文档介绍：2008/12/12
通信业行业研究年度策略报告
3G 建设带来行业独立景气周期
——2009 通信行业投资策略
行业评级
增持/ 维持评级
全球经济放缓的背景下,中国的通信业 09-10 年会走出自己相对独立的景
气周期。3G 发牌和 3G 投资已经被工信部列入扩大投资、拉动内需的重要
相关研究举措之一。随着这新一轮网络建设的逐渐铺展开,中国的通信设备制造业
将获得确定性的发展机遇。我们认为,作为运营商投资拉动型产业,通信
业实体经济电信运营和通信设备制造业 09 年仍将是“一曲两调”的表现。
3G 不是“普惠制”,只有在细分行业竞争中处于领先优势的公司才具有更
多的发展空间和增长潜力。具体分析,无线网络设备制造商作为首选投资
标的;光通讯行业整体上目前增长平稳,但受益程度相对要小于移动网络
设备制造业;网优类设备制造目前运营商建网采用的一些新型的覆盖方案
对直放站等优化类产品或有挤出效应;持续不看好的是国内的手机制造公
司,新机遇下业务改善空间仍然不大。
中国的电信运营商 09 年还处在一个“增长模式”的转换期,收入增速下滑,
而从 09 年开始体现的高资本支出(CAPEX)带来的折旧和高运营成本
(OPEX)将拖累业绩增长。由于 2G 到 3G 对运营商而言也是一种经营模
式的逐步转换,对运营商后 3G 时代的诸多运营假设很难做精准的数量化
预算,从而我们理解整体市场气氛还是倾向于放大管制政策对弱势运营商
的正向效应。从政策走向看,我们判断行业主管机构对弱势运营商的扶持
力度会根据现有政策的推行情况逐步加强,这样对弱势运营商联通和电信
来说 09 年仍然存在政策性利好带来的一定投资机遇。
随着宏观经济景气继续下挫,从行业对比分析来看,PE 已经不能作为可依
赖的判断性工具。我们引入经济收益率(REP)指标比较。总体来看,行
业龙头公司的估值水平基本合理,对通信设备行业维持“增持”评级,对
电信运营业给与“中性”评级。推荐公司:中兴通讯、武汉凡谷、中天科
技;建议关注公司:烽火、亨通。
最近 52 周股价表现
40%
20%
0%
Dec-07 Dec-07 Jan-08 Jan-08 Feb-08 Feb-08 Mar-08 Mar-08 Apr-08 Apr-08 Apr-08 May-08 May-08 Jun-08 Jun-08 Jul-08 Jul-08 Aug-08 Aug-08 Sep-08 Sep-08 Sep-08 Oct-08 Oct-08 Nov-08 Nov-08 Dec-08
-20%
分析师通信设备
-40%
关海燕电信服务
上证综合指数
+755 - 82493308 -60%
guanhy@
-80%
谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 1 / 12
Dec-2008
目录
1. 实体经济 09 年电信运营与设备制造仍将是一曲两调的表现.................... 3
. 通信设备商受益于内需拉动增长确定............................................ 3
. 运营商 09 年高 CAPEX、高 OPEX 拖累业绩................................ 4
09 年仍处在“增长模式”的转换期,收入增速下滑 4
,但对运营商业绩提升有限 4
. 高 CAPEX 对折旧影响从 09 年开始显现............................. 5
. OPEX 增高是运营商竞争的必然结果................................... 5
2. 行业投资逻辑与公司选择........................................................................ 6
. 国内设备商受益于相对确定性网络建设投资................................. 6
. 电信基础设施共享对无线设备商几无影响........................... 6
. 设备商选择直接受益细分行业的龙头公司........................... 7
2.