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就可以得到:(i-i)/(1+i)=(F-S)/S(14)dff000:..右边就是直接标价法下的外币远期升水或贴水公式。如果公式(14)中i相对较小,则可以忽略(1+if)项,因此可以得到:f(F-S)/S=i-i(15)000df公式(15)即为利率平价说的近似公式式中左边表示外币的远期汇率升水或贴水,右边表示本国利率与外国利率之差。利率平价说是国际金融最重要的平价关系之一,国际金融市场上各大商业银行都是据利率平价来计算井报出远期汇率的。但由于资本控制、政府外汇管制等原因,偏离这个平价关系的情况也确实存在(5)无偏差理论如果将国际费雪效应和利平价说结合起来,就可以得到:F/S=(1+i)/(1+i)=St/S00df0由于在上式中存在着F0=St这一对应关系,即目前的远期汇率等于一定时期(1年)后预计的即期汇率,因此上式也可以表示为:(F-S)/S=(S-S)/S000t00公式(16)(F>St),外汇投机商就会出卖远期外汇,到期0后再在即期市场按预计的汇率买进履行远期合约所需要的外汇,并希望从这一交易中获利。如果远期汇率小于预计的未来即期汇率(F<St)外汇投机商就会买入远期外汇,到期后0再在即期市场上卖出。从理论上讲,外汇投机活动会推动远期汇率的变化,直到外汇投机的诱因消失为止,即F<S0tF=S,一般被称作远期汇率是未来几期汇率的无偏差估计量,这意味着运用远期汇率0t预测未来的即期汇率具有无偏差的性质。但无偏差预测量并不表示实际的货币升值或贬值恰好等于该货币的远期升水或贴水。事实上,这种恰好相等的情况很可能根本不会出现。因为远期汇率作为未来即期汇率的预测量是否具有无偏差的性质不仅取决于交易成本、税收、政府干预等,还取决于外汇市场的有效性以及投资者的风险中立态度等。(6)远期汇率与通货膨胀率的关系如果证明图1中1)、2)、3)、4)、5)的关系存在,那么图中的6),即远期汇率和通货膨胀之间也必然存在同样的关系。以上图示所代表的各因素之间是相互交叉、相互影响的。:..外汇风险管理一、外汇风险种类、外汇风险的概念外汇风险是指国际债权债务中约定以外币支付时,因汇率变动给公司持有的,以外币计价的资产、负债、收入和支出带来的不确定性。这种不确定性所带来的影响是双向的,即可能是有利影响,给公司带来收益;也可能是不利影响,使公司发生损失。从规避风险的角度分析,通常把外汇风险视为外汇损失的可能性。理解外汇风险的概念时,应弄清两个问题:(1)外汇风险现象。承担外汇风险的不是公司持有的全部外币资产和负债,而只是其中的一部分。这部分承担外汇风险的外币资本通常称为“受险部分”、“外汇敞口”或“风险头寸”。例如,在外汇买卖中,风险头寸表现为外汇持有额中“超买”或“超卖”部分,在公司经营中则表现为其外币资产和外币负债不相匹配的部分,如外币资产大于或小于外币负债的部分,或外币资产与外币负债在金额上相等,但在时间长短期限上不一致。(2)外汇风险的构成要素。外汇风险一般是由外币、时间和汇率变动三个因素共同构成的。以出口产品为例,如果产品外销的应收账款以本币计价结算,成交到收款的时间不论多长,由于不涉及到外币,与汇率变动无关,故不存在外汇风险。如果产品外销的货款虽以计价结算,但成交日立即收到货款(不存在时间因素),汇率无变动,因而也不存在外汇风险;如果产品外销的应收账款以外币计价结算,成交到收款经过一段时间,但在这一时间段内汇率无变动,因而也不存在外汇风险;只有外销的应收账款以外币计价结算,成交到收款经过一段时间,而且在这一期间内汇率发生了变化,在三个因素同时存在的情况下,才能形成外汇风险。从成交到收款的时间越长,汇率变动的可能性越大;外汇与本币的汇率变动幅度越大,外汇风险也越大。2、外汇风险的类型企业的外汇风险一般可以分为交易风险、折算风险和经济风险。(1)交易风险是指企业以外币计价的各种交易过程中,如以信用方式进行的商品进出口交易、外汇借贷交易、外汇买卖、远期外汇交易、以外汇进行投资等等,由于汇率变动使折算为本币的数额增加或减少的风险。交易风险具体又可分为:第一,商品进出口交易的外汇风险是指企业进行商品、劳务进出口的交易过程中,用外币计价结算,由于成交日到结算日汇率变动,使企业以本币计算的收入、支出可能增加或减少而导致的风险。具体又包括出口交易的外汇风险和进口交易的外汇风险。第二,外汇借款的汇率风险是指企业借入某种外汇,由于借入日到偿还日汇率变动,使企业还本付息折合本币数额增多或减少的风险。:..外汇买卖的汇率风险是指企业买入外汇,持有一段时间后卖出,由于买入到卖出这一期间内汇率发生变动从而使本币数额增多或减少的风险。第四,远期外汇交易的外汇风险是指远期外汇交易中,由于合约规定的远期汇率与合约到期日的即期汇率不一致,而使按远期汇率付出的货币数额多于或少于按即期汇率付出的货币数额而发生的风险。第五,对外投资中外汇汇出、利润汇回和原本撤回的汇率风险。企业以外汇对境外投资,在外汇汇出到利润汇回和原本这一期间,汇率变动会使企业发生外汇风险。第六,其他获得外币资产或带来外币债务的交易活动的汇率风险。【实例2】商品出口交易的外汇风险位于中国的仕达公司3月1日向美国进口商出口了两批产品,货款各为100万美元。其中一批为一次性收款,另一批为分次收款,由于发生交易日到该公司的实际交割日(6月1日)期间汇率发生了变化,因此给该公司带来了一定的损失。事后,该公司将汇率、收款数额和时间以及外汇风险情况进行了归纳,如下表所示:表商品出口交易的外汇风险一次收款的出口风险敞口(1)3月1日成交时100万美元外币计价的出口货款100万美元汇率:1美元=(2)6月1日交割时0汇率:1美元=:15万元人民币分次收款的出口(1)3月1日成交时100万美元外币计价的出口货款100万美元汇率:1美元=(2)分次交割时:第一次收款20万美元(4月1日)80万美元汇率:1美元=(5月1日)汇率:1美元=(6月1日)汇率:1美元=::..)折算风险也可以称为会计风险。所谓折算是指将国外附属公司的外币会计报表,采用一定的方法,按照一定的汇率进行折算,以母公司所在国的货币表示,以便汇总编制整个公司的合并会计报表。折算风险是指由于汇率变动,报表的不同项目采用不同汇率,因而产生损失成利得的风险。【例三】折算风险一家由美***公司拥有100%股权的海外子公司XML公司以当地货币LC示的2002年12月31日和2003年12月31日比较资产负债表及2003年度利润表如下表所示:其他有关资料如下:股份发行及固定资产服得时日的汇率LC=US$,据估计,每年年终存货基本上是在第四季度购入。全年的销货收入,购货支出、所得税费用及其他费用在年内是平均发生的:2002年第四季度的平均汇率LC=US$=US$=US$=US$=US$=US$$,该公司对外币会计报表,包括资产负债表和利润表进行了折算(具体折算过程略)。在时态法下,该公司发生了US$551的折算利得;而在现行汇率法下,该公司的折算利得是US$11221.(3)经济风险是指由于汇率变动对企业产销数量、价格、成本等经济指标产生影响,引起歧义价值变化的一种潜在风险。【例14】经济风险我国A公司在B国有一个独资的子公司,该子公司利用当地原料、人工进行生产,产品一半内销,一半外销,所有销售均以B元为计量单位。应收账款等于年销售量的1/4(即平均收账期为90天)。存货也等于销售量的1/4并按直接成本计价。该子公司可以扩大或缩小其生产量而不致影响其单位直接成本和一般及行政费用总额。厂房设备的折旧每年为120万B元。公司所得税税率为50%在2004年1月1日该子公司尚未开始任何经营活动之前。B元出人意料的贬值25%,即从原来的1B元=4元人民币变成1B元=3元人民币,汇率的这一变化对该子公司的现金流量产生了很大的影响。但这些影响要依变化后的新汇率对销售量、售价或营业成本的影响情况而定。(1)对产品销售量的影响。如果该子公司产品价格不上升,则B国可以减少进口产品,增加国内销售,同时还可以增强B国产品的国际竞争力,使该子公司产品外销量增加;(2)对产品价格的影响。该子公司可以维持按B元计算的原价格不变,也可以适当提高产品价格。两者之间如何选择,取决于该种产品的需求价格弹性;:..)对产品成本的影响。该子公司生产产品所用的原材料或零部件如有一部分是从B国以外进口的,汇率变动后,以B元表示的价格会相应提高。B元贬值后,对该子公司未来的各项经济指标、利润和现金流量所产生的一系列影响(具体测算过程略)。这五个方面是:销售量、售价和成本都不变;销售量增加、售价和成本都不变;销售量不变、售价提高、成本不变;销售量不变、部分产品售价提高、成本不变;销售量不变、售价提高、成本上升;根据以上的资料测算出,在第一和第五种情况下,该公司将面临经济损失;而在第二、第三和第四种情况下,该公司将面临经济收益。上述三种风险对公司的影响程度是不同的。对交易风险来说,汇率的变化随时间的变化而不断对交易过程产生影响;对折算风险来说,汇率变化只对某一变动点之前或到这一变动点时的过去情况发生影响;对经济风险来说,汇率变动只对变动后的情况产生影响。在这三种风险中,按其影响的重要性不同排序依次应为经济风险、交易风险和折算风险。二、外汇风险防范的财务战略外汇预测不仅用于外汇风险管理,而且还用于其他领域。例如,企业根据对未来汇率的预测,才能制定经营计划和预算;许多跨国公司根据计划完成情况来综合评价子公司经营业绩等。(1)选择有利的计价货币第一,进出口商品如果能够采用本国货币计价的话,则不论汇率如何变得,也没有外汇风险。交易双方的实力对于决定合同货币影响很大,此外还有按照国际惯例决定结算货币的情况。如果某国的货币是可以与其他货币自由兑换的货币,则改过的货币成为结算货币的机会较多。国外的一些外汇方面的专家也认为,进出口以本国货币计价比用外币计价是有利的。第二,在进出口贸易中,对出口收汇应争取用硬货币,进口付汇应争取用软货币。当然,对计价软硬货币的选择还要与商品的购销意图、国际市场价格等结合起来全面考虑。既要防止选用货币而受到汇率风险的损失,又要避免因为单纯考虑汇率风险而营销商品出口和急需物质的进口。一般来说,用硬货币报价时,货物价格要便宜一些;用软货币报价时,货物价格要贵一些。此外,为了使交易双方分担汇率风险,还可以采取软硬货币各半的方式。硬货币币值上升,软货币币值下降,相互抵消,可以减少汇率变动的风险。第三,在进行外币借款时,一般应争取借软货币。当然,还要考虑利率高低。一般来说,借硬货币利率较低,借软货币利率较高,有时两者相差很大,需要进行预测、计算、比较然后加以选择。:..于避免汇率风险。从一个企业来说,借入多种货币比较适宜。借入多种货币,汇率有升有降,利率有高有低,可以分散风险;借入一种货币,往往很难准确判断其汇率变动情况。(2)在合同中订立货币保值条款在交易或谈判时经过双方协商,在合同中订立适当的货币保值条款。以防止汇率变动的风险。可以采取的货币保值工具有硬货币保值、“一篮子”货币保值和黄金保值等。以硬货币保值为例,硬货币保值是在交易合同中规定,货款用某种软货币结算,用某种硬货币保值,在合同中记载两种货币当时的汇率。在收付货款时,如果结算货币贬值超过合同规定幅度,则按结算货币与保值货币的新汇率将货款加以调整。例如,某企业对A国出口一批商品,合同规定货款用A元结算,用美元(当时美元与A元相比,美元较硬)保值。若果A元兑换美元的汇率上下浮动各达3%时,就按照A元对美元的汇率变化幅度。相应调整A元的价格;上下浮动不到3%时,价格不变。例如,某出口商品合同单价为16A元,用美元保值折合2美元(当时汇率为1美元=8A元)。到收款时,汇率变为1美元=,由于汇率变动超过3%,因此单价应该为17A元(2美元*);如果汇率变为1美元=,则单价应该为15A元(2美元*)。由以上可知,从美元角度分析,不论A元对美元的汇率是涨是跌(指超过3%而言),双方都不承担汇率风险。(3)适当调整商品的价格在进出口贸易中,一般应坚持出口收硬币、进口付软币的原则,但有时由于某些原因使出口不得不用软币成交、进口不得不用硬币成交,这样就存在外汇风险。为了弥补风险,可以采取调整价格法,主要包括加价保值和压价保值两种。第一,加价保值法。这种方法用于出口交易中,它是指出口商接受软货币计价成交时,将汇率损失加入出口商品价格中,以转嫁汇率风险。第二,压价保值法。这种方法用于进口交易中,它是指进口商接受硬货币计价成交时,将汇率损失从进口商品价格中剔除,以转嫁汇率风险。(4)在合同中加列汇率风险分摊条款当使用某一种货币计价成交时,可以在合同内加列风险分摊条款,注明如计价货币汇率发生变动,则以汇率变动幅度的一半重新调整货物价格,由双方共同分摊汇率变动带来的损失或收益。(5)提前或延期结汇这种方法是指在国际支付中,通过预测支付货币汇率的变动趋势,提前或延期支付有关款项,即通过更改外汇资本收付日期来抵补外汇风险或得到外汇汇率上升的好处。例如,美***公司预测未来的英镑对美元汇率下降,就要求在英国的子公司对产品、劳务、利息、分期偿还的债务、红利等提前支付给母公司。与此同时,母公司还把子公司扩展业务所需要的美元贷款推迟到贬值以后再贷款,英镑提前支付,使等量英镑兑换美元的数额多于预测支付期所得;美元推迟贷放使所兑换的英镑多于预测支付期所得。提前或:..公司减少在弱币国家的汇率风险。(6)以远期外汇交易防范风险在进行远期外汇风险交易时,企业与银行签订合同,在合同中规定买入卖出货币的名称、金额、远期汇率、交割日期等。从签订合同到交割这段时间内汇率被以远期外汇合约的方式固定下来,可以及早确定企业收支的数额,排除日后汇率变动风险。随着外汇市场的不断发展,现在一些国家的大商业银行和投资银行已提供长期的远期外汇合约。公司在取得中长期借款时,如果利用长期的远期外汇合约买进支付利息和偿还本金所需要的外汇,就可以固定以本币计算的融资成本,避免借款的外汇风险。【例5】远期合约的应用中国某公司在英国伦敦建立了一个电视机生产厂。该厂从美国购买了一批先进生产设备,金额为$6000000,分四次分期付款,四年全部付清。该厂利用