文档介绍：公司研究调研报告
张明芳
010-88087423 天药股份()/
zhangmf@
2009 年2月27 日
依托技术领先,整合全球皮质激素的长线白马
日用消费·医药强烈推荐-A(维持)
基础数据我们于 09 年 2 月 19 日实地调研了天药股份,拜访了即将上任的新董事长卢彦昌
上证综指 2121 先生、总经理王福军先生和董秘王喆先生。
总股本(万股) 54289
已上市流通股(万股) 36158 天药股份专注于皮质激素研发和生产,其技术竞争力从 09 年开始凸显,具备
总市值(亿元) 39 整合国际市场实力:1、滨海新区整体搬迁已基本完成。崭新车间按照 FDA
流通市值(亿元) 26 和 COS 标准建造,产品在陆续重新申报 FDA 和 COS 认证,规范市场开发正
每股净资产( )
MRQ 在加快,整合规范市场将带来确定性增长。2、新董事长卢彦昌先生 09 年中
ROE(TTM)
期即将正式上任,一系列新技术和新产品将爆炸式推出。卢总是掌舵公司皮
资产负债率 %
主要股东天津药业集团有限公司质激素技术研发、市场销售和管理控制的灵魂人物,其 07 年开始介入公司经
主要股东持股比例 % 营,并着手处理历史包袱,公司资产质量已显著提升。
股价表现 天药股份发展战略是依托技术优势,整合和领导全球皮质激素产业,经营战
% 1m 6m 12m 略是东南亚和美国设立制剂子公司,扩大欧美规范市场、缩小印度市场。未
绝对表现 10 38 -42 来利润增长点来自四方面:1、3116、3117、3029 以及后续一系列新技术新
相对表现 2 44 9 工艺全面投产,降低原料投放、缩短工艺步骤,提高产品收率,持续降低生
(%) 天药股份沪深 300
20 产成本和提高毛利率。2、技术领先,迫使欧美和国内部分同行退出,扩大销
0 量占据全球 市场份额。3、09 年下半年起,持续推出新产品上市销售。
-20 4、我们判断皮质激素产品提价。
-40
-60 我们对 09 年业绩作了 3 种情景预测。1、乐观情况下,销售收入和净利润分
-80 别增长 51%、367%,毛利率上升 个百分点, 元。2、中性情
Feb-08 Jun-08 Oc t-08 Feb-09
况下,销售收入和净利润分别增长 25%、180%,毛利率上升 个百分点,
元。3、悲观情况下,销售收入和净利润分别增长 2%、38%,毛利
相关报告率上升 个百分点, 元。我们取中值 元,同比增长 239%。
1、天药股份——只待掌舵人入主,
是我们寻找的 09 年下半年股票 09 年是天药股份业绩增长的拐点。06~08 年公司消化历史包袱,制约了其估
2009/2/18 值水平。09 年完成整体搬迁,新董事长上任、管理体制理顺,新产品新技术
2、医药行业月报(09 年 1 月)——重上市加快,未来快速增长明确,公司已具备值得长线投资的白马股素质,正
点公司年报前瞻、政策解读和了望
步入全新快速增长。年公司超过确定性较强,当前仅
2009/1/19 2010 ROE 10% PB
3、医药行业 2009 年度投资策略——倍,远低于行业平均水平,按照 2010 年预测 元、20 倍 PE 估值,
主流投资机会来自四种盈利增长模 12 个月目标价 11 元,维持“强烈推荐-A”投资评级。
式和五大领域 2008/12/4
风险提示:具体产品销售价格和销量可能低于预期。
4、天药股份——皮质激素出口退税
率由 5%上调到 9%,董事会换届在财务数据与估值
即 2008/11/20 会计年度 2007 2008 2009E 2010E 2011E
主营收入(百万元) 699 877 1184 1586 2110
5、天药股份——确立快速增长拐点,
同比增长 15% 25% 35% 34% 33%
孕育慢牛走势
2008/10/16 营业利润(百万元) 31 55 199 360 558
6、医药行业第四季度投资策略——同比增长-33% 78% 261% 81% 55%
新医改推动行业整合来临,布局产业净利润(百万元) 26 50 170 308 477
巨头 2008/9/14 同比增长-42% 92% 239% 81% 55%
每股收益(元)
7、医药行业 2008 年中期