文档介绍：从行为金融学看当前A股
2016-8-3 18:51:00
摘要:对行为金融来说,它研究的一个很重要的领域就是泡沫,泡沫是一个非常有趣非常重要也是非常难以理解的一个领域。人类金融史上第一次金融泡沫,就是在荷兰所爆发的郁金香狂热。
我觉得我们中国学界对诺贝尔奖都有非常强的情节,我和我的同学沟通的时候就说,其实的诺贝尔奖不是那么复杂,席勒教授就是因为画了一幅图得了诺奖。那么这幅图讲了什么呢?他基本上讲了过去一百多年美国资本市场真实的市场波动,也就是我们看到的这条实线。以及市场的基本面的价值,就是用市场的盈利水平乘以市场平均市盈率就是他所谓市场的基本面价值。
所得到的一个结论奠定了整个行为金融学的一个基础,也就是最近一年大家在整个上证A股所亲身经历感受到的,就是我们的基本面出现了波动,我们的经济出现了波动但是远远不足以大到解释我们过去六个月在上证A股市场所产生的波动。
所以席勒教授想在三十年前想要了解,为什么资本市场价格的变化要远远超出资本市场基本面变化的趋势。
对行为金融来说,它研究的一个很重要的领域就是泡沫,泡沫是一个非常有趣非常重要也是非常难以理解的一个领域。人类金融史上第一次金融泡沫,就是在荷兰所爆发的郁金香狂热。在郁金香泡沫的顶端大家可以看到一颗最受大家追捧的种子,可以卖到六千荷兰盾,而当时在阿姆斯特丹市中心的小型联排别墅的平均价格是三百荷兰盾,也就是说一颗郁金香的种子可以买二十个CBD的联排别墅。如果我们以上海CBD
或者北京CBD的联排别墅的价格乘以二十的话我们就可以估计一下那个郁金香的种子在今天可以卖到一个什么样的价格。
那么一株花怎么可能获得这么高的市场追捧?或者说我们的股票怎么可能受到这么多的市场追捧?我们某些地区的房地产怎么可能会有这么高的估值水平?
为什么会出现这种泡沫,为什么这种泡沫在不断发生,这是我们行为金融关注的一个领域,这是很难通过传统的新古典的经济理论和金融理论来解释的。为什么在整个时期,所有的市场参与者,所有的政策制订者都像被催眠或者被洗脑了一样?如果你对任何一个身处泡沫的人说,你觉得我们是不是身处泡沫,你得到的回答一定是否定。我在很多专栏中写道,泡沫有趣的地方正是在于所有身处泡沫的人都认为这不是一个泡沫。如果他认为是一个泡沫,那么他就会卖出,他卖出,价格就不会继续上涨,不会继续上涨,泡沫就会破灭。
我们看见荷兰出现过郁金香的泡沫,在英国取代荷兰成为全球经济和金融的霸主的时候曾经出现过南海泡沫。人类历史上最伟大的物理学家之一,英国的艾萨克牛顿爵士,在南海泡沫初期赚了大钱,之后又在整个泡沫破灭的时候,把全部的身价全部都赔了进去。他在赔钱之后说了一句话,“我能够预测天体之间的距离,但我无法预测人心的狂热。”
在此之后英国在十九世纪,1845到1846年曾经出现过一次非常严重的英国铁路泡沫,这个铁路泡沫的一个结果就是英国仍然是这个世界
上铁路密度最大的国家。在我们修建高铁之前,英国全国的铁路长度相当于我们国家全国的铁路长度。那么最近的有日本的房地产泡沫,大家可以猜猜在日本房地产泡沫顶端的时候,东京最繁华的银座地区最优质的写字楼一平米卖到什么价钱?十万,二十万,五十万,一百万?一百万是正确答案,单位是美元。所以看起来我们中国地产商还有很大希望对不对。那么当年卖一百万一平米的房地产现在卖多少钱?去掉两个零,一万,这就是泡沫。但是身处泡沫之中,所有日本居民,所有日本投资者,所有基金经理,没有人会认为这是泡沫。不但没有人认为这是泡沫,而且大家会认为日本会统治全世界,日本会买下全世界最主要的资产,最抢手的房产。
 
我们中国也有一个很有趣的现象,就是05年到07年中国的权证市场,比较有经验的投资者可能会记得当时的权证市场,出现过一只权证下午就要到期了,上午还能炒到两三块钱的价位,而且一天的换手率可
以达到十倍—在同一天里面持有这个权证的投资者换了十遍,虽然很多人都知道这个权证在今天下午收盘的时候一分钱都不值。所以大家根本无视资产的基本面,而只看一个击鼓传花的投资心理—只要价格上涨,价格就会继续上涨。
国内上一次泡沫在08年,全球领域上一次泡沫是互联网泡沫,再往前走八年美国曾经出现过存款贷款银行的泡沫。我们发现在人类过去两三百年的金融历史的发展过程中,泡沫发生的频率不是降低了而是升高了。
那么什么导致泡沫?对于任何一个泡沫能够形成泡沫必须要有一个新事物,要有一个新寄托,要有一个新经济。郁金香是一个整个欧洲都没有见过的花,蒸汽机是一个改变人类经济社会进程的一个重大发明,互联网带领了人类整个生产方式生活方式的改变。只有新概念新理念新产品,才有不确定性,才有炒作的空间。第二,任何一次泡沫都离不开天量的流动性。这点我不用给大家解释,我们的货币供应量是美国的百分之一百