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控制权转移后公司业绩变化的影响因素分析——基于效率理论和管制理论的解释方轶强牧⒕,李莫愁一、文献回顾与研究问题在成熟的证券市场上,上市公司控制权转移①是约束公司管理层、改进公司治理的一个重要机制。当公司股东与管理层之间存在严重的代理问题时,市场上的潜在投资者可能对公司进行收购,替换原有管理层,从而减轻代理问题,改进公司效率。在我国,虽然由于证券市场设立时间较短,控制权转移市场还处于发育和形成之中,但上市公司控制权转移活动已日渐增多。这些控制权转移活动不仅引起了市场的广泛关注,也激发了国内学术界对控制权转移的研究兴趣。冯根福、,上海;虾2凭笱Щ峒朴氩莆裱芯吭海上海;虾2凭笱Чü簿糜牍芾硌г海虾摘要:以往研究上市公司控制权转移之后业绩变化的文献很少关注控制权转移后上市公司与其第一大股东或实际控制人等关联方发生的资产重组对公司业绩的影响,亦未能考察控制权转移导致的业绩变化是否源自于公司经营效率的提高。文章以~年期间发生控制权转移的上市公司为研究对象,考察了控制权转移后公司业绩变化的来源。研究结果表明,效率理论和管制理论能够在一定程度上解释我国上市公司控制权转移导致的主营业绩变化。关键词:控制权转移;业绩变化;效率理论;管制理论中图分类号:文献标识码:恼卤嗪牛收稿日期:作者简介:方轶强,男,浙江金华人,上海财经大学会计学院博士生;夏立军,男,江苏如皋人,上海财经大学会计与财务研究院专职研究人员,博士;李莫愁,女,辽宁新宾人,上海财经大学公共经济与管理学院硕士生。.·
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财经研究年第现控制权转移后第一年公司绩效有所改善,但在以后年份逐年滑坡,到第三年业绩改善已不显著。朱宝宪、王怡凯研究了年发生的起控制权转让的并购案,其主要以净资产收益率和主营业务利润率衡量并购后业绩是否改善,并采用全部上市公司的平均值作为控制基准,研究发现,并购后年的平均净资产收益率是全部上市公司平均水平的丁此外,一些研究开始关注控制权转移前后业绩变化的影响因素。孙铮、李增泉发现,控制权转让方式谐セ蛭蕹、控制权转移前一年是否亏损对控制权转移前后的业绩变化略有影响,但经理人员是否变更以及控制权转移后原控股股东是否仍然持有股票这两个变量未通过多因素检验。徐莉萍、陈工孟、辛宇则发现,过于频繁的控制权转移会导致盈利能力下降,涓杂芰Φ奶岣呔哂姓孀饔茫⑶倚幸当涓杂芰Φ奶岣也有正面影响。他们主要关注控制权有偿转让和无偿转让导致的业绩变化差异、控制权转让给国有企业和转让给民营企业的业绩变化差异,但没有把所有的因素汇总在一个多因素模型中进行分析,也没有分析控制权转移后的资产重组对业绩变化的可能影响。白云霞、吴联生和徐信忠发现,如果剔除控制权转移之后收购资产对经营业绩的贡献,则经营业绩变化显著为负;如果不剔除控制权转移之后收购资产对经营业绩的贡献,则其与零没有显著差异。该文虽然考虑了控制权转移之后收购资产的交易对业绩的影响,但文中只进行了单因素分析,也未考虑其他因素对业绩变化的影响。从现有文献来看,研究者主要把目光集中于上市公司控制权转移前后业绩变化的测度上,并且比较一致地发现控制权转移至少在短期内能提升公司业绩。但现有文献很少关注控制权转移后上市公司与其大股东或实