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内容目录
1、 2025 年 Q1 主动型基金在煤炭行业持仓延续下降，占投资总市值比例为 %（环比-） 5
2、 投资建议与行业评级 7
3、 风险提示 8
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图表目录
图 1： 主动型基金持股煤炭板块市值占基金股票市值比例情况 5
图 2： 煤炭板块个股持股基金数情况 5
图 3： 煤炭板块基金持股总量情况 6
图 4： 煤炭板块基金季报持仓环比变动情况 6
图 5： 煤炭板块基金持股占流通股比例情况 6
图 6： 煤炭板块基金持股总市值情况 6
1、2025 年Q1 主动型基金在煤炭行业持仓延续下降， 占投资总市值比例为 %（环比-）
自 2023 年三季度以来，主动型基金重仓股中持有煤炭行业股票的市值占比不断上升， 但在升至 2024 年二季度 %高点后，2024 年三季度首次环比回落，降至 %。2025Q1，主动型基金重仓股中持有煤炭行业股票的市值占比降低至 %，环比
-（统计口径为申万一级煤炭行业，基金为主动型，包括普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型），从持仓占比来看，2025Q1 煤炭板块持仓处于 2008 以来较低水平，从下滑 的单季度降幅来看，亦为 2023 年以来最高单季度降幅。
个股持有基金数方面（2025Q1，下文同），中国神华、陕西煤业、中国神华 HK、淮北矿业、中煤能源、新集能源位列前 5 名（中煤能源与新集能源并列第五名）。具体基金数量分别为中国神华（127 只）、陕西煤业（80 只）、中国神华 HK（26 只）、淮北矿业（21 只）、中煤能源（19 只）、新集能源（19 只）。
图 1：主动型基金持股煤炭板块市值占基金股票市值比例情况
图 2：煤炭板块个股持股基金数情况
只
wind、国海证券研究所
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资料来源：
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注：数据截至 2025 年 3 月 31 日；统计口径为申万一级煤炭行业，基金为主动型，包括普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型，下同。市值计算日期为 2025 年 3 月 31 日。
注：数据截至 2025 年 3 月 31 日
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持股总量方面，中国旭阳集团 HK、中煤能源、新集能源、中煤能源 HK、陕西煤业位列前 5 名。具体而言，基金持有中国旭阳集团 HK 股票总量最多，为 9,493 万股； 中煤能源的基金持股总量位列第二，为 6,825 万股；新集能源的基金持股总量为
6,456 万股；中煤能源 HK 的基金持股总量为 6,151 万股；陕西煤业的基金持股总量
为 5,550 万股。
季度持仓环比变动方面，基金加仓前 5 的公司为山西焦煤（+948 万股）、冀中能源
（+55 万股）、恒源煤电（+2 万股）、开滦股份（+1 万股）、中）；基金减仓前 5 的公司，分别为陕西煤业（-4636 万股）、新集能源（-4232 万股）、淮北矿业（-4129 万股）、中国神华（-3826 万股）、华阳股份（-3389 万股）。
分煤种来看基金季度环比加减仓，动力煤方面，减仓股数较少的主要有中煤能源、昊华能源、兖矿能源，减仓股数较多的主要有陕西煤业、新集能源、中国神华；炼焦煤及焦炭方面，加仓股数较多主要有山西焦煤、冀中能源，减仓股数较多主要有淮北矿业、平煤股份；无烟煤方面，减仓股数较多的有华阳股份。
图 3：煤炭板块基金持股总量情况 图 4：煤炭板块基金季报持仓环比变动情况
wind、国海证券研究所
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资料来源：
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注：数据截至 2025 年 3 月 31 日 注：数据截至 2025 年 3 月 31 日
持股占流通股比例方面，前 5 名公司有：晋控煤业（%）、新集能源（%）、中国旭阳集团 HK（%）、山煤国际（%）、潞安环能（%）。
持股总市值方面，前 5 名公司有：中国神华（172848 万元）、陕西煤业（109955 万元）、中煤能源（68524 万元）、晋控煤业（53780 万元）、潞安环能（47237 万元），持股总市值占各自总市值比例分别为 %、%、%、%、%。
（以 2025 年 4 月 22 日股价为基准，统计口径为市值 2）
图 5：煤炭板块基金持股占流通股比例情况 图 6：煤炭板块基金持股总市值情况
wind、国海证券研究所
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注：数据截至 2025 年 3 月 31 日
注：数据截至 2025 年 3 月 31 日；市值计算日期为 2025 年 4
月 22 日。
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2、投资建议与行业评级
整体看，目前煤炭板块基金重仓股持仓占比延续低配，板块拥挤度大幅下降， 板块底部配置价值逐步凸显。同时，十年期国债收益率趋势性下行，以及美国关税对市场情绪冲击之下，红利资产关注度稳步提升，煤炭板块高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。另外，从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡， 头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、 晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
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代码
股票
名称
2025/4/23
股价
2023E
EPS
2024E
2025E
2023E
PE
2024E
2025E
投资
评级
中国神华
买入
陕西煤业
买入
兖矿能源
买入
中煤能源
买入
山煤国际
买入
广汇能源
买入
潞安环能
买入
山西焦煤
买入
华阳股份
买入
神火股份
买入
淮北矿业
买入
平煤股份
买入
兰花科创
买入
新集能源
买入
晋控煤业
买入
甘肃能化
买入
电投能源
买入
注：中煤股份、神火股份、兖矿能源、淮北矿业 2024 年 EPS 为实际值 资讯，
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3、风险提示
经济增速不及预期风险。房地产市场降温、地方政府财政承压等都可能引发经济 需求不及预期风险，进而可能拖累电力、粗钢、建材等消费，影响煤炭产销量和价格。
政策调控力度超预期的风险。供给侧结构性改革仍是主导行业供需格局的重要因素，但为了保供应稳价格，可能存在调控力度超预期风险。
可再生能源持续替代风险。国内水力发电的装机规模较大，若水力发电超预期增发则会引发对火电的替代。风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展，虽然目前还没有形成较大的规模，但长期的替代需求影响将持续存在，目前还处在量变阶段。
煤炭进口影响风险。随着世界主要煤炭生产国和消费国能源结构的不断改变，国 际煤炭市场变化将对国内煤炭市场供求关系产生重要影响，从而对国内煤企的煤炭生产、销售业务产生影响。
重点关注公司业绩不及预期风险。
煤价大幅下滑风险。