运、派送三层次
基于电商小件消费韧性,疫情对电商小件网购增长反而有催化
需求
涉疫区揽件中转受限叠加车辆消杀,影响时效,不影响消费者下单
揽运
疫情延长派送时间及暂时改变取件方式,影响时效,可能影响消费者下单
派送
资料来源:浙商证券研究所
7
资料来源:交通运输部,浙商证券研究所
此前疫情主要影响快递履约
4
3
2
1
0
5
6
2022-04-24
2022-05-24
2022-06-24
2022-07-24
2022-08-24
2022-09-24
2022-10-24
2022-11-24
2022-12-24
2023-01-24
邮政快递揽收(亿件)
邮政快递投递(亿件)
上海结束静态管理叠加618第一波
618第二波
多地疫情散发
义乌疫情
双11第二波
双11第一波
99购物节
广州疫情
双12
“新十条”防疫宽松后短期感染人数增加
春节假期期间
22年疫情直接影响产粮区及重点消费地的快递履约
深圳(3月)、上海(4-5月)、北京(5-6月)出现疫情,北上深属于主要快递消费地,派送环节短期中断从而间接影响需求。
金华义乌8月2日起出现疫情,根据浙江邮管局,8月3日义乌单量约2600万件,而7月份义乌日均单量3589万件;8月11日0时起开始连续3天静态管理,必要物流物资保障车辆可正常通行。义乌属于小商品经济产地,我们分析主要是揽运层次受影响。
广州10月下旬起出现新冠感染,%、%。
防疫优化短期阵痛度过,快递履约能力加速修复
短期看,12月15日交通部印发印发《关于进一步畅通邮政快递服务保障民生物资运输的通知》,要求进一步做好政快递保通保畅工作;1月4日国常会要求持续保障交通物流大动脉、微循环畅通,关心关爱快递等人员,保障春节期间邮政快递稳定运行。1月1日-(交通部日度口径),较22年1-2月合计日均包裹量(邮政局月度口径)%。中长期看,管控改善后直播电商崛起支撑网购原生增速且单包裹货值进一步下行,后期行业包裹增速或仍然向好。
图:散发疫情影响2022年内快递履约
疫情主要影响2022年快递履约,未来具备弹性
8
复盘看22年电商快递包裹增速目前主要受制于履约能力而非网购需求萎缩,因此后续或有较大弹性
,%,;%,,。但由于快递履约能力承压,%,。
双十一期间,根据星图数据统计,10月31日20:00-11月11日23:59综合电商平台、直播平台累积销售额为11154亿元,%,其中综合电商平台(如天猫、京东、拼多多等)销售额9340元,%,直播电商平台(如抖音、点淘、快手等)销售额1814亿元,%。但受局部地区防疫影响,(国家邮政局统计),%。
电商快递包裹增速目前主要受制于履约能力而非网购需求萎缩,后续或有较大弹性。
资料来源:Wind,星图数据,浙商证券研究所
备注:星图数据统计双十一网购销售额时间区间为10月31日20:00-11月11日23:59
9815
9077
738
11154
9340
1814
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
综合+直播销售额
综合电商平台销售额
直播电商平台销售额
2021 2022
15
17
19
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23
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2020-12
2021-01
2021-02
2021-03
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2021-05
2021-06
2021-07
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2021-09
2021-10
2021-11
2021-12
2022-01
2022-02
2022-03
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2022-07
2022-08
2022-09
2022-10
2022-11
2022-12
累计实体网购渗透率(%)
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
图:2022年快递件量累计增速暂时低于实体网购 图: 图:2022年双十一期间网购GMV同比增长14%(亿元)
140%
社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比
规模以上快递业务量:累计同比
疫后快递量价本三维度向好,驱动反转
9
单量:新型电商驱动行业总量增长,叠加头部快递份额提升,带来单量高增长
直播电商最新接棒驱动实体网购新增长极。抖音快手等直播电商的崛起带来网购营销形式创新以及成交额增长新驱动,根据易观分析《中国直播电商发展洞察2023》,随着直播电商政策的完善以及抖快等平台电商生态的成熟,我国直播电商行业市场规模2018-%,%%。
预计直播带货市场高增长态势中长期有望持续。在2021年快手电商引力大会中,快手电商负责人笑古表示至2025年全国直播电商市场规模可达6万亿元,据此推算21-%;北京市经济和信息化局、北京市商务局于22年联合发布《北京市数字消费能级提升工作方案》,提出到2025年北京市直播电商成交额超过2万亿元。
企业单量
市占率
价格政策
行业总量
线上消费
包裹货值
品牌效应
成本优势
网络链路
监管环境
服务质量
社会零售
网购渗透
低价值商品网购
结算频次提升
资料来源:易观分析,
图:
图:快递行业件量分析框架
图:%
0%
100%
200%
300%
400%
500%
600%
0
1
1
2
2
3
3
4
4
5
2018
2019
2022E
2023E
2020 2021
直播电商交易规模(亿元)
YOY(右)
%
%
%
%
%
%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
2018
2019
2022E
2023E
2020 2021
直播电商在网上零售额中占比
疫后快递量价本三维度向好,驱动反转
10
单量:新型电商驱动行业总量增长,叠加头部快递份额提升,带来单量高增长
快递单包裹货值下行是增量。我们以累计实体网购零售额除以累计快递单量测算,,。一方面直播电商兴起带动电商平台格局多元化,电商报统计2021年抖音+快手GMV份额占比已接近10%,另一方面社交电商拼多多无购物车带动结算频次提升、增强“拆包效应”,使得快递包裹与上游网购GMV增速差不断扩大,后续预计单量相对实体网购超额增长仍将持续,快递单包裹货值仍有下降空间。
行业集中度提升,头部快递相对行业或有超额增长。尾部中小快递仍在出清过程,由于头部快递成本优势显著,%,%,行业A股公司CR4(根据韵达、圆通、申通、顺丰单量测算)%,叠加行业整合事件的份额外溢,头部快递有望受益。
%
%
%
%
%%
%
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0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
阿里
京东
拼多多
抖音
快手
其他
2019 2021
资料来源:电商报,Wind,浙商证券研究所
图:拼多多、抖快平台GMV份额提升明显
图:我国快递包裹货值趋于下行
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1-2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月
11月
12月
2017
2018
2019
2020
2021
2022
70%
72%
74%
76%
78%
80%
82%
84%
86%
88%
累计CR8
图:快递服务品牌集中度指数CR8情况
疫后快递量价本三维度向好,驱动反转
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资料来源:Wind,浙商证券研究所
企业
来源
时间
观点
圆通速递
投资者调研问答纪要
2023-1-31
得益于国家出台刺激和鼓励消费的各项政策,经济交流活动呈现稳步恢复态势。
新兴社交电商平台、直播带货等模式蓬勃发展,以及农村等下沉市场的消费潜力持续释放刺激行业增长。
公司预计2023年快递行业增长仍具备较强韧性,业务量将保持双位数以上增长。
申通快递
投资者调研问答纪要
2023-1-31
2022年,主要由于疫情多点散发导致物流供应链受阻一定程度上影响了快递业务量的增长,同时消费者一定程度上基于对宏观经济环境的担忧而抑制消费需求。
随着疫情后经济的逐步复苏,电商市场释放了较大的消费需求和潜力,网购渗透率也保持持续提升,按需配送等差异化服务为消费者提供了多元化的服务体验,2023年这些积极的变化都将推动快递行业稳步增长。
疫情放开后带来消费回暖及快递企业履约能力修复,公司预计2023年整个快递行业的单量增速将有望明显回升。
韵达股份
投资者调研
问答纪要
2023-2-1
随着疫情低流行和防疫措施放开,公司谨慎乐观预计行业会回到“消费需求逐步恢复正常,包裹释放逐步恢复正常,快递服务能力恢复正常”的经营环境。
在以需求为引导、投资创造就业、居民收入稳步增长大背景下,预计2023年行业寄递业务量增长可能有两位数。
疫后短期单量有望快速修复,中长期成长仍有驱动
结合圆通、申通、韵达等公司在公开渠道的观点表态,我们判断:
短期看,2022年行业单量增速放缓主要受疫情多点散发影响,防疫措施优化后,一方面,国家政策大力刺激和鼓励消费促进经济逐步复苏会带来消费回暖,另一方面,受疫情严重影响的快递企业履约能力有望快速修复,预计2023年行业单量增速有望明显回升、大概率实现双位数增长。
中长期看,新兴社交电商平台、直播带货等新型电商的蓬勃发展成为新的增长驱动,叠加快递单包裹货值下行,以及头部快递份额提升带来超额增长,行业单量中长期增长仍具备较强韧性。
表:重点快递企业对行业单量观点梳理
疫后快递量价本三维度向好,驱动反转
12
资料来源:Wind,国家邮政局,浙商证券研究所
价格
驱动
形式
契机
空间
表现
政策监管
区域提价末端提价旺季提价
区域维度
时间维度
监管态度
龙头意向新进诉求
增量成本传导
品牌服务溢价反映
0
5
10
15
20
25
30
35
105
100
110
115
125
120
130
140
135
150
145
2008-01
2008-07
2009-01
2009-07
2010-01
2010-07
2011-01
2011-07
2012-01
2012-07
2013-01
2013-07
2014-01
2014-07
2015-01
2015-07
2016-01
2016-07
2017-01
2017-07
2018-01
2018-07
2019-01
2019-07
2020-01
2020-07
2021-01
2021-07
2022-01
2022-07
CPI(2008年1月为基期=100)
快递票单价(元,右)
单价:价格驱动转向价值驱动,中长期提升或具备持续性
竞争策略由价格驱动转向价值驱动。我国快递价格竞争经历“中小主导-头部主导-新进资本主导”三个阶段,而后监管介入形成有效规制。得益于监管政策的持续引导以及行业经营环境不断改善,快递行业逐步迈向价值驱动的高质量发展新时期。2022年12月,,,全年单价同比+,行业价格已有边际改善。龙头来看,,%;,%;,%。
政策监管为核心驱动。行业政策定调整体有行业秩序和基层权益两大方向,一方面要求遏制低价恶性竞争,另一方面要求保护末端快递员权益。
短期价格上涨还有时间和区域双维空间。从数据端看,,同比增长+。但浙江省外其他主要快递产粮区仍未充分享受到价格修复红利(如深圳2022全年票单价同比-、东莞同比-、泉州同比-),后续遏制快递恶性竞争的立法规制上升至全国层面,有望同时带动除浙江省外其他主要产粮区价格持续修复。
长期看,考虑监管、龙头及新进者三方面因素,未来价格的博弈不再,提升或具备持续性。
图:A股通达系票单价已实现持续同比正增长 图:2008年至今快递行业单价走势与CPI相背离 图:快递行业价格分析框架
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
2020-12
2021-01
2021-02
2021-03
2021-04
2021-05
2021-06
2021-07
2021-08
2021-09
2021-10
2021-11
2021-12
2022-01
2022-02
2022-03
2022-04
2022-05
2022-06
2022-07
2022-08
2022-09
2022-10
2022-11
2022-12
韵达
圆通
申通
13
增量成本传导
防疫、油价等临时成本能够往前端传导。以中通为例,%,%,远低于油价增幅,%。
旺季临时成本充分往前端传导。快递具备典型季节性特征,旺季件量相较淡季上浮,对于场地及人力需求提升,因而催生部分临时成本,基于竞争改善大环境,我们认为临时成本能够持续充分往前端传导。
品牌服务溢价反映
产品分层攫取更多消费者剩余。龙头基于明显更加健全的网络资产及管理机制,能够以明显更低的边际成本推动产品分层,当前韵达已推出特快、直客、电商增值服务等快递分层产品;圆通逐步打造“普遍服务-圆准达-高端时效产品”的差异化产品与服务体系。
中远期或有取消包邮赋予C端选择权。《浙江省快递业促进条例》要求电子商务经营者应当在销售商品的页面标明提供快递服务的企业,且鼓励为收件人提供个性化、差异化的快递服务选择。
资料来源:浙商证券研究所
价格提升未来有望同时传导增量成本及反映质量溢价
图:服务分层攫取更多消费者剩余
价格
需求
价格需求曲线
被三级价格歧视攫取的消费者剩余
前提
C端消费者价格敏感度明显低于B端商家
C端消费者具备更高服务敏感度
事件
若包邮政策取消
全权由消费者选择快递服务商及其服务品质类型
由消费者支付快递费
趋势
消费者将倾向于选择行业内服务品质居前的快递服务商及其旗下时效性及稳定性领先的高端产品
图:若未来取消包邮有望增强快递服务溢价