文档介绍：第九章 利率互换和货币互换
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利率互换
一、利率互换的定义和原理
利率互换是交易双方签订的一种合约,彼此同意在合约规定的期间内互相交换一定的现金流,该现金流以同一种货币计算,但计算利息的方式不同(固定利率或浮动利率)
利率互换发展的原因主要在于在融资市场上,一方具有浮动利率的比较优势,而需要固定利率借款;而另一方具有固定利率的比较优势,但需要浮动利率借款
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例如:A公司是信用评级为AAA级的大型级优公司,它的固定利率融资成本为7%,浮动利率融资成本为LIBOR+%;B公司是信用评级为BBB级的中小型公司,%,浮动利率融资成本为LIBOR+%。
如果根据公司资产负债管理要求,A公司应该选择浮动利率融资,而B公司应该选择固定利率融资。
A公司
B公司
利差
固定利率融资成本
7%
%
%
浮动利率融资成本
LIBOR+%
LIBOR+%
%
比较优势
固定利率融资
浮动利率融资
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为了发挥两个公司的比较优势,两个公司可以通过如下的互换协议
A公司
B公司
固定利率投资者
浮动利率投资者
LIBOR-%
7%
7%
LIBOR+%
A公司的融资成本为LIBOR-%,%;%,%。
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二、利率互换的利息支付过程
假设A和B公司在1999-5-10签订三年期的利率互换协议,名义本金额1,000,000美元,利息每年支付一次。A公司支付浮动利率,为LIBOR-%,B公司为固定利率支付方,支付利率为7%。
利息支付日为交易日后两日,每年的5月12日或其后的营业日
浮动利率的确定时间为交易日的浮动利率作为下一年利率互换的浮动利率。假设1999-5-10、2000-5-10和2001-5-%、%%。
利息计算起始日期一般在交易日后两日。
利息额的计算: ,其中,p为本金额,r为利息水平,t为计算日期,计算日期为实际天数除以360
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交割日期
一年中的实际天数
浮动利率
支付的浮动利息
收取的固定利息
收入的利息净额
2000-5-12
366
%
-47275
71167
23892
2001-5-13
366
%
-73708
71167
-2542
2002-5-13
365
%
-41164
70972
29508
利率互换A公司支付的利息现金流
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三、利率互换中中介的作用
互换中寻找互换对方需要花费很长的时间,还要承担彼此不认识的信用风险
金融机构与互换双方的业务往来较多,更容易找到潜在的互换者
金融机构可以凭借其信用降低交易双方的信用风险
中介者与交易双方分别签订互换协议,互换中介不需要额外资金,只是从中赚取服务费用或差价
如果中介无法找到两个完全匹配的互换方,可能会自己担任另一方的互换者,先行承担利率风险头寸,等到找到另一互换对方后,再将头寸轧平。
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在上例中,A、B公司通过中介进行互换如下图所示:
LIBOR
7%
7%
LIBOR+%
LIBOR
%
A公司
B公司
固定利率投资者
浮动利率投资者
互换中介
A公司的融资成本为LIBOR,%;%,%。互换中介赚取利差为4%。
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LIBOR
四、利率互换的定价
我们考虑一个标准利率互换的定价问题。即浮动利率为LIBOR,如何确定固定利率
定价的基本原则是固定利率支付方的现金流现值等于浮动利率支付方的现金流现值,即市场不存在套利机会
:
A
B
X
A
支付浮动利率
收取固定利率
发行浮动利率债券(空头)
投资于固定利率债券(多头)
利率互换的合约价值为0
两种债券现值相等
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利率互换也可以看成是一系列远期利率协议的组合,即把利率互换分解成一个个远期利率协议。假设远期利率协议的远期利率如图所示,计算互换的固定利率。
X
5%
X
LIBOR
X
X
LIBOR
LIBOR
X
5%
X
X
X
%
%
%
5%
%
LIBOR
%
LIBOR
5%
5%
%
LIBOR
互换合约价值为0,两组现金流等价
一组远期利率协议的合约价值为0,两组现金流等价
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