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约成本,即参与碳市场的企业为了完成履约都会产生的成本;4)碳关税成本,根据当前欧盟碳边境税的相关政策,即未来可能面临的产品出口中叠加的碳关税成本。其中,最重要的履约成本[碳排放量×(1?碳减排量抵消比例上限)?免费碳配额]×碳配额价格+碳排放量×碳减排量抵消比例上限×碳减排量价格,未来或将面临进一步增加:1)可用于履约的碳配额(CEA)价格、ER)价格长期将呈上涨趋势,使得履约成本增加。对标欧盟60欧元/吨的碳价,近一个月全国碳交易市场CEA的线上挂牌价格稳定在42-44元/吨左右,有十倍的上涨空间。ER被明确可用于全国碳市场第一个履约周期后,上海碳交易ER价格上涨已突破36元/吨,ER稀缺性的增加,其价格有望进一步走高。2)碳交易机制趋严,一是或将减少初始免费碳配额的分配比例,二是初始配额分配标准的趋严将扩大企业实际碳排放量与初始分配碳配额的差距,从而导致履约成本增加,同时也对企业的低碳转型提出了较高要求。目前钢铁行业处在产能置换+能效提升改造+超低排放改造+低碳转型的四期叠加期,行业固定资产投资任务重。从2018年开始钢铁行业实施第一版产能置换管理办法以来,行业固定资产投资持续回升。测算2020年行业固定资产投资6900亿元,%。2021华宝证券4/7:..[table_page]产业研究点评报告年1-%。2019年4月,生态环境部等五部委联合发布《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》,提出到2025年底前,重点区域钢铁企业超低排放改造基本完成,力争全国80%以上产能完成改造。2021年11月15日国家发改委发布《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平(2021年版)》,要求包括钢铁在内的高耗能行业在3年内完成能效提升改造计划。目前钢铁行业处在产能置换+能效提升改造+超低排放改造+低碳转型的四期叠加期,行业固定资产投资任务重。截止2021年9月,,%。从2015年以来首次年度财务费用出现两位数的增长。截止2021年11月19日,,%。钢铁板块35家上市公司中19家PB低于1,利用股权市场融资将受制。截止2021年11月19日,全年钢铁行业信用债发行规模2217亿元,%。9月末,%,。钢铁板块35家上市公司中23家资产负债率高于50%。总体来看,股权融资受制于市盈率影响,中短期难以成为支撑钢铁上市公司低碳转型的主要资金来源;而绿债和绿色信贷将是助推钢铁行业低碳转型的重要资金来源。图1:2019年中国各部门碳排放量图2:2001-2019年黑色金属冶炼压延加工业碳排放量资料来源:CEADs,Wind,华宝证券研究创新部资料来源:CEADs,Wind,华宝证券研究创新部图3:钢铁上市公司市净率PB图4:钢铁行业股权融资规模及占比资料来源:Wind,华宝证券研究创新部资料来源:Wind,华宝证券研究创新部华宝证券5/7:..[table_page]产业研究点评报告图5:钢铁行业信用债募资规模及占比图6:黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资情况资料来源:Wind,华宝证券研究创新部资料来源:Wind,华宝证券研究创新部图7:黑色金属冶炼及压延加工财务费用及同比图8:2021年前三季度钢铁上市公司财务费用占比和销售毛利率资料来源:Wind,华宝证券研究创新部资料来源:Wind,,绿色金融加码,建议关注两类投资机会:关注销售毛利率高、且财务费用占比较高的钢铁类上市公司,绿色金融政策持续加码,带来盈利的边际影响。关注行业低碳转型、投资加码,为钢企提供相关技术和服务的上市公司。,钢材内需增长低于预期;钢铁行业盈利能力下滑,企业对相关技术改造投资支出减少。华宝证券6/7:..[table_page]产业研究点评报告风险提示及免责声明★华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。★市场有风险,投资须谨慎。★本报告所载的信息均来源于已公开信息,但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。★本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断。本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新,也不保证本公司做出的任何建议、意见及推测不会发生变化。★在任何情况下,本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价,也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下,本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策,自担投资风险。★本公司秉承公平原则对待投资者,但不排除本报告被他人非法转载、不当宣传、片面解读的可能,请投资者审慎识别、谨防上当受骗。★本报告版权归本公司所有。未经本公司事先书面授权,任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布、转载、复制。如合法引用、刊发,须注明本公司出处,且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。★本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果,本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分的依据。任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用。适当性申明★根据证券投资者适当性管理有关法规,该研究报告仅适合专业机构投资者及与我司签订咨询服务协议的普通投资者,若您为非专业投资者及未与我司签订咨询服务协议的投资者,请勿阅读、转载本报告。华宝证券7/7