文档介绍：中金:中国已存高通胀若人民币升值可
一举三得
2010年04月26日 01:10《新世纪》-财新网
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中金首席经济学家哈继铭(资料图)
中国已存在广义和实质高通胀。对症决策并提高政策透明度是应对的关键
□哈继铭| 文
何谓通货膨胀?其定义五花八门,莫衷一是。我认为在给通货膨胀下定义前,必须了解这一易于意会却难以定义的经济现象的危害—价格上涨导致民众购买力下降和资源错配。
狭义的通胀定义是指消费物价上升,因为它提高了人们的日常生活成本;更为广义的定义则应包括住房价格,因为在商品房拥有率较低和城市化空间较大的经济中,房价上涨将导致广大民众住房购买力下降。另外,在价格完全或部分受政府管制的经济中,通货膨胀也许不完全表现为物价上涨,而是以商品短缺或受价格管制企业的亏损为表现形式。这种通胀称为隐性通胀,其危害是资源错配(比如电价管制导致高能耗企业盲目发展,最终使发电厂或提供补贴的政府不堪忍受)。我们不妨把隐性通胀和显性通胀的叠加称为实质通胀。
从以上定义看,中国当前有无通胀?应该说,在狭义通胀定义下,中国无严重通胀。消费者价格指数(CPI)%,%,虽已高于一年期存款利率,但偏离不大。但是,如前所述,狭义通胀难以充分反映通货膨胀对经济和社会的危害。在广义通胀的定义下,中国已存在高通胀。%,%,%%的收入增速。中国城市居民多半尚未购买商品房,房价的大幅上涨削弱了他们的购买力,而且攒钱买房的动机降低了他们对其他商品的购买力。中国实质通胀也高于CPI。煤价高企而电价管制,造成发电企业巨额亏损(2004年为400亿元),同时单位GDP电耗上升,显示出资源错配。
那么,中国通胀原因何在?
首先,货币发行过多。广义货币(M2)在2008年-%%,预计2010年增长19%,三年累计增长近80%,而这三年经济累计增长为30%。这表明,如果货币流通速度不变,价格上涨的潜在水平可能高达50%。这就形成通胀预期,它使人们预感到未来的通货膨胀风险加大。地价、房价、资源价格,总之一切供应有限的商品价格都预期上涨。
其次,利率过低。人们是否心甘情愿决定把钱存在银行,取决于实际利率,即当前利率水平与预期通胀之差。实际负利率推高通胀,因为比起把钱存在银行,人们更愿意购买价格在未来有望上涨的商品。%的一年期存款利率已经低于狭义通胀定义下的3月CPI,更远低于房价涨幅,因而低于人们的通胀预期。
通货膨胀的成因还包括汇率僵化。僵化的汇率有助于提高中国出口产品的国际竞争力、吸引FDI,却提高了外汇储备,从而增加了货币供给。同时,国际大宗商品价格的上升将直接输入中国,提高国内生产成本。铁矿石进口价格的上升促使国内钢铁提价即为一例。中国经济较高的开放度则使可贸易商品的国内价格难以相应上涨,因此价格上涨的压力主要由非贸易品承担,而非贸易品中最重要的部分正是房地产。这种非贸易品与可贸易品比价的上升,反映了实际汇率的升值,只是这种升值没有通过名义汇率的调整体现,而表现为房地产价格的大幅上涨。
“民工荒”也助长了中国的通货膨胀。中国劳动力市场正在发生深刻的结构性变化。几十年来,中国廉价劳动力供给充裕,这得益于巨大的人口