文档介绍：该【固收月报：宏微观“体感”温差 】是由【琥珀】上传分享，文档一共【16】页，该文档可以免费在线阅读，需要了解更多关于【固收月报：宏微观“体感”温差 】的内容，可以使用淘豆网的站内搜索功能，选择自己适合的文档，以下文字是截取该文章内的部分文字，如需要获得完整电子版，请下载此文档到您的设备，方便您编辑和打印。证券研究报 ? 核心观点宏微观“体感”温差——固收月报告 一季度经济开局良好。一季度国内GDP按不变价格计算,环比增长日期:2024年04月29日%,%,高于万得一致预测。其中,%;%;%。目前来看,一季度定国内经济或延续2023年前低中高后稳的经济运行走势,呈现持续好收转趋势。益供给端:制造业引领,工业生产维持较快增速。%。分三大门类看,%,%,电力、热力、%。分行业看,3月份,41个大类行业中有32个行业增加值保持同比增长。我们认为,一季度供给端工业生产实现较快增长,未来随着促进新质生产力发展等的相关政策的逐步落地,或更有助于供给端“转方式、调结构、提质量、增效益”。产能利用率方面:%,。需求稳中有升。一季度,全国固定资产投资、社会消费品零售、%、%%,总体稳中有升。%,,就业形势总体改善。我们认为下阶段经济增长或更应关注需求端的边际变动趋势。我们认为当前需求的空间依旧期待打开。在下一阶段通过稳定固 市场预期、落实政策要求、促进市场活力这一正反馈渠道,在上半年收 假期出行热度较高、超长期国债逐步推进落地等利好因素的基础上,月 需求端或能进一步释放,从而提升经济内生活力。报 ? 投资建议宏微观“体感”温差。一季度经济实现良好开局,GDP按不变价格计算,%,%,高于万得一致预测;其中,基建投资发力,1—3月基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业);制造业投资保持高增长;消费稳定增长,可选消费表现亮眼,线上消费和服务消费保持较快增长,对经济的贡献提升;进出口质升量稳。由于新旧动能切换,结构分化,故宏微观对经济增长的“体感”产生温差。我们认为,2024年经济增长“有利条件强于不利因素”,经济增长势头二季度有望继续延续,二季度超长期特别国债、大规模设备更新和消费品以旧换新等政策逐步落地,显示当前“加大宏观调控力度”的具体措施正在路上,政策效应或不断显现。结合一季度经济金融数据,我们认为,短期债市仍将维持震荡,大幅调整后仍是配置机会。? 风险提示地缘政治风险;美联储货币政策超预期;海外经济增速不及预期;国内通胀超市场预期;上市公司业绩不及预期;市场波动超预期。分析师: 郑嘉伟E-mail: ******@SAC编号:S1760523080003相关报告:《M1增速低位运行》——2024年04月25日《2024年大类资产配置策略展望》——2024年04月16日《央行购债怎么看?》——2024年04月04日正文目录经济良好开局 3供给端:高技术制造业加快生产 4需求端:稳中有升 5投资增速加快 6消费稳定增长 9进出口质升量稳 11投资建议 13风险提示 13图目录图1:GDP增速 3图2:三大产业增速一览 3图3:名义GDP与实际GDP比值走势 3图4:工业增加值增速 4图5:工业增加值环比变化 4图6:发电量同比增速(%) 5图7:三大门类工增同比增速 5图8:各主要行业工业增加值的当月同比增速(%) 5图9:季度工业产能利用率 5图10:制造业产能利用率(%) 5图11:基建投资增速仍处高位 7图12:分行业投资的累计同比增速 7图13:基建投资累计同比增速保持稳定 8图14:商品房销售额及销售面积同比增速 8图15:房地产开发企业施工情况 8图16:房地产开发企业到位资金 8图17:国房景气指数 8图18:社零复苏同比保持增长 9图19:近一年消费各板块复苏情况 10图20:网购消费累计同比增速 10图21:社零总额延续恢复(%) 10图22:复合口径下网购消费仍有恢复空间(%) 10图23:餐饮与商品零售收入同比增速(%) 11图24:乡村城镇社零同比增速(%) 11图25:城镇调查失业率和城镇居民人均可支配收入复合同比增速(%) 11图26:各月国内出口总值(亿美元) 12图27:出口金额及其增速变化情况 12图28:近三年出口额同期数据(亿美元) 12图29:国内进出口金额累计同比增速 12图30:对不同国家出口累计同比增速(%) 12图31:中国一季度出口各地区变化情况 13图32:中国3月份出口各地区占比变化情况 13图33:进口金额及其增速变化情况 13图34:贸易差额变动情况 132023年4月16日,国家统计局公布一季度国民经济数据:初步核算,一季度国内GDP按不变价格计算,%,%。%。%;一季度,全国固定资产投资(不含农户)%,。一季度,%,;%。经济良好开局一季度经济开局良好。一季度国内GDP按不变价格计算,%,%,高于万得一致预测。其中,%;%;%。目前来看,一季度国内经济或延续2023年前低中高后稳的经济运行走势,呈现持续好转趋势。同时注意到一季度GDP平减指数同比为-%,我们认为,由于新旧动能切换,结构分化,其或反映了在名义增长方面价格端产生的拖累,故宏微观对经济增长的“体感”产生温差。图1::不变价(复合增速)%:GDP:不变价:当季同比% 中国:GDP:现价:当季同比%资料来源:,甬兴证券研究所图2:三大产业增速一览 图3:名义GDP与实际GDP比值走势中国:GDP:不变价:第一产业:当季同比%GDP平减指数(同比;右轴)%中国:GDP:不变价:当季值亿元中国:GDP:不变价:第二产业:当季同比% 中国:GDP:现价:---中国:GDP:不变价:第三产业:当季同比%400,000350,000300,000250,000200,0002020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03150,000------122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03-:,甬兴证券研究所 资料来源:,甬兴证券研究所供给端:高技术制造业加快生产制造业引领,工业生产维持较快增速。%。分三大门类看,%,%,电力、热力、%。其中,%,。整体来看,我们认为一季度供给端工业生产实现较快增长,未来随着各地新质生产力等相关政策落地,或有助于推动供给端“转方式、调结构、提质量、增效益”。%;从环比看,%。分三大门类看,%,%,电力、热力、%。分行业看,3月41个大类行业中有32个行业增加值保持同比增长。其中增速较快的行业有:有色金属冶炼及压延加工业(%)、计算机、通信和其他电子设备制造业(%)、汽车制造业(%)、化学原料及化学制品制造业(%)、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(%)产能利用率有所下行。2024年一季度,%,,。三大门类产能利用率均有所回落。采矿业、制造业与电力、热力、、、%、%、%。图4:工业增加值增速2 图5:工业增加值环比变化中国:工业增加值:当月同比%工业增加值:复合增速%--:工业增加值:环比:季调%---:,甬兴证券研究所 资料来源:,甬兴证券研究所图6:发电量同比增速(%)中国:产量:发电量:当月同比%-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024----:,甬兴证券研究所当月同比(%)采矿业制造业2024-03 -12 -11 -10 -09 -08 -07 -06 -05 - -04 -03 -12 -11 -10 -09 -08 -07 -06 -05 -04 --03 、-:三大门类工增同比增速 图8:各主要行业工业增加值的当月同比增速(%)2023-12 2024-03资料来源:,甬兴证券研究所非金属矿物制品业通用设备制造业专用设备制造业金属制品业纺织业医药制造业黑色金属冶炼及压延加工业电气机械及器材制造业食品制造业电力、热力的生产和供应业农副食品加工业橡胶和塑料制品业铁路、船舶、航空航天和其他运…化学原料及化学制品制造业汽车制造业计算机、通信和其他电子设备制…有色金属冶炼及压延加工业- :,甬兴证券研究所图9:季度工业产能利用率 图10:制造业产能利用率(%)-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-中国:工业产能利用率:当季值%中国:产能利用率:采矿业:当季值%中国:产能利用率:制造业:当季值%中国:产能利用率:电力、热力、燃气及水生产和供应业:当季值%资料来源:,甬兴证券研究所 资料来源:,甬兴证券研究所需求端:稳中有升从需求端来看,一季度,全国固定资产投资、社会消费品零售、%、%%,总体稳中有升。%,,就业形势总体改善。我们认为,二季度经济增长更应关注需求端的边际变化。在下一阶段通过稳定市场预期、落实政策要求、促进市场活力这一正反馈措施下,需求端或能进一步释放,从而提升经济内生动力。投资增速加快2024年1—3月份,全国固定资产投资(不含农户)%,增速比1—。从环比看,3月份固定资产投资(不含农户)%。具体来看:基建投资有望发力。2024年1—3月份,基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)%,。其中,%、%、交通运输、%。展望下一阶段,国家统计局表示“要继续统筹用好中央预算资金、万亿增发国债、地方政府专项债等政策工具”、“扎实推动大规模设备更新”,我们认为,后续或应持续关注以旧换新、新基建、新质生产力所涉及的相关板块,随着细分政策落地,基建投资的撬动作用或愈发彰显。制造业投资保持高增长。2024年1—%,;。其中,%,%,%。在中央高度重视培育和发展新质生产力背景下,制造业投资继续呈现良好发展势头。一季度,%,增速比1—,;。其中,航空、%,%,%。细分行业来看,铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(%)、食品制造业(%)、有色金属冶炼及压延加工业(%)累计同比增速较快。考虑基数效应下两年复合增速较快的行业有:电气机械及器材制造业(%)、化学原料及化学制品制造业(%)和有色金属冶炼及压延加工业(%)。商品房销售降幅收窄,房地产投资仍处低位。1—3月份,%;其中,%。1—3月份,%,其中,%。%,其中,%。节后房企开工竣工面积降幅有所收窄。1—3月份,%。其中,%。%。其中,%。%。其中,%。1—3月份,%。其中,%;%;%;%;%。近期地产市场正呈现积极变化,统计局也表示“今年3月份房地产销售总量比上年下半年各个月绝对水平都高”,而且在“三大工程”推进下支持房地产稳定发展的政策措施效果也在持续显现。地产投资延续下行背景下,我们认为地产修复仍待增强,下一阶段其是否会延续积极变化或取决于以下两个方面:一是对于“因城施策优化房地产调控”、“对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持”等两会要求,各地政策具体落实情况;二是在于需求端对于楼市预期的改善。前者的积极变化或能带动后者的有效实现,从而对地产起到积极影响,推进地产形成发展新模式。图11:-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024----固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比%固定资产投资完成额:制造业:累计同比%房地产开发投资完成额:累计同比%资料来源:,甬兴证券研究所化学原料 有色金属铁路、船舶电气机械计算机、通累计同比(%)制造业农副食品食品制造纺织业及化学制医药制造冶炼及压金属制品通用设备专用设备汽车制造、航空航天及器材制信和其他电加工业 业品制造业 延加工业业业 制造业制造业 业和其他运输 子设备制造造业图12:分行业投资的累计同比增速设备制造业业2024----------------------------------------------:,甬兴证券研究所图13:基建投资累计同比增速保持稳定累计同比基础设施建、燃气及水仓储和邮政铁路运输业道路运输业和公共设施水利管理业公共设施管电力、热力交通运输、水利、环境(%) 设投资 的生产和供应业业理业2024-03 -02 -12 --11 --10 -09 -08 -07 -06 -05 -04 -03 -02 -12 -11 -10 - -09 - -08 - -07 - --06 - --05 - --04 - -03 - ----------:,甬兴证券研究所图14:商品房销售额及销售面积同比增速 图15:房地产开发企业施工情况商品房销售面积:累计同比%商品房销售额:累计同比%房屋新开工面积:累计同比%房屋竣工面积:累计同比%------- -----:,甬兴证券研究所 资料来源:,甬兴证券研究所图16:房地产开发企业到位资金 图17:国房景气指数房地产开发资金来源:合计:累计同比%------ :,甬兴证券研究所 资料来源:,甬兴证券研究所消费稳定增长基数效应下消费稳定增长。一季度,社会消费品零售总额120327亿元,%。3月份,社会消费品零售总额39020亿元,%;但考虑到上年较高的增长基数,%,依旧处于近期较高水平,延续回升态势。可选消费表现亮眼。%,考虑上年高增长(%)%,在近十二个月处于高位。细分来看,体育娱乐(%)、粮油食品(%)、烟酒(%)保持较高增速;而从复合增速来看,金银珠宝(%)、文化办公(%)、体育娱乐(%)等保持较快增长。线上消费保持增长。1—3月份,%。其中,%,%;在实物商品网上零售额中,吃类、穿类、%、%、%。服务消费较快增长。一季度服务零售额增长10%,比商品零售高6个百分点。此外,文旅部数据显示春节假期国内旅游出游人次、出游总花费都已经超过了疫情之前2019年同期水平,%。服务业保持较好发展态势,%。图18:社零复苏同比保持增长社会消费品零售总额:当月同比(%) 社会消费品零售总额:复合增速(%)-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024----:,甬兴证券研究所当月同比(%)必选消费可选消费地产可选时间粮油食品饮料烟酒纺织品日用品中西药品化妆品金银珠宝体育娱乐书报杂志文化办公通讯器材石油制品汽车家用电器图19:近一年消费各板块复苏情况2024-%%%%%%%%%%%%%-%2024-%%%%-%%%%%%%%-%%%%-%-%%%%-%%112023-%%%%%%-%%%%2023-%%%%%%%%%2023-%%%%%%%-%%%%%%2023-%%%%-%2023-%%%-05-%-%2023-%2023-资料来源:,甬兴证券研究所图20:社零网上商品零售:吃:累计同比(%) 社零网上商品零售:穿:累计同比(%)社零网上商品零售:用:累计同比(%).