文档介绍：国债期货
中长期国债期货合约
中长期国债期货是指以中期(期限1到10年)和长期(期限10年以上)的国债作为标的资产的期货合约。
2013年9月6日,5年期国债期货合约在中国金融期货交易所正式开始交易
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项目
我国国债期货交易合约
合约标的
面额为100万元人民币,票面利率为3%的5年期名义标准国债
报价方式
百元净价报价
最小变动价位

合约月份
最近的三个季月(三、六、九、十二季月循环)
交易时间
上午:9:15—11:30下午:13:00—15:15最后交易日:9:15—11:30
最大波动限制
上一交易日结算价的±%
最低交易保证金
合约价值的1%
当日结算价
最后一小时成交价格按成交量加权平均价
最后交易日
合约到期月份的第二个星期五
交割方式
实物交割
交割日期
最后交易日后连续三个工作日
可交割债券
剩余期限4—
交割结算价
最后交易日全天成交量加权平均价
合约代码
TF
国债期货
在国债期货交易中,期货合约的标的物是一种“名义债券”,实际上是一种虚拟的债券,本身并不一定存在。
在实际交易中,如果只允许用这种债券进行交割,则会导致由于标的债券的不足而出现多方对空方的“逼仓”现象。在现货市场上,也可能会因为标的债券成为“抢手货”而出现价格被操纵的现象。
为了避免上述问题的发生,期货合约一般约定,在期货到期的实物交割中,允许剩余期限在一定范围内的债券都可以进行交割,这样就扩大了现货的可交割范围。
多种债券都作为可交割债券进行交割,它们的剩余期限不同,票面利率不同,在实物交割过程中就存在一个债券之间的换算问题,这一问题通过各个可交割债券的转换因子来解决。
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国债期货
转换因子:用来换算不同票面利率和不同到期日的可交割国债的比价关系。
对于中国金融期货交易所5年期国债期货合约来说,转换因子实质上是面值1元的可交割国债在其剩余期限内的现金流,用3%的国债期货名义标准券票面利率贴现至最后交割日的净价(全价-应计利息)。
计算转换因子的隐含假设是所有可交割债券的到期收益率均为3%,也就是说,转换因子计算的是当名义债券的市场价格等于面值时,可交割债券的理论价格是多少。
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国债期货
转换因子具有以下几个方面的特征:
(1)每种可交割国债和每个可交割月份下的转换因子都是唯一的,在交割周期里是保持不变的
(2)可交割债券票面利率越高,转换因子就越大;票面利率越小,转换因子就越小
(3)可交割债券票面利率高于名义标的债券票面利率时,转换因子大于1,并且剩余期限越长,转换因子越大;而可交割债券票面利率低于名义标的债券票面利率时,转换因子小于1,并且剩余期限越长,转换因子越小
(4)可交割债券票面利率高于名义标的债券票面利率时,近月合约对应的转换因子高于远月合约对应的转换因子;可交割债券票面利率低于名义标准券票面利率时,近月合约对应的转换因子低于远月合约对应的转换因子。
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国债期货
最便宜可交割债券
通过转换因子的引入,不同的国债现券都可以通过价格转换来对国债期货进行交割。
有些因素会导致各个可交割债券的交割价格并不相同:首先,计算转换因子时假设各个可交割债券的贴现率都是名义国债的票面利率3%,但实际的国债收益率可能并不等于3%;其次,受市场利率波动及债券流动性差异等因素的影响,各个债券的市场价格会随机变动;最后,计算转换因子时将债券剩余期限精确到月度或季度,这会产生计算误差。
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国债期货
由于市场利率结构的变动以及各个品种流动性的差异等,有时会出现购买某种债券用于交割的成本较其他债券更低、更便宜,那么这种债券就成为最便宜的可交割债券(Cheapest to deliver Bond,简称CTD Bond)。
由于可交割债券的选择权在于卖方,因此卖方可以通过计算买入当前各个可交割现券,以及它们的持有成本,在最后的交易价格等等,来寻找到最便宜的可交割债券。我们来讨论一下这个确定最便宜的可交割债券的步骤。
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国债期货
考虑一个投资者的投资策略:
(1)在0时刻买进一债券现货,并持有到期末的2时刻
(2)在0时刻卖空一债券期货
(3)债券持有期间的利息再投资
(4)在2时刻用持有的现货去交割原先卖空的期货
假设0时刻的现货价格为P0,期货价格为FP0,0,2。从0时刻到2时刻的时间长度为t,这段时间称为1时刻,包含多次利息获取过程。假设存在N期利息支付过程,每次支付的利息为Ci,每一期的利息持有到2时刻的时间为ti,如下图所示: