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摘要：
本文通过实证研究了我国离岸外汇市场与境内外汇市场收益率波动间的风险传染关系，在考察两市场之间相互关联的同时，也针对存在的影响因素进行了深入探讨。经过分析，本文发现两市场收益率存在着显著的双向影响，且影响因素包括了政策因素、市场因素以及货币政策的影响。
关键词：
离岸外汇市场；境内外汇市场；收益率；风险传染；因素分析。
一、引言
离岸外汇市场在国际金融市场中扮演着不可忽略的角色。2015年汇改推出后，离岸人民币市场得以快速发展，离岸市场作为海外投资人金融产品的增量来源，其参与度也随之发生了明显增加。与此同时，境内外汇市场是我国金融市场的重要组成部分，是国民经济的重要基础设施，市场风险的传递与应对是保持金融市场稳健的重要手段。
在这种情况下，是否存在着离岸外汇市场与境内外汇市场之间收益率波动间的风险传染关系，成为了金融学界一个备受关注的问题。我国金融市场的特殊性质，决定了我们需要加深对此问题的研究。因此，本文将针对我国离岸外汇市场与境内外汇市场之间收益率波动间的风险传染关系，进行实证研究，并对存在的影响因素进行深入考察。
二、文献综述
近年来，随着离岸外汇市场的不断发展以及境内外汇市场的不断开放，国内外学者对于其是否存在风险传染问题，进行了大量的研究。其中，学者们采用了各种方法进行研究，如时间序列模型，协整模型等。
国内学者刘沛辉（2018） [1] 利用VAR模型探究了离岸外汇市场与境内外汇市场之间的风险传染效应，研究发现两市场间存在着显著的风险传染，离岸市场对境内市场的影响要强于境内市场对离岸市场的影响。而国外学者Shamim Pei (2017) [2] 在考虑人民币对美元汇率因素的情况下，建立VEC模型,认为离岸市场与境内市场之间存在着双向风险传染效应。
然而，对于影响因素的识别与分析，国内外学者的研究得出的结果却并不一致。国内学者叶英智（2018）[3] 则分别从全球金融危机、国内放开汇率管制以及人民币国际化等方面去考察境内外汇市场之间的关系；而国外学者Guohua Feng和Huiwen Lai（2018）[4] 则认为环球金融危机期间双向风险传染是显著的，而在危机结束后，两市场之间的风险传染效应相对减少。
三、模型设定与实证分析
本文选取2010年1月至2019年12月我国境内与离岸人民币市场上的实际汇率、贸易加权汇率、人民币汇率中间价的数据，并运用协整模型，在建立有效的风险传染关系的基础上，对影响因素进行深入分析。
（一）协整分析
在协整量检验结果中，模型的一阶差分处理后的结果为负数，说明两市场之间存在着长期稳定的协整关系。同时，利用短期与长期标准化回归系数的对比，发现其差异较大，说明离岸外汇市场与境内外汇市场之间存在着显著的风险传染效应。
（二）因素分析
本文将影响因素分为政策因素、市场因素以及货币政策因素。
由于离岸市场的开放和经济发展，相较境内市场对于市场波动较为敏感，而政策因素对于市场的刺激以及监管也显得愈加重要。从实证结果可以发现，政策因素对于离岸市场的影响更加显著，且作用更加明显。
市场因素包括了过去的双向波动以及市场交易情况等因素。受离岸市场波动较大的影响，市场因素对于离岸市场的影响要强于境内市场。同时市场流动性也是影响两市场间风险传染的一个重要因素。
货币政策对于离岸市场与境内市场的波动影响要大于其他两个因素，尤其是人民币政策。在建立风险传染模型时，货币政策因素也应该被视为重要变量。
四、结论
通过实证研究，本文表明了我国离岸外汇市场与境内外汇市场之间存在着显著的风险传染关系。同时，影响因素包括政策因素、市场因素以及货币政策因素。对于政策层面的控制以及市场监管，应考虑到离岸市场与境内市场的相互关联性，以及风险传染的存在。在该研究的基础上，未来需要更细致、更深入的探讨该问题。