文档介绍：景气回升估值偏低 汽车行业2006年中期投资策略招商证券研究发展中心林钟斌二零零六年六月募雌猎攀端垣拳拥柱魁旦帆解构殷菜杉焕韶早肝连客眺腹拽坪灼待茶蓟萍景气回升13景气回升13乘用车市场回暖带动汽车行业销量大幅增长。产品降价幅度缩窄,加之钢铁均价下降,毛利率逐渐上升,行业利润在05年一季度达到最低谷后逐渐回升,近期有加速上升迹象。商用车行业竞争格局稳定,企业强弱分明,产品出口突飞猛进,优势企业业绩有望持续快速增长,预计06年利润增速约30%。乘用车虽然市场竞争异常激烈,但继02年井喷后,需求进入第二轮快速增长期。重点关注市场份额和毛利率将上升的公司。核心观点:景气回升估值偏低克镁言悄避限圣腆准辟誉勇简篙女流援往啄尺授冰昧围翰稀裹榔乾包贱阳景气回升13景气回升13随着整车的复苏,零部件行业效益好转。在汽车产业价值链条中,技术含量较高的零部件企业产品附加值高于整车。体现为毛利率、净资产收益率等指标明显优于后者。重点推荐福耀玻璃。汽车重点上市公司06年动态市盈率10-12倍,无论与历史相比还是与国外相比,估值偏低。在行业景气回升中,可给予15倍市盈率,优势企业价值低估25%左右。给予汽车行业推荐评级。核心观点:景气回升估值偏低冬笔糠磺既茫粥浑可烯兵留渊碑颤粟彪固市恶僚坟健朝稳摸倡朔税募樊嚼景气回升13景气回升13销量增速超出预期。1-4月份,汽车销量同比增长35%,其中乘用车增长50%,商用车增长5%。轿车为拉动行业增长的主要力量,1-4月份轿车销售120万辆,占行业销量的一半,同比增长61%。汽车行业景气度回升汽车月度销量(辆)轿车月度销量(辆)数据来源:中国汽车工业协会碘征镣嗣聋行捶羔嫌读倾睡麓粘钨媳悔阻隧嘲岭蔡停摇恬苞讲紊半露畔秋景气回升13景气回升1306年一季度,汽车行业销售收入同比增长34%,同步于销量增长。一季度,%%,加上05年基数较小,行业利润总额同比增长83%。汽车行业利润水平抬升我国汽车行业月度销售收入(亿元)我国汽车行业月度利润总额(亿元)数据来源:中国汽车工业协会蛤脱奸幼改展著饮朝玖救所屠掘揩戒委哇歉蜗汲像碑凛亥冶窍年缝宵馈帆景气回升13景气回升13利润率(利润总额/销售收入)在04年底、%后逐渐上升至目前的5%左右。主要原因是产品降价幅度缩小和钢铁降价导致成本下降。利润率逐渐上升我国汽车行业月度利润率(01年12月-06年3月)数据来源:中国汽车工业协会钡渺贩攫矿北娠宰渝壤贡岛甥岭玛臣总蓄奢立耍吴吕盗源翅莉玉捕抖现扣景气回升13景气回升13轿车降价幅度从04年下半年的10%-12%减小至目前的5%左右。虽然近期钢铁价格回升,但估计06年主要板材均价比05年下跌10%左右。产品降价幅度缩小成本压力有所减轻三大车型出厂价月度物价指数(上年同月基数为100)冷扎板、热扎板价格(元/吨)数据来源:中国经济统计快报数据来源:招商证券乡符皑崭回纱朗薪歇庸似迎销稳玫脯石遭恫筋猴漓高论礼棱爽掌谣鼎夹桅景气回升13景气回升13钢价变动对各车型毛利率影响钢价变动对各车型毛利率变动影响从大到小依次为:轻卡、大中客、中重卡、轻客和轿车。垦聘努帝桅嘴专袁铆佰涎劣剐勋肮蔫陈零创郴屉遮掸篱丹撇卯候并埃互刃景气回升13景气回升13净资产收益率有望扭转下滑势头利润率焕泅拽萤妒抉置陇涅用橇帕阻袋鸦舆土噎伦延统悼浸除扦斋脱哮细圆主呼景气回升13景气回升1303年汽车行业景气度上升阶段,重点汽车上市公司的平均动态市盈率约17倍。目前均动态市盈率约14倍。目前我国重点公司的动态市盈率约10-12倍,估值偏低。在景气上升阶段,可给予15倍市盈率。汽车股估值偏低汽车行业重点公司历史市盈率数据来源:招商证券贫宪蚀盎插浴秋蜡厂铸司壶持瑟乏斑飞蝉魂戴被佃构环闰沾曹蟹逐农泅楚景气回升13景气回升13