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ía,,nú,abril-junio2022.
Flujosdecapitalydesarrollofinanciero:
unamiradadesdepaísesendesarrollo
NoemíLevyayJorgeBustamanteb
Fechaderecepción:ón:3denoviembrede2021.
/
éricaLatinalacomplejizacióndelasrelacionesfinancierasylacon-
solidacióndelagranempresatuvolugarduranteelperiododeglobalización,conla
peculiaridaddequeelmercadodecapitalesnosedesarrollóalapar,yaquelasopera-
cionesdelasgrandesempresas(multinacionalesymultilatinas)noserealizaronatravés
delasinstitucionesfinancierasdomésticas,sinovíalaemisióndebonosenloscentros
é-
tricodedatosdepanelquemideelimpactodelosflujosdecapital(IEDycartera)en
unconjuntodeindicadoresdelsectorfinancieroyrealparamostrarquelaentradade
capitalnocontribuyóaldesarrollofinancieronialcrecimientoeconómico.
Palabrasclave:multinacionales;mercadosfinancieros;IED;movimientosdecapital;
datosdepanel.
ClasificaciónJEL:F23;E44;G15;CO1;C23.
Capitalflowsandfinancialdevelopment:
aviewfromdevelopingcountries
,financialrelationsbecamemorecomplicatedandlarge
,however,
thecapitalmarketdidnotdevelopatthesamepace,astheoperationsoflarge
companies(multinationalsandmultilatinas)werenotconductedviadomesticfinancial
institutions,
this,thearticleemploysapaneldataeconometricmodeltomeasuretheimpact
ofcapitalflows(FDIandportfolio)onasetoffinancialandrealsectorindicators.
Findingsshowthatcapitalinflowsdidnotcontributetofinancialdevelopmentor
economicgrowth.
KeyWords:multinationals;financialmarkets;FDI;capitalmovements;paneldata.
aUniversidadNacionalAutónomadeMéxico(UNAM),FacultaddeEconomía,Mé,
FacultaddeEstudiosSuperiores-Acatlán,Méónicos:noemi.******@
******@,ículoseenmarcaenelproyectoPAPIIT
IN306120“LamovilidaddecapitalenelsigloXX:unamiradaalasinstitucionesymercadosdeAmérica
Latina”.
159:.
NoemíLevyyJorgeBustamante
ón
Laconsolidacióndelagranempresarequiriómercadosfinancierosdesarro-
llados,loscuales,
partedelsupuestodequelafunciónmásrelevantedelaestructurafinanciera
eneldesarrollodelaempresaeslacreacióndecréditos,quealcanalizarseala
esfera“real”amplíanlaproducciónylaacumulación,aunquetambiénpueden
serutilizadosparacompraryvendertítulosfinancierosparaobtenerganancias
activosilíquidosy,deesamanera,seconviertenenunvehículodedistribu-
cióndegananciasalinteriordelaclasecapitalista(rentistasycapitalistasen
activos).
Lapercepciónpropiaesqueloscréditosbancarioscanalizadosalasem-
presasnofinancierasestánligadosalgastodecapitalcirculante(Seccareccia,
2003)ytambiénalacompradetí-
cierosnomonetariosdecortoplazo(bonosprivadosypúblicos,domésticos
oexternos)tienenunpreciodereventaquenosedesvíasustancialmentede
suprecionominal,portanto,seretienenparaenfrentarcompromisospen-
ítulosfinancierosdelargoplazo,comolasaccionesy
losbonosdelargoplazo(consols),generanliquidezypermitenaccederalas
gananciasfinancieras.
Elmarcoanalíticodeestadiscusiónesunaestructuraoligopólica,enlaque
dominalagranempresa-sociedadesanónimas-,queestáindisolublemente
larelaciónentreeldesarrollofinanciero,expresadoatravésdelacompleji-
dadfinanciera,lagranempresayla(in)estabilidadfinancieradelospaísesen
desarrolloenAméricaLatina.
LahipótesisaprobaresquelacomplejidadfinancieraenAméricaLatina
respondióalasnecesidadesdevalorizacióndelgrancapitalextranjerogene-
,tuvolugarungraninflujodecapital
extranjero(InversiónExtranjeraDirecta-IEDeInversiónExtranjeradeCar-
tera-IEC)conreducidapresenciaenlosmercadosfinancierosdomésticos,y
emergieroncorporacionesnofinancieraslatinoamericanas(multilatinas)tam-
biénconreducidaparticipacióómargi-
nalmenteenelmercadodebonosyaccionesdomésticodelaregiónygeneró
uncrecienteendeudamientoexterno,conpococrecimientoeconómico.
Demaneraparticular,seargumentaquelacomplejidadfinancierade
AméricaLatinarespondealmovimientodelcapitalexterno,generadoporla
IECenelprimerquinqueniodelosañosnoventayenlaCrisisFinancieraGlo-
160:.
Flujosdecapitalydesarrollofinanciero:unamiradadesdepaísesendesarrollo
balde2008(CFg-2008),loscualesbuscaronvalorizarseenAméricaLatina,
acompañadosdeIEDqueseinstalóenlossectoresproductivosmásdinámicos.
Lapeculiaridaddeesteprocesoesqueelmercadodebonosyaccionesdela
regiónnologróexpandirsedemanerarobustaapartirdelasoperacionesde
lasgrandesempresasenlaregión.
Entonces,pesealdesarrollodedichomercado,apartirdelainserciónalos
mercadosfinancierosinternacionales,lacualseprofundizódespuésdelaCFG-
2008,nologróaltosgradosdecomplejidad,generandouncrecienteendeu-
íquelaentradadecapitalextranjeroyladependencia
deliquidezexternareviveladependenciadelospaísesendesarrollo,expuesta
aprincipiosdelsiglopasadoporLuxemburgo(1913,).
Elpresentetrabajosedivideencincoseccionesincluyendolaintroduc-
cióónsepresentaunabrevediscusiónteóricasobreel
desarrollodelagranempresaysurelació
tercera,serevisaeldesarrollodelmercadofinancieroenlospaísesdelaregión,
conparticularatenciónenlacomposicióndelosdiferentessegmentosdel
mercadoparaevaluarsuprofundidadydiversidaddelostítulosfinancieros.
Enlacuartasecciónsepresentaunmodeloeconométricoquemideelimpacto
delaentrada(directaydecartera)decapitalenunconjuntodeindicadores
,enlaquintasecciónsepresentanlas
conclusiones.
deLmercadofInancIero
Lagranempresa
LacaracterísticaprincipaldelagranempresaduranteelsigloXIXesladiso-
ciacióñoúnicoyadmi-
nistradordelaempresaesreemplazadoporungrannúmerodetenedoresde
acciones,bonosyunajuntadegobiernoqueasumeelcontroldelaempresa
ytienelafacultaddenombraraldirectordelacorporació-
toaparecengrandescorporacionesquedistribuyeronlapropiedadentreuna
grancantidaddepersonas(accionistas),locual,empero,agregóyconcentró
lariqueza,lideradaporunajuntadegobierno,mismaqueejerceelcontrol.
Elfortalecimientodelagranempresasecombinaconlaprofundizacióndel
mercadofinanciero,queincrementóeltamañodelasunidadesproductivas
yacelerólaacumulacióólafaseoligopólicadel
161:.
NoemíLevyyJorgeBustamante
sistemacapitalistaquereemplazólaestabilidadeconómicadelsigloXIX,de-
nominadaelSiglodeOro(Polanyi,1944;Keynes,1919),porlainestabilidad
financiera,conperiodosdeaceleracióneconómicaycrisisfinancierasdegran
envergadura.
Enesteesquema,lasgananciasseconcentraronalrededordelgrupode
poder,quepuedenacelerar,pero,también,desestabilizarelsistemafinanciero,
creandoinclusoparálisiseconómicas(crisisde1929y2008).Esteproceso,
porunlado,garantizagrandesvolúmenesdeliquidezalasempresasy,por
elotro,alemitirsedeudaparaaccederagananciasporvariacionesdeprecios
debonosyacciones,incrementaladeudadeestasentidadesypuedeprovo-
carcrisisporimpagos,sidejandeaumentarlospreciosdelostítulos,generan-
docrisisfinancierasálaMinsky(1986).
Lapeculiaridaddeesteprocesoesqueelgrupoquesustentaelpoderde
lascorporacionestomadecisionesapartirdelapropiedaddeotrosagentes,
í,ladistribucióndelasganancias
noserealizademaneraalícuotaentrelosaccionistas,enfunciónalcapital
adelantado,sinoapartirdelosgruposdepoderalinteriordelasjuntasdirec-
,esteprocesoestásujetoafuertescontradiccionesporque
generaunadilucióndelapropiedaddelaempresa,locualimponelímiteala
emisióndetítulos(Kalecki,1971,)ydiversificalasformasdepropiedad
(accionesyderechosdepropiedad)atravésdedistintostítulosfinancieroscon
ysinderechoavoto,accionescomunesypreferentes,conysinvaloralapar-
nominal,condeterminadaspolíticasdedistribucióndedividendosyprácticas
derecompradeacciones,loscualesredistribuyenlariquezaenfavordelos
Lairrupcióndelassociedadesanónimasmodificólaorganizacióndel
sistemacapitalista,cuyacaracterísticadistintivafuetransitarhaciaunafase
deconcentraciónoligopólica,mismaquediversificólostítulosfinancierosy
profundizóelsistemafinanciero,desplegándoseunagranvariedaddeinno-
vacionesfinancieras,provocandounacrecienteliquidezyconcentraciónde
óndelcapitalfinancierosefortalecenfu-
sionesyadquisiciones,consolidándoselagranempresaquecoexisteconlas
empresaspequeñasymedianas(Steindl,1945).
1BerleyMeans(1932)argumentaronquelasprácticasfinancierasquesustituyeronlosderechos
preferencialesdelosaccionistas(pre-emptiverights,queaseguralaparticipacióndelasganancias
presentesyelpoderdeingresofuturodelasempresas)porderechosadquiridos(vestedrights)otor-
garongranpoderaloscontroladores,entantolespermitierondistribuirlasgananciasylosdere-
chosdepropiedadapartirdesusintereses.
162:.
Flujosdecapitalydesarrollofinanciero:unamiradadesdepaísesendesarrollo
Laestructurafinanciera
Elparadigmadominantesitúaalmercadodevalorescomounespaciodein-
termediacióneficiente,conrelacionesdeproducciónregidasporlaescasezde
capital,quesedistribuyeentrelosproyectosmásredituables,víaelmecanismo
deprecios“correctos”.Entonces,dadounconjuntodefactoresproductivos,
dondeelahorrodeterminalainversióny,ambasvariablesdeterminanlatasa
deinterésnaturaly,lamovilidaddelosfactoresproductivosgarantizalamaxi-
mizacióndelasganancias,distribuidasapartirdelaproductividadmarginal
delosfactores,lasgananciasfinancieraspuedenexistir,pero,comoconsecuen-
ciadearbitrajesperfectosyprecios“correctos”,generándoseunjuegosuma
cero,queeliminanlasburbujasfinancierasylascrisis.
ModiglianiyMiller(1958)señalanquelaestructurafinancieranomo-
dificaelvalordelascorporacionesenlosmercadosfinancieros,aunquelos
créditosbancariostienenventajassobreelfinanciamientonobancario,por
consideracionesimpositivas.
Porotrolado,Fama(1991)supusoqueladistribucióndelaliquidezdel
mercadodecapitalesfavoreceaciertosparticipantes,peronodemaneraper-
manente,,Shiller(2000)
cuestionóestesupuestoypropusolaexistenciadetendenciasoestrategiasde
gananciasduraderas.
Losnuevoskeynesianos(Stiglitz,1988)debatenlapresenciademerca-
doscompetitivosenelsectorfinancieroyseñalanquelospreciosdelsistema
créditosbancariosyaccionarios,limitandolaemisióndetítulosfinancie-
-
toresproductivos,inclusoenelcontextodelatasadedesempleonoacelerado-
radeinflación(NAIRU,porsussiglaseninglés).
Enelotroextremoteóricosesitúalacorrientedepensamientohetero-
doxa,encabezadaporKeynes(1930y1936),Kalecki(1954y1971)yMinsky
(1975y1986).Enellaseargumentaqueelmercadofinancieronopuede
distribuirdemaneraeficientelosrecursosfinancierosporeldesconocimiento
óncompletaylosmercadosno
íadelaPreferenciaporlaLiquidez
(TPL),KaleckiinvocaelPrincipiodeRiesgoCreciente(PRC)y,Minskypostula
laHipótesisdelaInestabilidadFinanciera(HIF).Dichosautoressuponenque
lainversióndeterminaalingresoyahorro;latasadeinterésesunavariable
monetaria(entodoelespectrodelacurvaderendimientos,incluidalatasade
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