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盛丹丹金融021班指导老师:楼迎军
内容摘要:本文以上海综指和深圳综指为研究对象,研究1990年12月至2005年8月的上证综指和1991年12月至2005年8月的深圳综指的静态有效性和动态有效性,及可能的渐进有效路径。不同于传统的研究方法,本文采用了结合时间序列、游程检验和GARCH(1,1)-M模型的状态空间模型,以考虑“波动集群”的异方差的干扰。研究结果表明,结合分时段检验的结论,可以有把握的得出中国股市在1997年之后已经呈现出弱式有效的结论。
关键词:市场有效性;动态有效性;状态空间模型;卡尔曼滤波
Abstract: In this paper we disscuss a test of changing market effifiency based on a time varying parameter model with generalized autoregressive conditional heteroscedasticity in mean(GARCH-M) structure of the residuals. We apply this procedure to the returns from the two main indexes of Shanghai stock market and shenzhen stock market,which represent Chinese stock market ,running from the beginning of these two markets to Augest 2005 . The Chinese stocket market is initially inefficient and that it takes around seven years to e efficient.
Keywords: Market efficiency; Ongoing efficiency; State-space model; Kalman filter
一、引言
在金融学中,“有效率”有其特殊含义。一个资本市场如果在确定资产价格中能使用所获得的全部信息。它(从信息上说)就是有效率的,规范言之,若证券价格并不由于向所有证券交易参与者公开了某信息而受到影响,那么该市场对于此信息集即为有效市场。
市场效率理论是当前金融理论的重要组成部分,市场效率问题是证券市场研究的基本问题。Fama(1965)提出市场效率定义:“如果所有股票价格都充分反映了所有有关信息则市场是有效的,”这一定义奠定了市场效率理论的基石,随后大量的研究中针对不同的信息将有效率市场划分为三种模式:如果证券的价格充分反映了包含过去价格变动情况在内的所有信息,那么这个市场是弱型有效的,即是指市场并不按照一定的模式重复运行,仅仅依靠历史价格信息不可能使交易获利;如果证券的价格充分反映了所有公众可获得的信息那么这个市场是半强型有效的,即指市场参与者并不能够通过研究公众可获得的信息来赚取超额利润,因为这些信息已经被反映在证券价格之内;如果证券的价格能够充分反映与证券相关的所有公开的非公开的信息那么这个市场是强型有效的,在这种情况下,没有一个投资者能够获得超额利润。
市场有效性理论的确立是以Fama(1970)发表的《有效资本市场:对理论和实证工作的评价》一文为标志的,它实际上是亚当·斯密“看不见的手”在经济市场的延伸。市场有效性理论的重要的理论价值在于其为判断资本市场的金融资源配置效率提供了一种标准。只有一个有效的市场上形成的公正合理的股价,才能引导金融资源流向最有效率和最有发展前景的企业和产业,最终实现金融资源的最佳配置。经过多年的发展与完善,市场有效性理论已被广泛应用于西方资本市场. 对于上述三种不同类型的效率市场,国内外学者已作了大量的实证研究。
本文的结构如下:第一部分是对相关研究的简述,提出了其中存在的不足;第二部分是研究设计,提出了研究市场有效性的三种实证方法,其中前两种是受到比较普遍的应用,后一种动态有效性检验方法迄今为止未见使用于检验市场有效性,增加了一个新的判断视角;第三部分是实证检验结果与分析;最后是全文的结论。
二、相关研究回顾
随着中国证券市场的发展,如何认识、评价和提高中国证券市场的效率问题已摆在我们面前。从目前的情况看,国内已有一些这方面的研究,但研究结果却不尽相同。俞乔(1994)对中国股市有效性研究做了开创性的工作,他运用规范的经济计量方法,对截止到1994年4月底的样本数据进行了收益率的序列相关检验,游程检验和非参量性检验,结论是中国股市是非有效的;宋颂兴(1995)以1993-1994年29种股票周平