文档介绍：基于配股管制的净资产收益率的实证研究论文
【摘要】本文采用实证研究的方法,针对我国历年来配股政策的变动对上市公司净资产收益率分布的影响进行了全面、系统的定量研究。研究表明:我国以会计信息为基础的配股,扭曲了其自身固有的分布;上市公司净资产收益率的操纵行为随着配股政策的变化而亦步亦趋地发生着改变。
以会计信息为基础的配股政策是中国证券市场诸多政策的一个典型缩影,在市场发展的十余年间历经数次变迁。因此,历次配股政策的变迁对会计信息的影响形式作为一个经验证据,能够展示以会计信息为基础的监管政策的潜在经济后果,为以后的市场监管提供借鉴。在我国特有的上市公司配股机制中,净资产收益率要求是最重要的硬性规定之一。
一、引言
-Smirnov检验来判断配股政策变动产生影响的前后两个年度的净资产收益率是否服从同一分布,并对各年度净资产收益率频数分布图(主要是针对0≤ROE≤14%区间,因为此区间变化明显,上市公司数量足)的变化作具体分析,检验上市公司净资产收益率的操纵行为是否随着配股政策的变化而亦步亦趋地改变。
三、实证结果及分析
(一)配股政策下净资产收益率操纵的存在性
图1是1994~2004年集合到一起的ROE分布的频数图(剔出异常值)。图中ROE的范围是从-30%到30%,组距是1%,横坐标显示的是组中值,纵坐标为观测值的频数。该频数图表现为明显不正常的三峰分布,这三个异常区域分别是:0%—1%区域,6%—7%区域和10%—11%区域。从直观上判断,上市公司的净资产收益率不服从正态分布,与假设前提一不相符,说明存在非随机因素控制着ROE的分布,我国上市公司就总体而言存在着利润操纵行为。
三个异常区域中除了0%—1%区域是盈亏临界区域外,另外两个区域都与历年来配股政策所规定的净资产收益率的限制条件有关。如果考虑到ROE分布其余部分的平滑性,略低于6%与10%区间的频数比所期望的要低,而略高于6%与10%区间的频数比所期望的要高,在6%与10%附近异常性的显著性被统计检验所证实。
(二)配股政策变迁对净资产收益率分布的影响研究
从1993年12月17日中国证监会发布《证监会关于上市公司送配股的暂行规定》开始,到第一次配股政策变迁即1994年12月20日,中国证监会发布《上市公司配股的通知》,财务指标要求从“连续两年盈利”变为“近三年ROE平均10%以上”,上市公司经历了1993年、1994年两个完整的会计年度,第一次配股政策的生效年度为1993年,第二次配股政策的潜在影响年份为1994年。从1993年配股政策的规定上看,显然不存在操纵ROE的利益驱动,况且1993年的数据比较有限,对于统计分析来说不够多,因此笔者没有研究1993年和1994年ROE差异的显著性,而主要分析1994年ROE的分布情况。
通过实证分析可知,1994年ROE在10%,.freelogorov-Smirnov 检验
第三次配股政策的重大变迁发生在1999年3月27日,财务指标要求从“近三年ROE年年10%以上”变为“近三年ROE平均10%以上,且任何一年不低于6%”,此次配股政策的潜在影响年份为1999年和2000年。