文档介绍：浅析企业价值估价中的自由现金流量
一、自由现金流量的概念和构成
人们很容易
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混淆资本项目中的现金流量与企业价值估价中的现金流量,两者并不完全8 t tt8. 。资本项目的现金流量的预测和计算关注的是项目投产后可能来的现金流量的影响。计算方法是,在项目所带来的净营业收入基础上加非现金费用(如折旧)之后,即可得投资项目所带来的现金流量。在企业价值估价中计算的现金流量关注的则是自由现金流量。这里所说的“自由”是指在不影响企业持续增长的前提下,将这部分现金流量自由地分派给企业所有8 tt 的索偿权持有人,包括www .ddd tt. com短期、长期债权人以及股权持有人等。
自从美国学者阿尔弗雷德·拉巴波特(Alfred·rappaort)于1986年在其著作《创造股东价值:企业业绩新标准》中提出股东价值分析概念以来,“自由现金流量”的概念逐步走进人们的视野。虽然人们明确了未来现金流与折现率是决定企业价值的两个基本变量,但对未来现金流的内涵却是不清晰的。詹森(Jensen)教授在研究代理冲突理论的时候论及自由现金流量概念,按照<8ttt8table>他的定义,所谓自由现金流量就是8 tt 经内部收益率折现后有净现值的项目支付后剩余的现金流量。我们sSBbWw认为,自由现金流量是指企业在持续经营的基础上,除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产上所需投入外,企业所能够SSBBww产生的额外现金流量。即目标企业在履行了所有8 tt 债务责任(如偿付债务本息、支付优先股股息等)之后的“现金流量”,即使这部分现金流量全部8ttT8支付给普通股股东也不会危及目标企业的生存和发展。
从外延上判断,自由现金流量的分类方法很多8ttt8,依据现金流量的口径不同,可以量分为企业自由现金流量和股东自由现金流量两大类。企业自由现金流量要比股东自由现金流量的口径大。由于. com企业经营所需资金是由企业的各类收益索偿权持有人提供的,既包括www .ddd tt. com债权人也包括www .ddd tt. com股东,那么8ttt8经营所获得ssbbww的企业自由现金流量也应当支付给企业全部8ttT8的索偿权持有人,可以示为:企业自由现金流量=债权人自由现金流量+股东自由现金流量。
。也称作经营实体自由现金流量,它是指扣除税收、必要的资本支出和营运资本增加. com后,能够SSBBww支付给所有8 tt 的债权人和股东的现金流量,其基本公式为:企业自由现金流量=息税前利润加折旧(EBITDA)-所得税-资本性支出-营运资本净增加. com。
我们sSBbWw把其中的项目加以说明:①息税前利润加折旧减去所得税是经营性现金流量。尤其值得注意的是,在计算自由现金流量时,负债的利息费用不应当作为dddtt扣除项目,而扣除的纳税额反映的是在没有利息扣除情况8 tt t 8. com下的支付额。②资本性支出是企业为了dd dtt. com维护或扩展其经营活动必须ssbbww. c om安排的固定资产投资,以此保证未来企业价值的增长。在许多
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现金流量预测过程中,人们常常资本支出与各期的折旧额相等。事实上,资本支出与折旧额两者之间的关系极为复杂
,比如,在高速增长期,资本支出通常大于其折旧额,而处于稳定增长阶段,资本