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芒格哲学评论
REVIEWOFCHARLIEMUNGER'SPHILOSOPHY
(ONE)一个系列文章,也是对一个好朋友长期以来共同进
步的欣赏之余一些疑问的应答,希望能够有些许启示就满意
了。中文意思为“芒格哲学评论”,之所以不是单纯投资哲
学,源于一次股东提问,由于巴菲特和芒格自身的特殊地位,
提问自然大多数都围绕着投资,但是芒格的回答是这个题目
最好注解,芒格说如果人的一生都在追求金钱(piecesof
paper,无数的小纸片,这也是对于金钱客观表达),那么你
的人生是失败的,在人生中,还有远比这些小纸片重要的东
西,巴菲特曾经讲到最大的人生驱动力是热爱(love),这个
热爱,重要的在于你的配偶(spouse),家人还有朋友,芒
格的人生比巴菲特更富于起伏,在芒格多次WESCO和
BERKSHIRE股东会上睿智评论和回答背后,你是否记得他
曾经经历了眼睁睁的看着自己幼小的孩子一天天走向死亡
那个过程?那是一个巨大身躯的男人默默泪流满面的走在
医院和家之间的街道上,内心不断在痛苦中挣扎;他让那个
自己信任的医生给自己做眼手术,结果导致失明(每次提及
此事,我总是想起国学大师,也是那个我欣赏的梁思成的父
亲,梁启超的肾脏切除手术),他没有抱怨那个自己信任的
朋友。要理解芒格的哲学,一个基本的背景就是对于他:.
和巴菲特的个人成长史(看看《SNOWBALL》和《芒格传》
有很大帮助)的了解。投资只是人生的一部分,不是全部,
当然,其乐趣也是显而易见的(巴菲特认为投资是世界上最
有趣的游戏game),但是正如《红楼梦》结局所言,最终,
世界都是白茫茫的一片,所以,芒格会花大量的钱自己设计、
建造游艇,赚钱体现能力,花钱体现品味,这句话用在芒格
身上,恰如其分,虽然巴菲特戏谑芒格为“芒格船长”(一次
出游中,芒格所驾驶的船翻船),在我看来,芒格很类似于
中国传统的士大夫(芒格坦承自己很欣赏孔子的哲学),“五
花马,千金裘,呼儿将出换美酒,与尔同销万古愁。”(李白
《将进酒》),喜欢与朋友及家人分享快乐,爱读书(芒格的
孙辈形容芒格是一本伸出两条腿的书,言其大部分时间都在
看书),能赚钱,对金钱有正确的认识。马克思曾说资本主
义阶段一个特征就是人的“物化”,人沦为追求物质财富的工
具,这是失败的人生,而芒格,恰恰是生活在繁荣资本主义
社会中的芒格,自始至终都对金钱有正确的认识,反躬自问,
对于金钱的理解,我们正确吗?
投资是人生中的一部分,不是全部,投资有助于梦想的
实现,但是不是幸福的保证,这是我所理解芒格哲学的起点,
(巴菲特:我所知道财富榜上的很多人都是不幸福的,他们
的子女并不爱他们,如果人的一生,没有人爱你,你是失败
的)。理解了这个基础之后,下次我们进入投资。:.
REVIEWOFCHARLIEMUNGER'SPHILOSOPHY(TWO)
一位读者的感触“没得到如何看开,得不到或许正因为看不开。
碌碌忙忙”,说的很对,贾宝玉也好,李叔同也好,还有那个
著名的释迦牟尼,都是曾经得到过,然后看开的,不过,对
于投资而言,我认为其实就是“得不到或许正因为看不开”,
芒格说投资成功“Partlyitstemperament-mostpeopleare
toofretful,theyworrytomuch.”(投资成功部分在于气质,
而大部分人都烦躁不安,他们过分焦虑),而Successmeans
beingverypatient,butaggressivewhenit'
morehardlessonsyoucanlearnvicariouslyratherthan
throughyourownhardexperience,thebetter.(成功意味着
具有非凡的耐心,而当机会来临时候,就要大胆出击下注。
你越是能从别人的经历中学****那些经验教训,而不是自己亲
自体验,投资结果就越好。)我认为,芒格投资哲学的基
础在于:理性。芒格和巴菲特在多个场合都做了如下表
述“在投资中,我们追求理性。”但是,我们的理性总是为一
些个人的偏见所遮蔽,如何做到理性,芒格给了三个办法(芒
格没有归纳,我总结的):一个就是所谓的latticework(国
内大多译为格栅理论,lattice本意是格子、框架,我认为可
以理解为按照不同类别和逻辑分析事物的方法);一个是逆
向思维(INVERSION);一个是自我意识的批判和颠覆(芒
格说Anyyearthatpassesinwhichyoudon'tdestroyone:.
的一年中,你没有对你自己最喜爱的观念进行剖析和颠覆,
那一年就是你虚度的。我想起了苏格拉底的那句话“未经审视
的生活不值得活”,《论语》里有云“曾子曰吾日三省吾身”,
古今中外,圣人所见同)。谈谈我对latticework的认识。
在谈latticework之前,不得不谈那个困扰很多人,当然也包
括我这位朋友的那个著名问题“Manwithahammer
syndrome”(锤子综合症),其实,芒格还解释过这个问题“To
themanwithonlyahammer,everyproblemlookspreetty
muchlikeanail.”(对于手里只有一个锤子的人,世界上所
有的问题都像是一个钉子),请注意芒格在这里的表述only
(只有),芒格给出的答案是“Theonlyantidoteforbeingan
absoluteklutzduetothepresenceofamanwitha
hammersyndromeistohaveafullkitoftools”,解决这个问
题的唯一办法是拥有一套完整的工具箱(看看工具箱,里面
的工具中,锤子只是其中一种)。经济问题本身就是一门交
叉学科,想要以一个方法和逻辑一劳永逸的解决所有的问题
碰壁是必然的。从投资的角度讲,在对公司做了定性研究之
后,我们总要给公司估值,但不是某种估值方式就适用于所
有的公司,PE是很多人都熟知的估值方法,但是对于金融
类资产就未必适用(可能PB更合适,但是对于保险,未必
PB就合适,看看台湾的保险类资产收购,有些在净资产值:.
以下,台湾保险业面临的利差损,使得其保险资金岛内投资
收益甚至不能覆盖成本,内涵值估值时,我们还要考虑一个
地区或者国家的保险深度以及GDP发展阶段),对于零售类
资产也有其局限性(沃尔玛的很多收购采用的方法是市销率,
即看这个目标企业的销售能力,沃尔玛本身对于价值链的提
升能获取更大的利润),对于一些周期性强的行业(矿产、
钢铁等)更是有估值的陷阱(很多这种企业在行业景气度高
时,PE是最低的),这些不同的方法归纳为一点,就是从企
业经营的角度出发判断一个企业的价值,巴菲特说最聪明的
投资是从一个企业的经营角度的投资,显然,不同企业的经
营有着很大的不同。一些企业可能赚了很多钱,但是这些钱
股东分不了,因为要维持庞大的固定资产结构,厂房,设备,
原料,如各种钢铁公司,而另外一些企业,赚的钱可以几乎
全部分掉,甚至是超过100%的派息率,这个在香港市场比
较多见,港交所多年来的派息率基本上是90%,而有些公司,
派息率还要超过港交所,比如新昌管理集团,有些年甚至是
100%以上,行业自身的属性决定了其赚钱能力(轻资产,
利润丰厚)。资产负债表是财报中的重要部分,而不同公司
的资产负债结构,是不同的,格力的资产负债表上(2010
三季报),负债率接近80%,苏宁的接近60%,中国人寿的
接近85%,但是这些负债对企业意味着什么?格力三季报的
财务费用是-,苏宁是-,什么意思?它们的负债,:.
非但不产生利息支出,反倒产生了利息收入!人寿的负债,
绝大部分,都是保费,如果在避免利差损的前提下,这个负
债是高了好还是低了好呢?经济本身就是一个多学科
交叉的学科,而且,经济要面对的是貌似理性,实则不理性
的人,所以,我们要不断的添置我们工具箱里的工具,林肯
说“如果我有8小时的时间砍一棵树,我就会花费6小时磨利
自己的斧子”,投资也是这样,看看自己的工具箱里,除了那
把锤子,还有那些工具?REVIEWOFCHARLIE
MUNGER'SPHILOSOPHY(THREE)逆向(INVERSION),
这是芒格哲学的一个重要思维模式,芒格说“逆向,总是逆向”。
大多数人思考问题总是正向的,大家都看那些成功的,而一
旦以逆向的模式思考,你会看到不一样的世界。追求幸福的
时候,芒格总是讲如何避免不幸和灾难(不要酗酒、吸毒、
对生活和投资的预期不要太高),在分析一个企业的时候,
不是分析企业如何成长,而是如何才能摧毁一个企业(如果
你无法摧毁一个企业,那么这个企业的竞争优势就得到了证
明)?马云在讲到创业的时候,提到创业者应该多看看那些
失败的案例,与芒格的逆向其实是一致的。巴菲特在致股东
的信中讲,他看大量的年报,其中除了目标公司之外,还要
分析其竞争对手的年报,曾经有记者问巴菲特,除了投资之
外,还有什么职业他会选择,巴菲特说如果不做投资的话,
会选择财经记者,而他必问高管的一个问题是:你认为谁是:.
你最有竞争力的对手(或者是你最尊敬的竞争对手是谁?),
巴菲特经常强调“持续竞争优势”,任何一个企业,都要面对
残酷的市场竞争,如果竞争对手可以将你消灭,就是再便宜
的价格,也不能投了(芒格在谈到报纸的时候说,我们不会
以任何价格投资报纸),明白了这点之后,我在看年报、分
析公司竞争优势的时候,有了很大的提高。我喜欢那种专注
于主业,而有持续竞争优势的企业,当然,还要有合适的价
格。读书方面。芒格有两大爱好:个人传记和关于衰退
的(巴菲特说芒格是他所知道的看过传记最多的人,而芒格
本人则说,他对所有关于衰退的书都感兴趣,看过几乎市面
上所有有关衰退的书),个人传记里,本身就有许多人物的
失败和教训,而衰退方面,几乎都是有关繁荣之后的萧条(繁
荣和萧条是硬币的两面),我想起了OAKTREEMEMO里经
常引用的那句谚语“关注风险,利润会自己照顾好自己。”,
真正的投资大师,不是几笔完美的投资就能造就的,而是长
期、持续而又安全的回报得来的,他们都通过回避风险达到
了极致。这段话出自芒格在2010年BERKSHIRE股东大会,
“
haven',weignorethelesserchoice,themistakes.
Itisnotbrilliance,
avoidingmistakes,andconsideringopportunitycost.”意为:
很多人以为我们有什么秘诀,其实我们没有什么秘诀,事实:.
上,我们的成功在于我们避免了错误。我们并非有什么完美
的东西,只是避免干蠢事。生命就是避免错误的过程,并且
考虑机会成本。投资过程中,我们必然要面对的就是某
个时期要落后于市场和其它投资人,有时候,这个时期相当
漫长,但是我们要坚决回避的,就是那些错误,有些错误持
续的时间相当长(凯恩斯:市场不理性的时间往往持续超过
人的想像)。投资在巴菲特看来,就是利用市场的错误(市
场的无效),而且自己要避免犯错误(被市场情绪所左右)。
芒格经常讲“AllIwanttoknowiswhereI'mgoingtodie,so
I'llnevergothere。”又讲“Beforespendinganounceof
energyonhowyouwillsucceed,focusfirstonavoiding
waystofail。”前句意为“所有我所需要知道的就是在哪里会
死,然后避免去那里。”,后句意为“在花时间想如何成功之
前,首先应该想如何避免失败。”所以,我们在读书上,应当
有所选择,“一将功成万骨枯”,成功的终归是少数,要想成
功,就要避免成为那些枯骨。人类心理误判(Human
Misjudgements)。这个是重要的内容,我会另外写一篇文章
专门谈这个问题,这个是逆向的重要运用。在结束本篇
之前,再次引用芒格的话,让我们知道,如何逆向,如何有
智慧:“我这一生中,从未见过不读书而有智慧的人,你若是
知道巴菲特和我的阅读量之大,你会十分惊讶,孩子们常笑
我就是一本长出两条腿的书”。REVIEWOFCHARLIE:.
MUNGER'SPHILOSOPHY(FOUR)人类心理误判(human
misjudgment),这个我认为属于逆向思考的内容之一,我们
的思想指引着行为,而一旦明白我们心理那些容易犯的错误,
并有意识的克服这些misjudgment,我们就容易避免一些错
误。humanmisjudgment芒格总结了很多,有二十四条,
并且不限于这些,圣人示人以规矩章法,不是面面俱到,限
于篇幅,本文择要写几个自认为重要的内容,芒格是通过自
己学****总结的,我们也可以通过学****来不断总结。妒忌
(biasfromenvy/jealousy)。这个心理误判非常古老,有文
献记载的上溯至《摩西十诫》,而人类虽然进化久远,但是,
古老的心理特征并未改变:妒忌、恐惧、贪婪,我们看到邻
居的孩子参加各种培训班,也让自己的孩子参加对自己孩子
未必合适的培训,很多人的老婆会对自己的丈夫吹风说某人
的老公如何发达了,而这些丈夫们在妒忌的驱使下也进入了
那些别人发达的事业(房地产、黄金、彩票、当然更有股票),
而往往别人能发达未必你也能发达,女儿已经记住我教给她
的话“一个人的食物是另外一个人的毒药”,信然,我们要明
白自己的优势和局限,牛市末期是妒忌的良好体现:一个个
通过投资致富的榜样铺天盖地而来,妒忌的驱使让大众(更
少不了大型的机构)听到铃铛就开始流口水,你在听到看到
周围人因为某种途径致富时,是否开始筹划跟进呢?祝自己
好运吧!不肯认错(psychologicaldenial)。我们最熟知:.
的就是鲁迅笔下的祥林嫂,人们总是不愿接受一些既定的事
实,投资中,典型的表现就是:卖掉那些赚钱的,留下那些
赔钱的(铲掉鲜花,留下杂草),人们内心不肯承认自己的
错误,幻想着通过价格的上涨达到账面的盈利来肯定自己最
初的决策,殊不知,错误发生后,尽早承认并行动是优秀投
资者的特质之一(巴菲特:当你掉入一个坑中时,明智的方
法是停止继续挖掘)。人生道路上、投资历程中,我们都不
能避免犯错,承认错误,是改正错误的前提,孔子云“闻过则
喜”,类此。迷信权威(over-influencebyauthority)。
这个时代,各个领域中,都有大量的所谓专家和权威,事后
看,绝大部分这些权威的判断都是错误的,感谢芒格和
OAKTREEMEMO,碰到这些标题和一些宏观经济的分析,
都不再看了,节省了自己大量的时间,芒格和巴菲特都讲他
们从未通过宏观预测(利率、汇率等)赚到钱,自己的资质
更没有达到通过这些宏观预测赚钱的境界。尼采曾说“上帝死
了”,权威是“上帝”的变形,擦亮自己的眼睛,用事实和逻辑
来分析,不要盲从任何人。比亚迪数年的年报我看了几遍,
我仍然无法判断其未来,这个不属于该我赚的钱,即使它是
巴菲特拥有10%的。心理误判是人类普遍的错误,避免
了这些错误,投资人就获得了一些异于大众的竞争优势,而
想在这个竞争激烈的市场中获得优势,你就要从各个方面拥
有对于对手而言的优势,对于对手的分析,我将专门写一篇,:.
分析对手,让我们明白,好成绩的取得,不容易但却有其可
行性。REVIEWOFCHARLIEMUNGER'SPHILOSOPHY
(FIVE)自我意识的批判和颠覆。这个想来很多人是难
以做到的,大多数人都坚信自己的想法,哪怕是碰到鼻青脸
肿,人类顽固的坚持自己的谬误胜过对于真理的热爱,科学
史上一再上演这些事实,布鲁诺、伽利略、达尔文,他们曾
经面对的是强大的宗教力量,有些甚至为了坚持失去了生命。
人类的***虽然进化了久远,但是心理进化的却很缓慢,为
何我们喜欢和大众保持一致?远古时候,人类要面对各种恶
劣的环境,当然包括野兽,人类缺衣少食,集体可以捕捉到
更大、更多的猎物,集体还可以抵御寒冷,当然还有无数次
聚集在一起形成的那种让人感到惬意的安全感,远古时人类
害怕孤独最初是为了生存,后来生存的问题消失之后,已经
留下深深烙印的心理痕迹却保留下来。我们内心深以为
然的很多貌似“真理”都是错误的,只是,我们限于自身或者
环境的局限,无法醒悟,举几个例子:少时读书“惜秦皇汉武
略输文才,唐宗宋祖稍逊风骚,一代天骄成吉思汗只识弯弓射
大雕,俱往矣,数风流人物还看今朝”,此处风流人物当时老师
教我是人民大众,后来自己才渐渐悟到就是毛泽东对自己的
定位,《史记》中,有篇《游侠列传》,按照正统的观点,这
些所谓的侠盗是不应列入正史的,但是司马迁为他们写了传,
从历史看,盗和帝的区别只是量变到质变的现象而已(“窃钩:.
者诛,窃国者侯”),我现在对女儿的教育,基本上没有标准
答案,因为我明白在所谓黑与白、正与邪间,存在大量的灰
色地带,女儿现在也知道,小偷也有好坏之分,她知道,等
她再大些就会在那套《楚留香传奇》中寻找答案。自己
投资的道路也是走过系列弯路的,最初时买的股票是贵州茅
台,但是基本没有赚到什么钱,因为只知道它好,但是不知
道它为何好,更为市场的波动所迷惑,后来目睹了重组神话,
也重仓买入过ST襄轴,而且是其退市前一天买的,等了一
年恢复上市后,依然没有赚到什么钱,它在重组时与重组方
谈判时,因为庞大的工人需要安置,难以进行,真正开始赚
钱,是读了一些好书后开始的,进入投资的这些年来,阅读
量之大,自己都感到惊异,不过好处也是显而易见的:能够
持续、稳定的通过资本市场赚钱,实现市值稳步上台阶,哪
怕是经历了熊市之后,但是海量的投资书籍中,一些书的瑕
疵也是易见的,林奇的成长股投资中,PEG中的那个G包
含着很多陷阱,而且长年大规模走访上市公司的模式是不可
持续的(除了这些小纸片之外,还有你最应珍惜的:亲人、
友谊,这些都需要时间和精力),否则不会早金盆洗手;西
格尔关于投资股票长期看超过债券收益的结论谬误更是隐
蔽,这些,都是需要理论结合大量的投资实践才能感受到,
巴菲特信的中文版本中翻译有意无意的错误只有懂投资的
人才知道,后来我下载了从巴菲特最初合伙投资企业时的信:.
到后来每年更新的BEKSHIRE致股东的信,自己打印装订,
反复阅读英文原版信(三个个另外的好处就是:女儿也懂得
了好书要不断的阅读复****当然也学会了读书的时候,应该
批注、标记以及与作者如何交流;所谓的书,不单纯是书店
买回来的,还包括大量自己选择的文本打印装订,她经常看
打印装订的过程;还有,就是她知道了英语学****的重要目的
不单纯是为了考试,还有很多有趣的东西,是英语写成的),
自己的投资思路日渐清晰,时至今日,自己阅读的大量投资
资料都选择原版,益处日益显现,自己投资的历程,就是一
个不断否定自己的过程,芒格讲巴菲特在60岁之后,投资
水平进入一个新境界,并且直至现在80岁高龄,还在进步,
这个是很罕见的,但是正是这种不断学****不断否定自身,
成就了巴菲特的传奇,读了巴菲特的信,我才知道,巴菲特
几乎涉及投资的绝大部分种类:股票、债券、大宗商品、套
利、衍生金融工具(巴菲特:有些衍生金融工具存在定价错
误,可以利用)、货币等,这些远超过格雷厄姆的传授,他
的投资模式,也从最初的捡烟头到后来着重分析企业持续竞
争优势上来,每年的信中,他都坦承自己的错误。一些经常
阅读我文章的朋友,会发现我很少写关于定量的给一家企业
估值,除了投资本身所具有的竞争性限制外,另外一个重要
原因就是巴菲特几乎极少谈这个话题,我相信他和芒格对于
一个企业的估值也是不同的,要想知道如何估值,最好多读:.
历年的信,巴菲特曾经引用一位美国***官的话,资产高估
还是低估就如同“我不能定义什么是猥亵,但是我一看到就可
以判断”。投资中很多所谓的经验都是错误的:长期持有
才能赚大钱?这要看资产的质量和资产的价格,而二者本质
在于你对企业的理解,长期对于投资而言,是一个伪命题。
如何解决拿不住的问题?拿不住其实不关乎投资人的性格,
本质上是因为投资人不能理解投资的品种,如果你不知道股
票应该值多少钱(而股票的价值本身也在变化),如何谈越
低越买以及在价值恢复乃至高估时卖出,更谈不上拿住拿不
住。在你的投资、乃至人生中,你是否曾经不断自我否
定,有多少?REVIEWOFCHARLIEMUNGER'S
PHILOSOPHY(SIX)保持谦逊。在面对这个世界时,我
们自身的限制是显而易见的,总有一些是我们无法明白的,
即使你在自己的能力圈内行动,仍然会犯很多错误(巴菲特:
这些年来,我们只在自己的能力圈内投资,但即便是这样,
还是犯了很多错误),对于巴菲特,最大的错误就是
BERKSHIREHATHAWAY(当然从这个错误中接受的教训
本身弥补了不少),我相信我们每个人无论是投资生涯还是
自己的人生,都会有各种错误,有的错误有机会重来,但有
些错误,无法重来,芒格说,我们当从自己的错误中学****br/>最好也从别人的错误中学****逆向的延伸)。总是从自己犯
的错误中才能总结经验的人,付出的代价之高昂,可以想见。:.
巴菲特历年的信中,都要花篇幅总结自己的错误,如果一个
人内心骄傲,难以如此,巴菲特可以5分钟判断一个生意,
芒格说巴菲特是他所见到最快回答yes和no的人,在多篇
文章和访谈中巴菲特能够清晰引用一些经济统计数据,就巴
菲特的禀赋资质而言,本就极高,但是仍旧谦逊,这是其性
格自然的流露,这种品性,等到投资生涯和人生阅历丰富之
后,才能意识到,少时读柳永词“执手相看泪眼竟无语凝噎”,
无解,只有自己到了某个人生阶段才能体会,经常有人讲要
培养某种品质,我的体会是,没有具体的格物致知做基础,
是难以培养的,所以,自己极少和别人讨论或者是争论,有
些东西,不花时间和精力去研究,说是没有益处的,有些朋
友常问我买了什么,什么价格,即使告诉了他,他也赚不了
什么钱,甚至他在比我低的位置买到也是如此,因为若自己
不知道一个股票的定性和定量的东西,要去判断,特别是在
一个持续波动的市场中判断,人类从远古就刻下的古老心理
特征:恐惧和贪婪就会吞噬你,只有你理解了商业模式,才
可能在市场波动中保持泰然,佛讲修行的基础有三个阶段“戒、
定、慧”,戒就是“有所不为”,因是才达到定,即“定力”,最
后臻于最高境界慧,即“智慧”,太多人只想要慧,而不愿意
修炼戒和定,祝他们好运!谦逊不是可以单独培养的,
而是在经过大量的阅读研究和实践结合后锤炼的一种品性,
初生牛犊不怕虎更多源于其头脑中的无知和实践中未曾经:.
受被撕咬的痛苦。谦逊的另外一个重要作用,就体现在
博弈中,我将专篇写这个问题。很多大道理(常识)非
常有效,但人们常常遗忘或忽视,谦虚无疑属于此类。
REVIEWOFCHARLIEMUNGER'SPHILOSOPHY
(SEVEN)博弈。首先,投资这桩business的门槛不高,
而且竞争很激烈,和其它任何business一样,你在与其它人
博弈的过程中,有什么优势,而且是持续的竞争优势?博弈
对手的优势是什么?芒格说,不要和那些大个子斗法。
有些游戏本身的设计很复杂,在与这种熟悉游戏规则,且自
身不具有优势的项目上,与对手竞争是不智的,更多的应该
去那些对手优势弱而自身强的项目上(这让我首先想到的就
是毛泽东),巴菲特“对于那些我不懂的东西,我不参与,我
不想让自己看上去像个傻瓜”,一些金融衍生产品的设计之复
杂,是一种严重的信息不对称,客户根本无法明白长长的合
同内容,更谈不上盈利模式和风险,这种参与是一种不对等
的竞争,记得自己曾看过一家香港上市公司,亚洲卫星,自
身的盈利不错,派息也不错,但是自己收集的信息尚不足以
充分理解这桩business(我找不到其竞争对手的资料),最
后还是选择放弃,有些钱,不是该自己赚的,因为自己不理
解,但是正如巴菲特所言,只靠那些自己理解的business
就够了。博弈对手大概分四类:机构投资者;广大的散
户;公司内部人;与自己一类的价值投资者。散户和自己一:.
类的价值投资者的竞争不大,因为前者力量太弱小且容易跟
风,后者历史上就是少数人,所以蛋糕够切。机构投资者的
行为轨迹在卡拉曼的《MARGINOFSAFETY》一书中写的
很详细,它们要么面临随时的基金赎回,要么面临margincall,
而保险公司的投资历史上除了巴菲特的BERKSHIRE外,和
机构很类似,所以它们大部分时间都充当MrMARKET,自己
应该充分利用其不理性,而且,由于这些机构的身体庞大,
资产配置很大程度要以指数化为基准,还有一个重要的特征,
就是它们的业绩考核标准,就是相对收益,这些都是我们可
以加以利用的对手特点,它们的这些特征,会给价值投资者
提供很多好的交易机会。指数构成的改变,小市值公司,公
司碰到一时的困境时通常是一些重要的交易机会,可以买到
便宜公司。公司内部人是一个非常重要的参考,有些公
司单是这个问题,就可判断是否值得投资,香港市场有众多
的民营公司,这些公司有三个特点:大股东一股独大;薪水
丰厚;经常派发期权(有时你会发现公司总体利润增加低于
每股盈利增加,其实就是期权行权,摊薄了股东权益)。自
己长期持有的一家公司,大股东就曾经在二级市场上减持过,
每逢这个时候,我都要重新检视这个公司的各个方面,特别
是不利面,好在大股东是小笔减持,且基本面未