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固收定期报告/证券研究报告
内容目录
1 可转债市场点评 ....................................................................................................................................... 4
2 市场一周走势 ........................................................................................................................................... 5
3 重要股东转债减持情况 ........................................................................................................................... 7
4 转债发行进展 ........................................................................................................................................... 8
5 私募 EB 项目更新 ................................................................................................................................... 8
6 风格&策略：高评级偏债转债强 ........................................................................................................... 8
7 一周转债估值表现：转债估值逆势抬升 ............................................................................................... 9
8 风险提示 ................................................................................................................................................. 12
图表目录
图 1. 可转债 ETF 成交额 & 换手率 ............................................................................................................ 4
图 2. 上证可转债 ETF 成交额 & 换手率 .................................................................................................... 4
图 3. 可转债 ETF & 上证可转债 ETF 份额变化 ........................................................................................ 5
图 4. 百元溢价率逆势上行 ............................................................................................................................. 5
图 5. 权益市场波动率提升 ............................................................................................................................. 5
图 6. 异常定价转债数量上行或值得持续关注 ............................................................................................. 5
图 7. 转债与权益市场表现 ............................................................................................................................. 6
图 8. 申万行业指数一周涨跌幅 ..................................................................................................................... 6
图 9. 转债一周涨跌幅 ..................................................................................................................................... 6
图 10. 转债一周成交额 ................................................................................................................................... 6
图 11. 中证转债指数与成交额 ....................................................................................................................... 7
图 12. 转债估值情况 ....................................................................................................................................... 7
图 13. 近一年来转债分评级回测结果 ........................................................................................................... 9
图 14. 高评级相对低评级转债收益率净值曲线 ........................................................................................... 9
图 15. 近一年来转债分余额回测结果 ........................................................................................................... 9
图 16. 大额相对小额转债超额收益净值曲线 ............................................................................................... 9
图 17. 近一年来转债分风格回测结果 ........................................................................................................... 9
图 18. 偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线 ....................................................................................... 9
图 19. 分平价溢价率（单位：%） ............................................................................................................. 10
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2
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固收定期报告/证券研究报告
图 20. 全口径溢价率（单位：%） ............................................................................................................. 10
图 21. 偏债转债纯债溢价率中位数 ............................................................................................................. 10
图 22. 偏股转债转股溢价率中位数（单位：%） ..................................................................................... 10
图 23. YTM 大于 3、YTM 大于 0 转债个数（单位：只） ...................................................................... 11
图 24. 跌破债底、跌破面值转债个数（单位：只） ................................................................................. 11
图 25. 银行转债 YTM 中位数与企业债 AAA3 年 YTM（单位：%） ................................................... 11
图 26. AA-至 AA+偏债转债 YTM 中位数与企业债 AA3 年 YTM（单位：%） ................................... 11
图 27. AA-至 AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布 ...................................................................... 11
图 28. AA-至 AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布 .................................................................. 11
图 29. 调整百元溢价率表现（%） ............................................................................................................. 12
表 1. 大股东转债持有比例较高的发行人 ..................................................................................................... 7
表 2. 本周转债减持 ......................................................................................................................................... 8
表 3. 转债发行进展 ......................................................................................................................................... 8
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固收定期报告/证券研究报告
1 可转债市场点评
近期转债 ETF 成交额续创新高。2025 年 4 月 8 日可转债 ETF成交额达 亿，
破前高 2024 年 10 月 9 日 亿元。4 月 10 日成交 亿元再破纪录，同时
当日换手率 25%左右，为 2024 年924行情以来的次高点（前高在10月 9日 27%）。
上证可转债 ETF 的情况与之类似，近期同样出现成交额新高/临近新高的特征。
ETF 成交额 & 换手率 ETF 成交额 & 换手率
数据来源：Wind、财通证券研究所 数据来 源：Wind、财通证券研究所
回顾 2024 年以来两次转债 ETF 成交破前高的情况：（ 1）2024 年 8 月末至 9 月初
转债 ETF 成交 额超 30 亿元，创历史新高，彼时转债百元溢价率 2021 年以来首次
跌破 20%，市场对于转债估值是否探底产生明显分歧，成为该次 ETF 成交量上行
重要推手；（2）2024 年 10 月 8 日-9 日转债 ETF 成交超 60 亿元再创新高，对应
权益市场 924 行情，市场整体风险偏好提升，结合当时仍偏低的转债估值，推动
转债ETF 成交额再上一个台阶。相比之下，本轮情况又有所不同：这两轮转债
ETF 成交破前高都在转债 ETF 份额上升期，但当前可转债 ETF、上证可转债 ETF
份额处于企稳调整的阶段。
本轮转债市场的分歧或在于权益市场不确定性有利于转债估值表现，但机构投资
者风险偏好或下降。一方面，权益市场高不确定性凸显转债“进可攻，退可守”
的凸性属性。本周 美国加征关税引发权益市场扰动，中证 1000 年化波动率陡升，
资产避险情绪加重。在转债市场尚无信用层面担忧的情况下，转债抗跌+弹性双重
特征使得转债相对纯股或有更好夏普表现，因此同时可以看到百元溢价率本周逆
势上行接近 25%水平。但另一方面，部分高风险厌恶的机构投资者或从避险因素
触发降低含权资产仓位，这或许是 0407 以来可转债 ETF 份额持续有压力，但风
格上更偏向高评级的上证可转债 ETF 份额上行的一部分原因。
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固收定期报告/证券研究报告
ETF & 上证可转债 ETF 份额变化
数据来源：Wind、财通证券研究所 数据来源：Wind、财通证券研究所
图6. 异常定价转债数量上行或值得持续关注
数据来源：Wind、财通证券研究所 数据来源：Wind、财通证券研究所
后市怎么看？我们认为地缘政治不确定性或使得权益市场的高波动持续，转债所
表现的凸性属性将持续支撑转债估值表现。相较于权益，当前转债或有更好的夏
普收益。但当前相比于 2024 年 8 月或 2024 年 10 月，转债市场估值已经不低，且
股性较强，后市表现受权益市场影响更大。方向上来看， 一方面可以考虑高凸性
/高 gamma 策略，高波动市场环境下，更好发挥转债“进可攻，退可守”的属性。