文档介绍：国际银行业和金融市场发展季度报告
点评:2004 年上半年世界经济持续回升,但受地区政治形势紧张及主要资
产价格变化的影响,国际金融市场波动性加大,国际债券市场和全球股票市场
分别在 4 月和 7 月出现了大量卖盘,直接影响了国际投资、国际贸易以及国际
政治的调整。但新兴市场受到的影响很小,投资者反而预期新兴债券市场即将
迎来牛市,面对良好的融资形势,亚洲的出口企业继续在国际市场发行债券,
融资速度没有丝毫放慢的迹象.
美联储加息依然是国际金融市场关注的焦点,预计 2004 年内美联储将会继
续上调利率 75—100 个基点,美国经济态势利好,加息条件成熟、时机适宜,
英镑也将伴随缓慢加息,但其他货币加息空间基本见顶,欧洲央行将面临艰难
抉择,年底有加息可能。预计未来国际金融市场将继续在调整中波动,2004 年
第三季度波动性会大于第四季度,年末的相对稳定将会较为突出。世界经济受
相对利好数据的支持,将继续回升,而国际金融市场也会处于相对稳定的状
态。
经济复苏之再评估
2004 年 7-8 月市场对全球经济复苏的反映存在较大差异。债券收益率和股
票价格出现下跌,但信贷利差却没有变化。市场参加者已经预料到了 6 月和 8
月美国政策利率将上调(这是 2000 年后第_次上调利率),但是,美国就业出
人意料的增长乏力对债券和股票市场造成了负面影响。石油价格上涨再次打击
了市场信心,然而企业债券市场中的投资者似乎并不担心经济发生的这些变
化。
尽管全球经济呈现疲软的迹象,但新兴债券市场的投资者却认为牛市正在
到来。4 月和 5 月新兴市场债券利差扩大后,8 月利差重新收窄,息差交易
(carry trades)恢复活力,从而促使高息产品升值。由于融资环境非常有利,二
季度到三季度初,新兴市场债务人的借款步伐没有放慢,特别是亚洲的企业,
其继续在国际市场上发行债券。
收益率下降不确定性增加
美联储最终于6月30日上调了政策利率,调升幅度为 25 个基点。6 周后的
会议上,美联储再次提高利率 25 个基点。然而,长期收益率对此的反映不是上
升而是下降。截止到 8 月 27 日,10 年期美元利率互换产品比 6 月中旬的高点
下跌了 65 个基点。同期,10 年期欧元和日元利率互换产品分别下跌了 35 个基
点和 20 个基点(图 )。
1
图互换收益曲线(%)

来源:彭博(Bloomberg)。注:3、6 和 12 个月美元和日元到期 LIBOR;3 和 6 个月到期欧元存款利率。
当前长期收益率的反映与 1994 年 2 月美联储第一次上调利率时(利率也是
长期处于低位后首次上调)截然不同(图 )。1994 年政策利率上调后,收
益率大幅上涨。此外,2004 年的收益率的波动情况也与 1994 年时不同。1994
年收益率为向上波动,而 2004年7月和8月收益率为向下波动。
图 1994 年和 2004 年美国债券市场(%)

来源:彭博(Bloomberg)。注:垂直线为 2004 年 6 月 29 日/1994 年 2 月 3 日。5 天移动平均;波动性隐
含 10 年期美国政府债券期货合约的等价看涨选择权的价格。
1994 年与 2004 年债券市场反映截然不同,原因至少有以下两点:一是现在
美联储信息披露更全面、范围更广,1994 年 2 月的利率上调让市场参与者震
惊,而在最近利率上调之前债券价格已经提前做出了反应。6 月和 8 月长期利
率的变化趋势表明,投资者对有关利率决策声明的细微变化更敏感,而非注重
2
利率本身的变化。6 月 30 日美联储关于“未来利率将有序上调”的声明使市场
参与者恢复了信心。
第二个原因是 6 月利率上调后,公布的经济数据表明与 1994 年时相比经济
增长不是非常强劲,7 月和 8 月初公布的美国就业报告也不象预期的那样乐
观,这引发了全球债券收益率大幅下跌。每次经济数据公布后,10 年期美国国
债收益率都下降近 20 个基点。加之公布的其他经济数据也不乐观,导致经济学
家向下调整了对美国经济增长的预期(图 )。
图宏观经济数据与经济增长预期

来源:彭博(Bloomberg)。
欧洲公布的经济数据比许多人预期的要乐观。不过,7 月和 8 月欧元市场
长期收益率走势与美元收益率走势相近,但 4 月份时二者的走势是背离的。欧
洲经济复苏依赖于强劲的国外需求,这可能是导致欧元和美元之间重新建立联
动关系的原因。例如,许多观察家认为,欧洲经济形势之所以好于 Ifo