文档介绍：信息产业部电信研究院通信信息研究所
TeleInfo Institute
China Academy of munications Research of MII
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中国电信运营市场热点分析
年第期( 月日出版)
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国内外电信运营商融资策略对比分析
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年月国内电信运营市场分析
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固定与移动捆绑业务的实施与启示
有线电视运营商提供电信业务的进展
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国内外电信运营商融资策略对比分析
对于中国的电信运营商来说, 年可谓“上市年”,中国移动、中国
网通和中国电信都在紧锣密鼓地筹备海外上市。
年月日,中国移动香港股东大会投票批准了中国移动香港
u
从母公司收购目前尚未在海外上市的十个省份的资产。这次收购的目标
企业是:内蒙古、吉林、黑龙江、贵州、云南、西藏、甘肃、青海、宁
夏、新疆等十家移动通信有限责任公司、中国移动通信有限公司和京移
通信设计院有限公司。中国移动成为境内第一家实现主营资产在海外整
体上市的电信企业。
u 中国网通计划在年上半年在香港和纽约上市,融资亿美元。但
最近有消息称中国网通将首次公开募股计划的时间从原定的月推
迟到月,募股规模也降至亿美元。
在中国移动(香港)昨天召开的股东周年大会和股东特别大会上,股东投票批准中国移动
u 中国电信计划在年内从母公司收购除西藏以外剩余省市的资产,上市
省份从目前的个增加至个。
u 中国联通已经上市了内地三十个省份的分公司,仅剩贵州省未上市。
一、国外电信运营商的融资策略分析
企业的融资方式按照来源不同可以划分为内部融资和外部融资。内部融资主
要源自企业内部正常经营形成的现金流,在数量上等于净利润加上折旧、摊销后
减去股利。外部融资源自金融中介机构和资本市场的投资者,包括股权融资、债
务融资和特殊融资。
1
内部融资是发达国家企业的主要资金来源
内部融资的特点
在各种融资方式中,内部融资成本最低、风险最小、方便自主,是国外企业
(不含金融机构)最主要的资金来源。这一结论在理论和实践方面都得到了有力
的支持。
美国经济学家于年提出了关于企业融资顺序的啄序理论(
),该理论认为:由于投资者和企业管理者之间的信息不
对称,投资者将根据上市公司的融资行为来判断企业的市场价值。当企业选择股
权融资的时候,投资者会认为企业管理者存在高估其股票价值的倾向,从而不愿
意购买股票,最后使企业股票的市场价格下跌;当企业选择债务融资的时候,负
债比率的上升会导致企业的财务风险和破产风险增加。这两种外部融资方式均会
对企业价值产生不利影响。因此,啄序理论认为,企业融资方式的选择顺序应是:
内部融资>债务融资>外部股权融资。
这一融资顺序从通常的投资理论也能得到验证。从投资者的角度看,购买股
票的风险大于购买债券的风险,所要求的回报率与风险高低成正比,因此公司股
权融资的成本一般都高于债务融资(主要包括银行贷款和发行债券)。
啄序理论也得到了世纪年代发达国家企业融资的实践支持。该时
期美国等西方发达国家企业的内部融资比例占所有资金来源的左右,最
高的年达到,债务融资一般在上下浮动,发行股票的融资比例最低,
很多年份是负值,表明公司通过回购股票使这些年份的股权融资为负值。
2
图美国公司(不含金融机构)的融资策略
美国非金融公司融资策略
年年年年年年年年年
内部融资比例新债融资比例新股融资比例
资料来源:
图年部分发达国家非金融企业内部、外部融资比例
部分发达国家非金融企业内部、外部融资比例图
百
分内部融资
比外部融资
美国日本英国德国加拿大法国
资料来源: ,
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表主要发达国家的企业(不含金融机构)融资方式的变化~ 年(%)